Хэндерсон: проверьте деньги в карманах пиджака
Драйверы
Обновление от 06.10.2025: целевая цена ПОНИЖЕНА
Сохраняем «Позитивный» взгляд на акции Henderson c избыточной доходностью 54% после снижения целевой цены на 5% до 950 руб.
Считаем, что у бизнеса хорошие перспективы. Временное ослабление спроса в экономике и колебания погоды могут добавлять неопределенности. Тем не менее мы ждем, что во II полугодии рост выручки ускорится, а прибыльность и низкая долговая нагрузка Henderson помогут смягчить влияние негативных макрофакторов, и компания продолжит регулярно платить дивиденды.
Взгляд на компанию
История долгосрочного роста прибыли и дивидендов: хорошие перспективы в силе, но с поправкой на риск краткосрочного ослабления спроса. Henderson — лидер в нише мужской одежды на российском рынке.
Ждем, что компания продолжит наращивать долю рынка за счет расширения торговых площадей при сохранении высокой рентабельности, а прибыльность и низкая долговая нагрузка помогут смягчить негативное влияние неопределенности макросреды и погодных колебаний.
Дивидендная политика Henderson предусматривает дивиденды дважды год с привязкой к чистой прибыли. Ждем их роста в ближайшие годы на фоне наших ожиданий увеличения чистой прибыли и коэффициента выплат.
Драйверы роста
Прибыльность и низкая долговая нагрузка снижают чувствительность бизнеса к высоким процентным ставкам. Соотношение Чистый долг/EBITDA Henderson без арендных обязательств на июнь 2025 г. составило 0,5х, а рентабельность по чистой прибыли за I полугодие 2025 г. была положительной — 9%.
Результаты за 2025 г. могут быть неплохими — в зависимости от спроса и процентных ставок. В 2025 г. мы прогнозируем рост выручки на 21% и предполагаем, что темп ускорится во II полугодии 2025 г. благодаря более выгодной базе сравнения. Мы ждем, что рост выручки поддержит расширение торговых площадей на 17–19%, повышение продаж на метр за счет большей эффективности нового формата салонов, а также увеличение онлайн-продаж. По нашим расчетам, это приведет к увеличению EBITDA на 12%, а прибыль может остаться примерно на прошлогоднем уровне из-за возросших процентных ставок.
Дивиденды — ждем доходность 7% на 12 месяцев вперед с ростом в перспективе. Компания увеличила дивиденды за 2024 г. на 27% к предыдущему году с ростом чистой прибыли. И мы ждем, что по итогам 2025 г. дивиденды останутся примерно на прошлогоднем уровне в 38 руб. на акцию из-за давления высоких процентных ставок на прибыль. Напомним, Henderson платит дивиденды дважды в год. Пик капзатрат на новый распределительный центр должен прийтись на 2025 г., и мы ждем постепенного увеличения коэффициента выплат впоследствии — сверх 50% чистой прибыли, которые мы закладываем по 2025 г.
Обновление от 25.08.2025: целевая цена ПОВЫШЕНА
Henderson планирует в четверг, 28 августа, раскрыть результаты за I полугодие 2025 г. по МСФО.
Чего можно ожидать от отчета?
Полагаем, что выручка Henderson за I полугодие была близка к раскрытым ранее операционным результатам и выросла на 17% к аналогичному периоду предыдущего года (г/г), до 10,8 млрд руб.
Фактор роста — расширение площадей на 17% за счет переформатирования магазинов. При этом на динамику сопоставимых продаж повлияли аномальные погодные условия и давление на спрос со стороны высоких процентных ставок.
Прогнозируем, что EBITDA компании по стандартам МСФО-16 выросла на 9%, до 3,9 млрд руб., а чистая прибыль — на 7%, до 1,5 млрд руб. (рентабельность 14%).
EBITDA и чистая прибыль, по нашим расчетам, увеличивались медленнее выручки, поскольку рост выручки в этот период был в основном за счет расширения площадей, и расходы на персонал могли повышаться быстрее выручки. В прогнозе чистой прибыли также учитываем наши ожидания по положительному эффекту от курсовых разниц.
Неплохая динамика. Полагаем, что EBITDA и чистая прибыль выросли, несмотря на некоторые негативные факторы в выручке и прогнозируемое нами увеличение расходов на персонал.
У нас «Позитивный» взгляд на акции Henderson на горизонте года. Бумаги торгуются с мультипликаторами EV/EBITDA 3,3х и P/E 6,9x на базе наших прогнозов EBITDA и прибыли на 2025 г., и с дивдоходностью 7% на год вперед. Мультипликатор Р/Е на год вперед примерно на уровне среднего за 2024–2025 гг., по нашим расчетам, но видим потенциал его расширения в случае снижения процентных ставок.
Исходная идея:
Повышаем до «Позитивного» взгляд на акции Henderson c избыточной доходностью 13% после повышения целевой цены на 1% до 910 руб.
Считаем, что у бизнеса хорошие перспективы. Однако, вероятно, в ближайшие кварталы его рост может сдерживать временное ослабление спроса. Тем не менее ждем, что низкая долговая нагрузка и прибыльность Henderson помогут смягчить влияние негативных макрофакторов и компания продолжит регулярно платить дивиденды.
Взгляд на компанию
История роста прибыли и дивидендов: хорошие перспективы в силе, но с поправкой на риск краткосрочного ослабления спроса. Henderson — лидер в нише мужской одежды на российском рынке.
Ждем, что компания продолжит наращивать долю рынка за счет расширения торговых площадей при сохранении высокой рентабельности, а низкая долговая нагрузка и прибыльность помогут смягчить негативное влияние макросреды.
Дивидендная политика Henderson предусматривает выплату дивидендов дважды в год с привязкой к чистой прибыли. Ждем роста выплат на фоне наших ожиданий увеличения чистой прибыли и коэффициента выплат долгосрочно.
Драйверы роста
Прибыльность и низкая долговая нагрузка снижают чувствительность бизнеса к высоким процентным ставкам. Соотношение Чистый долг/EBITDA Henderson на конец I полугодия 2024 г. составило всего 0,2х без арендных обязательств, а рентабельность по чистой прибыли была положительной — 16%.
Выручка и прибыль, по нашим прогнозам, сохранят позитивную динамику в 2024 г. и 2025 г., но в конечном итоге будут зависеть от спроса и процентных ставок. По итогам 2024 г. выручка увеличилась на 24%, и мы ждем роста чистой прибыли на 49%.
Начало 2025 г. было неоднозначным — выручка увеличилась на 23% в январе, но всего на 10% в феврале, несмотря на высокие процентные ставки, которые могли сказываться на настроениях потребителей. За весь 2025 г. мы ждем роста выше (21%) и предполагаем, что темп ускорится во II полугодии 2025 г. вместе с улучшением в макросреде. Также мы ждем, что рост выручки поддержит расширение торговых площадей на 17–18%, повышение продаж на метр за счет большей эффективности нового формата салонов, а также увеличение онлайн-продаж.
Дивиденды — ждем доходность 7% на 12 месяцев вперед с ростом в перспективе. Финальные дивиденды за 2024 г., по нашим оценкам, составят 25 руб. на акцию, исходя из распределения 50% чистой прибыли и уже выплаченных промежуточных 18 руб. на акцию. В целом на горизонте года мы прогнозируем выплаты в размере 43 руб. с дивдоходностью 7%.
Пик капзатрат на новый распределительный центр может прийтись на 2024–2025 гг. Ждем постепенного увеличения коэффициента выплат впоследствии.
Основные изменения
Изменения с учетом динамики выручки за 2024 г. и в начале 2025 г. Мы немного повысили наши прогнозы на 2024 г., но снизили на 2025 г., после того как мы заложили в модель фактические данные по выручке за 2024 г., уточненные планы по числу открытий салонов в 2025 г., а также ослабление динамики выручки в феврале. Наш прогноз выручки и чистой прибыли на 2025 г. консервативнее консенсуса.
