Количество сланцевых компаний продолжает сокращаться. Как на этом заработать?

Valero Energy Corporation - это крупнейшая в мире нефтеперерабатывающая компания. За 2015 год ее выпуск нефтепродуктов составил 2.8 млн бар в день (3% от мировго производства). Компания занимает 10% рынка нефтепереработки в США, а также экспортируют свою продукцию в Европу, Африку и Латинскую Америку.

Несмотря на сильную отчетность за 4К15, бумаги недавно сильно просели после сезонно слабых данных по спросу на нефтепродукты в США, отмены запрета экспорта сырой нефти из США и как следствия сильно просевшей маржи переработки. Однако, мы считаем, что весь негатив для компании позади и уже отражен в цене, и находим текущие уровни привлекательными для входа. Основными драйверами роста бумаги являются снижение запасов нефти и нефтепродуктов в США, расширение спреда легкая-тяжелая нефть и увеличение производственных мощностей компании на фоне высоких денежных выплат акционерам (компания выплачивает от 75% чистой прибыли в виде дивидендов и выкупа акций), сильных FCF и умеренного роста спроса на нефтепродукты. Компания недооценена по мультпликаторам EV/EBITDA и EV/Yield и имеет географическое и технологическое преимущества.

Драйверы. Что рынок недооценивает

1. Улучшение фундаментальных показателей рынка нефтепродуктов в США. С уходом сланцевых компаний с рынка предложение сырой нефти на рынке США будет сокращаться, что повлечет за собой сокращение запасов как сырой нефти, так и нефтепродуктов.

2. Спрос на нефтепродукты будет расти за счет увеличение автопродаж (+6% г/г за 2015) и в целом проеденных миль (+4% г/г за 11М15). Так, минэнерго США прогнозирует рост спроса на нефтепродукты в стране на 0.6% и 1.4% в 2016 и 2017 годах соответственно, по миру - 1.3% и 1.5% (Valero экспортирует продукты в Африку, Европу и Латинскую Америку).

3. Компания планирует увеличить свои мощности переработки на 105 тыс бар в сутки (+4% к текущим уровням), что, по ее оценкам, приведет к увеличению EBITDA на 430 млн долл в 2016 при ценах 2015-го (+5% г/г).

4. За счет выгодного местоположения своих НПЗ (основные мощности на южном побережье) Valero имеет доступ к более дешевой тяжелой нефти, которая поставляется из стран ОПЕК (в особенности Венесуэла) и Канады. А учитывая, что доля стран-производителей, не входящих в ОПЕК, на рынке будет сокращаться, а доля Ирана будет расти, то и спред тяжелая-легкая нефть будет увеличиваться, что позитивно для Valero. Данное местоположение также позволяет компании использовать экспортные возможности.

5. Valero является самой технологически продвинутой компаний в секторе. Ее индекс Нельсона составляет 12.4, что увеличивает ее преимущество и позволяет наиболее эффективно перерабатывать тяжелую нефть.

6. У компании низкий уровень долговой нагрузки (Net Debt/EBITDA - 0.4x), сильная EBITDA margin (10%) и самый высокий уровней FCF yield (10-12%) в секторе. При этом компания имеет наилучшую структуру продаж и недооценна к аналогам исходя из EV/EBITDA и EV/Yield.

7. Компания имеет целью выплачивать акционерам от 75% чистой прибыли путем выкупа акций и дивидендов. В 2015 году компания направила на выкуп 2.8 млрд долл из своей чистой прибыли (10% от капитализации). Более того, 21 января компания увеличила на 20% свой ежеквартальные выплаты дивидендов, что повысило годовую дивидендную доходность компании до 4.3%.

8. На наш взгляд, сокращение добычи WTI будет сопровождаться ростом спроса на Brent и другие легкие сорта нефти. Таким образом, существенное сужение спреда Brent-WTI маловероятно.

Риски

- Замедление роста спроса на нефтепродукты в США (-);
- Сужение спреда Brent-WTI (-);
- Снижение промышленного производства в США (-);
- Увеличение экспорта Ирана выше ожидаемых уровней (+).

Подробнее на сайте брокера