Хэдхантер: резюме на рост уже отправлено
Драйверы
Обновление от 19.01.2026: инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА
- Обновление ценовой политики
В условиях замедления рынка рост тарифов может оказывать неоднозначное влияние на бизнес и привлекать внимание регулятора.
- Снижение количества вакансий
В декабре 2025 года число вакансий на платформе сократилось на 27% в годовом выражении. Для сравнения: в декабре 2024 года снижение составило 1% г/г. Темпы падения замедлились относительно ноября (-31% г/г), однако это связано преимущественно со слабой базой сравнения.
Несмотря на краткосрочную неопределенность, мы сохраняем долгосрочный позитивный взгляд на инвестиционный кейс компании и рекомендацию «Покупать». В ближайшей перспективе значимых триггеров для роста котировок не ожидается.
Исходная идея:
Большинство ключевых показателей были в рамках наших ожиданий, однако показатель FCF был слабее наших прогнозов. Смотрим на это негативно, однако пока что наш годовой прогноз по FCF выглядит выполнимым.
Совет директоров рекомендовал дивидендную выплату 233 руб./акция по итогам 1П25, что соответствует доходности 6.4%. Дата отсечки – 27 сентября. Общий платеж составит 11.7 млрд руб., что эквивалентно 124% от FCF за 1П25 и 91% от ДС на балансе на конец 1П25.
FCF за 2К25 был на 31% хуже наших ожиданий. Считаем, что это может быть связано с меньшим, чем мы ожидали, спросом на покупку годовых подписок клиентами на услуги портала.
После ажиотажного спроса в январе до существенной индексации цен (на 25-35%), клиенты в остальные месяцы 2025 г. менее активно покупали подписки. Отчасти из-за реализованного спроса в январе, отчасти из-за значимого снижения деловой активности.
Основной бизнес испытывает отток клиентов, который пока что компенсируется ростом среднего чека, за счет существенной индексации тарифов и концентрацией бюджета клиентов на наиболее эффективных инструментах поиска персонала, одним из которых является Хэдхантер.
Сегмент HR-Tech также находится под давлением из-за низкого спроса на HR-услуги на фоне снижения деловой активности клиентов. Выручка сегмента в 2К25 выросла всего на 13% кв/кв.
Анализ отчетности
ETR в 2К25 сохранилась кв/кв на уровне 11%, что выше, чем льготные 5%, которые Хэдхантер должен платить в рамках полученных налоговых льгот. Повышенный ETR объясняется убытком HR-Tech, который не занижает EBT самого Хэдхантера. Также компания ведет в бизнес и в других странах (Беларусь и Казахстан), в которых для деятельности компании не предусмотрено льготное налогообложение. Помимо этого, выплата внутригрупповых дивидендов с этих дочек на головную компанию также облагается налогом. В модели до 2030 г. закладываем ETR = 10%.
Количество вакансий в 2К25 ускорило темпы снижения г/г, однако в абсолютном выражении вышло на плато. По итогам июня-июля (первые месяца, в которых была снижена КС на 1 п.п и на 2 п.п соответственно) не наблюдается роста кол-ва вакансий м/м. Считаем, что бизнесу необходимо больше времени для реагирования на изменение рыночной конъюнктуры. Также считаем, что клиентам необходимо больше уверенности в дальнейшем смягчении ДКП.
Считаем, что «дно» текущего кризиса было достигнуто в 2К25. На текущий момент наши макроэкономисты прогнозируют КС на уровне 14% к концу 2025 г. и 10% к концу 2026 г. Считаем, что при выполнении данного прогноза деловая активность в РФ активизируется и компания в 2025 г. сможет выполнить свой гайденс (рост выручки на 8-12% г/г и рентаб. EBITDA > 50%).
В 2026 г. ожидаем роста выручки на 31% г/г на фоне реализации отложенного спроса. При этом выполнение долгосрочного гайденса по удвоению выручки каждые 3 года теперь считаем амбициозной целью и к 2027 г. ждем выручку скорее на уровне 70 млрд руб., а не 80 млрд руб., как предполагает прогноз компании.
Сохраняем позитивный взгляд на Хэдхантер и рекомендацию. Покупать акции компании. Ожидаем, что выплата дивидендов за 2П25 в 2026 г. составит примерно 260 руб. или 7% дивидендной доходности.
Ситуация с ФАС
Ранее мы представляли несколько вариантов развития событий в рамках проверки ФАС:
На данный момент, исходя из комментариев представителей компании, считаем сценарий №4 наиболее вероятным.
Он приводит к снижению FCF 2026 г. на 13% и соответствующему снижению справедливой стоимости компании. Однако даже с учетом такого сценария, мы видим значительный потенциал роста котировок компании до ее справедливой стоимости.