Хроники НорНии
ГМК «Норильский никель» — крупнейший в мире производитель палладия и никеля, на которые приходятся 39% и 26% консолидированной выручки компании соответственно.
- Средние цены на палладий в 2019 выросли в 1,5 раза, а в текущем могут увеличиться еще на 30%. На этом фоне финансовые результаты «Норникеля» в текущем году должны быть не хуже, чем в предыдущем даже при снижении цен на другие металлы, производимые компанией.
- С высокой вероятностью сокращение базы для расчета дивидендов за 2020 год будет меньше заявленного Росприроднадзором штрафа в размере 150 млрд руб. В худшем сценарии форвардная дивидендная доходность акций «Норникеля» составит порядка 8%.
Акционерное соглашение и дивиденды
В 2012 году Владимир Потанин и Олег Дерипаска, имевшие на протяжении нескольких лет постоянные разногласия относительно перспектив развития «Норникеля», заключили акционерное соглашение сроком на 10 лет. Его краеугольным камнем стала новая дивидендная политика ГМК, предполагающая дивиденды в размере 60% EBITDA при чистом долге компании ниже 1,8х EBITDA. Как только чистый долг компании превышает отметку в 2,2х EBITDA, размер дивидендных выплат автоматически падает до 30% EBITDA.
С момента заключения соглашения чистый долг «Норникеля» не превышал 1,8х EBITDA, а акционеры получали максимально возможные выплаты. За прошедшее время Владимир Потанин несколько раз предлагал партнерам пересмотреть дивидендную политику в сторону уменьшения выплат, но получал неизменный отказ со стороны UC RUSAL, для которого дивидендный поток от пакета акций важен для обслуживания собственных обязательств
Авария и последствия
В конце мая на ТЭЦ-3, принадлежащей одной из дочерних компаний ГМК, произошла разгерметизация одного из резервуаров с нефтепродуктами, из-за чего разлилось 21 000 тонн дизеля попало преимущественно в арктические водоемы. Затраты на устранение последствий оценивались «Норникелем» около 10 млрд руб. с небольшим, что не оказывало сколь-нибудь заметного влияния на финансы компании. Однако оценка размера ущерба, проведенная Росприроднадзором, составила почти 150 млрд руб., что оказалось для всех неприятным сюрпризом. Наибольшее опасения инвесторов вызывает возможное сильное сокращение дивидендов. История, безусловно, грустная, однако, на наш взгляд, не угрожающая фундаментальной привлекательности акций компании по следующим причинам. Во-первых, величина штрафа не окончательная и подлежит обжалованию, что ГМК в ближайшее время и собирается сделать. Во-вторых, даже при выплате штрафа в полном объеме за счет привлечение займов, соотношение чистого долга и EBITDA вырастит лишь до 1,2х, что не уменьшает payout. В-третьих, расходы могут быть разнесены во времени, а часть штрафа заменена долгосрочными обязательствами по рекультивации арктической территории и расходами на природоохранные мероприятия. Вчетвертых, убыток, связанный с выплатой штрафа, может и не попасть в операционные расходы, т. е. не снизить EBITDA и, следовательно, дивиденды. Либо компания для расчета дивидендов по соглашению акционеров может использовать скорректированный показатель EBITDA.
Худший же сценарий заключается в том, что указанные 150 млрд в полном объеме уменьшат дивидендную базу. В этом случае размер дивиденда за 2020 год снизится с ожидаемых 2000 руб. на акцию до 1500 руб. Это соответствует дивидендной доходности чуть менее 8%, что привлекательно на фоне фронтального снижения процентных ставок в РФ. Мы считаем, что как только стихнет негативный информационный фон вокруг компании истерия, мы ожидаем возврат акций «Норникеля» в район своих годовых максимумов.