XLU: коммунальные компании в качестве защитного актива
Обновление от 01.08.2023: целевая цена ПОНИЖЕНА
После слабой 1-й половины года коммунальный сектор может начать отыгрывать отставание от S&P 500 в ближайшие месяцы, способствовать чему будут падение инфляции, вероятное окончание цикла повышения ставок со стороны ФРС, а также благоприятные для роста спроса на э/э погодные режимы в США. Дополнительным фактором поддержки станет низкая база 2022 года, когда инфляция была на пике: за счет этого на горизонте NTM отрасль должна обходить S&P 500 по темпам роста EPS.
Мы присваиваем акциям XLU рейтинг «Покупать» с целевой ценой $ 75,0. Потенциал — 11,9%, полная ожидаемая доходность с учетом дивидендов NTM составляет 15,3%.
The Utilities Select Sector SPDR Fund — инвестиционный фонд открытого типа, отслеживающий индекс Utilities Select Sector Index, который, в свою очередь, преимущественно включает ведущие американские коммунальные компании, занимающиеся поставками электроэнергии, газа, воды и пара.
В 2023 году сектор заметно отстает от широкого американского рынка: котировки XLU снизились на 5% при росте S&P 500 на 18%. Главная причина этого — теплая зима и слабые отчеты коммуналок за 1-й квартал 2023 года. В то же самое время июньская экстремально жаркая погода в США может сохраниться в течение всего лета, что благоприятно скажется на энергопотреблении и выручке представителей сектора во 2-м и 3-м кварталах.
Низкая база второй половины 2022 года благоволит высоким темпам роста EPS-сектора в ближайшие кварталы. Эффект инфляции, достигшей своего пика в июне 2022 года, постепенно угасает по мере непосредственного снижения ценового давления и новых тарифных заявок. Согласно консенсусу Refinitiv, в 4 ближайшие квартала (3К23 — 2К24) темпы увеличения чистой прибыли коммунального сектора будут опережать темпы роста чистой прибыли S&P 500 в среднем на 16,5%.
Вероятное скорое окончание цикла повышения ставок в США позитивно для сектора. Многие представители отрасли работают в условиях высокой инвестиционной нагрузки в рамках обеспечения энергоперехода, в связи с чем нормализация процентных ставок по долговым обязательствам и более дешевое «зеленое» финансирование должны снизить давление на рентабельность чистой прибыли.
The Utilities Select Sector SPDR Fund предлагает неплохую дивидендную доходность: за последние 5 лет показатель в среднем составил 3%, и на горизонте NTM инвесторы могут рассчитывать на доходность около 3,5%.
При оценке потенциала The Utilities Select Sector SPDR Fund мы воспользовались средневзвешенными целевыми ценами компаний — представителей ETF по выборке аналитиков за последние 6 месяцев.
Среди рисков для сектора мы отмечаем политику ФРС, торговые отношения США и Китая, а также природные катаклизмы. В случае, если Федрезерв продолжит ужесточение денежно-кредитной политики, компании отрасли почувствуют негативный эффект сильнее остальных за счет высокой долговой нагрузки. Многие ВИЭ-проекты зависят от поставок комплектующих из КНР, в связи с чем эскалация геополитической напряженности может привести к перебоям в поставках. Наконец, летний сезон в США часто характеризуется большим количеством природных стихийных явлений (пожары, ураганы, штормы), в связи с чем расходная часть годовых бюджетов может вырасти на фоне аварийно-восстановительных работ.
Технический анализ
На дневном графике акции XLU торгуются в боковике $ 64-70 с поддержкой долгосрочного восходящего тренда. Ближайшие важные уровни сопротивления для ETF расположены на уровнях $ 70, $ 73,5 и $ 78.
Исходная идея:
Просадка The Utilities Select Sector SPDR Fund (NYSE: XLU) в последние недели дает инвесторам шанс увеличить долю коммунального сектора в портфелях по выгодной цене. Страх рецессии на американском и глобальном рынках продолжает расти, подогреваемый статданными, свидетельствующими об общей тенденции замедления экономической активности. Это может поддержать котировки XLU в силу защитной природы Utilities, доходы которых в случае замедления экономики будут падать медленнее широкого рынка.
Мы сохраняем целевую цену акций XLU на уровне $ 78,0, но повышаем рейтинг с «Держать» до «Покупать» на июль 2023 года. Потенциал 19% без учета дивидендов.
The Utilities Select Sector SPDR Fund — инвестиционный фонд открытого типа, отслеживающий индекс Utilities Select Sector Index, который в свою очередь преимущественно включает ведущие американские коммунальные компании, занимающиеся поставками электроэнергии, газа, воды и пара.
Коммунальные компании чувствуют себя увереннее S&P 500 на «медвежьем» рынке. При просадке S&P 500 на 17,5% за последний год XLU смог показать скромный рост на 1,4%.
Все больше макроэкономических индикаторов свидетельствуют о надвигающейся рецессии в американской экономике. Помимо двух подряд квартальных снижений ВВП (-1,6% и -0,6% к/к), что технически уже означает рецессию, индекс деловой активности в промышленности страны от ISM в сентябре снизился до минимального за последние 2,5 года значения 50,9 п. Жесткий настрой ФРС при этом сохраняется: регулятор по-прежнему не планирует сбрасывать темп увеличения ставок до полного перехода инфляции под контроль. В условиях роста процентных ставок стоимостные акции (value) должны смотреться лучше широкого рынка.
По текущим прогнозам, темпы роста выручки Utilities и S&P 500 максимально приблизятся друг к другу на горизонте Q1 23. Если разница между темпами роста продаж широкого рынка и коммунальных компаний год назад составляла 14,5% (25,2% г/г против 10,7% г/г), то к Q1 23 аналитики прогнозируют уменьшение гэпа до 4% (6,2% г/г против 2,2% г/г).
The Utilities Select Sector SPDR Fund предлагает неплохую дивидендную доходность: за последние 5 лет показатель в среднем составил 3,1%. По нашей оценке, в 2022 году фонд может принести инвесторам около 3%.
Тем не менее риски, отмечаемые нами ранее, по-прежнему свойственны компаниям сектора. Высокая инфляция осложнит рост норм прибыли в тарифных заявках на ближайшие годы, а также может создать давление на маржинальность чистой прибыли в части нетарифных затрат. Кроме того, увеличение ставок со стороны ФРС снижает привлекательность дивидендных кейсов и увеличивает процентные расходы коммунальных компаний. Последняя проблема обостряется в контексте высокой долговой нагрузки сектора относительно широкого рынка.
При оценке потенциала The Utilities Select Sector SPDR Fund мы воспользовались средневзвешенными целевыми ценами компаний — представителей ETF по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов выше средней.