Когда все поймут, что пора покупать Сбербанк, он будет уже дорогой
Портфельный управляющий Альфа-Капитал Эдуард Харин о 5 российских компаниях, на акции которых стоит обратить внимание в 2019 году.
Сегодня обсудим тему топ-пиков на российском рынке акций. №1 в твоем рейтинге?
Я остановился на Сбербанке. Первая причина банальна - его вес в индексе очень большой: 15%. Нужно понимать, что для многих нерезидентов он - олицетворение российского рынка. Они покупают акции Сбербанка вместо корзины акций российских компаний, оправданно считая, что корреляция между Сбербанком и всем российским рынком очень высокая.
Какие аргументы кроме того, что инвесторы вернутся в Россию?
На самом деле это основной аргумент. Остальные причины известны. На микроуровень, я думаю, смотреть не стоит. Для начала – это, наверное, единственный банк, который имеет ROE более 20% и при этом может платить практически двузначную дивидендную доходность. Понятно, есть определенные риски, такие, как продажа Denizbank. Но в целом в мире практически нигде нет таких историй. Сбербанк может платить порядка 18 рублей на акцию – это больше 9% по текущему курсу по итогу 2018 года.
Переведи на человеческий язык.
Смотри, речь о возвратном капитале - сколько вы получаете возврата на вложенные средства. Если бы ты инвестировал в акции Сбербанка сегодня, то твой капитал увеличивался бы на 25% каждый год. Понятно, что банк не может платить все в виде дивидендов, возвращать своим инвесторам, потому что должен направлять деньги на рост. Идет развитие банковского сектора, и Сбербанк - один из лидеров хай-тек роста. Он вместе с банком Тинькофф стал трендсеттером в современном банкинге РФ.
Кстати, если сравнить банкинг в России с Европой или другими странами, то в России очень прогрессивные банки. Сбербанк тут лидер. Но для международных инвесторов основная причина – высокая дивидендная доходность, которую сложно будет долго игнорировать. Особенно если санкционная риторика будет постепенно затухать. Я думаю, какие-то инвесторы будут вынуждены вернуться в Россию, особенно те, кто покинул ее в течение последних полутора лет. Мы это видели по оттокам: международные инвесторы продавали российские акции, а российские инвесторы, наоборот, покупали их.
Акции банка являются действительно достаточно дешёвыми, коэффициент P/E около 5, price-to-book [рыночная оценка капитала банка] чуть больше 1. Если сравнить с развивающимися, там price to book находится скорее в диапазоне 1,5-2. Сбербанк стоит 1 – это дёшево, учитывая, что книга у банка достаточно качественная. У него самые дешёвые источники фондирования на российском рынке, поскольку большАя часть его фондирования в виде пассивных денег, которые лежат в Сбербанке и никуда не двигаются, по которым начисляются проценты, минимальна. То есть cost of funds у него самый низкий в секторе. При этом процентная маржа – одна из самых высоких в секторе, она находится в диапазоне 5-6 процентов. Если сравнить с коммерческими банками, у них эта маржа находится в диапазоне 2-5%.
На данный момент отток с российского рынка акций не прекращается. Не рано покупать в 2019 году?
Когда ты будешь уверен, что нужно покупать, тогда P/E будет 7, а пока он 5. Все может быть, низких и высоких цен никогда не бывает, но я не вспомню ситуации, когда банки торговались с P/E 3. Это должен быть сильный удар по его балансу, то есть процессы в российской экономике, очень быстро разрушающие кредитный портфель банка. 3 – это когда экономика не растёт, а снижается, портфель всё время ухудшается. Но я не вижу для этого возможностей.
Какие факторы риска в Сбербанке видишь помимо ухудшения геополитики?
Основной фактор - макроэкономический, он связан не только с политикой, но и с экономическим ростом, роста ВВП - 1,5% – с, Мы объективно понимаем, что будет ужесточаться конкуренция в борьбе за рынок ритейла. Сбербанк там тоже занимает самую большую долю. Чтобы её удержать, ему нужно будет расти как минимум на 10-20% в 2019 году. Мы понимаем, что на рынок выходят многие игроки, которые до этого не заходили туда. Банк Открытие, который проходил реструктуризацию в последние 2 года, вернулся на рынок, наверняка будет агрессивно наращивать портфель. ПромСвязьБанк, который был в аналогичной ситуации, тоже. Это всё сильно повлияет на конкуренцию, она будет расти. Но надо понимать, что у Сбербанка одна из лучших экспертиз в этом секторе.
Чем отличается корпоративный бизнес от ритейла? В ритейле очень важно накопить статистику для понимания ситуации, там невозможно вручную оценивать каждого заемщика, как это делается в корпоративном секторе. Нужно владеть методами и алгоритмами оценки, иметь накопленную базу. У Сбербанка, поскольку он занимает половину рынка, эта база очень большая. Он знает больше всех практически про каждого заёмщика в России.
Есть какие-то прорывные технологии, которые могут стать для Сбербанка светлым пятном в 2019 году?
2019 год – это слишком близко. Сбербанк активно пытается развивать фактически российский Amazon. Ни один европейский или американский банк этим не занимается. Там это жестко разделено: Amazon отдельно - банковский сектор отдельно. А у нас Сбербанк занимается таким бизнесом. Это хорошо для банка, потому что он создаёт зонтичный бренд, который позволит обслуживать клиентов не только в сфере финансовых услуг, но и в сфере доставки товаров. Клиенту не надо будет выходить за пределы этого бренда, он будет готов тратить большую часть денег внутри него. Это ухудшает конкурентные условия для мелких компаний, но для Сбербанка это правильное движение.
Аргументы ЗА:
- дивидендная доходность 10%+
- масштаб + депозиты => низкий риск
- технологическое лидерство и продвинутая экосистема
- дешево (P/E’19 = 5, минимальный уровень с 2014)
Аргументы Против:
- 90% риск новых санкций в 1 кв 19
- снижение NIM и рост Cost of Risk в 1 кв 19 из-за ухудшения качества кредитного портфеля
- замедление роста прибыли до 8-9%
Наша рекомендация:
- oдна из лучших российских бумаг
- cправедливая цена 240, апсайд ~25%
Источник: Телеграм-канал Alfa Wealth