Коррекция сделала акции НОВАТЭК интересными для покупок
Драйверы
Обновление от 25.07.2024: инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА
Мы подтверждаем рейтинг «Покупать» по акциям «НОВАТЭКа» и сохраняем целевую цену на уровне 1 552 руб. Апсайд составляет 41,1%. Вышедший отчет «НОВАТЭКа» за первое полугодие показал, что основной бизнес компании находится в сильном состоянии — все основные показатели продемонстрировали рост в годовом выражении вслед за подорожанием нефти в рублях. При этом ключевым фактором в инвестиционном кейсе «НОВАТЭКа» остается способность компании запустить проекты в сфере СПГ в условиях санкций. Локально акции «НОВАТЭКа» оцениваются в 5,7 прибыли 2024 года, что практически не учитывает возможность реализации стратегии развития. На наш взгляд, в условиях наличия спроса на российский СПГ на рынках АТР и работы по импортозамещению это выглядит неоправданным.
В первом полугодии «НОВАТЭК» уверенно улучшил финансовые результаты. Выручка компании выросла на 17,0% г/г, до 752 млрд руб., скорр. EBITDA с учетом СП — на 15,6% г/г, до 480,7 млрд руб. Чистая прибыль акционеров увеличилась в 2,2 раза, до 341,7 млрд руб. Отметим, что все основные показатели оказались выше ожиданий рынка.
Рост выручки и EBITDA преимущественно связан с увеличением рублевых цен на нефть в годовом выражении. Основная часть поставок СПГ и экспорта ЖУВ у «НОВАТЭКа» привязаны именно к ценам на нефть. При этом опережающий рост чистой прибыли преимущественно вызван разовыми факторами — в первую очередь убытком от валютной переоценки в прошлом году и прибылью в этом.
Дивидендная политика «НОВАТЭКа» предусматривает выплату 50% скорректированной чистой прибыли дважды в год. Отчетность компании не позволяет посчитать дивидендную базу, однако, по нашим оценкам, размер выплат по итогам полугодия может составить 45–50 руб. на акцию, что соответствует неплохой для растущей компании доходности 4,1–4,5%. В целом по итогам года дивидендная доходность, по нашим оценкам, может достичь 8,8%.
Для определения целевой цены акций «НОВАТЭКа» мы использовали метод суммы составных частей, рассчитывая стоимость крупнейших проектов по методу DCF. Для учета рисков реализации будущих проектов в сфере СПГ мы использовали повышенную на 3% ставку дисконтирования.
Ключевым риском в инвестиционном кейсе «НОВАТЭКа» является влияние санкций на возможность реализации проектов в сфере СПГ. Кроме того, негативно на кейс компании могут повлиять снижение цен на углеводороды и постепенный отказ ЕС от российского СПГ.
Обновление от 24.04.2024: целевая цена ПОНИЖЕНА
С максимумов октября прошлого года акции «НОВАТЭКа» снизились почти на 30%. Основной причиной падения стали санкции против проекта «Арктик СПГ 2», которые вынудили отложить его запуск и, вероятно, приведут к реализации только двух линий вместо трех. В то же время на фоне наличия спроса на российский СПГ на рынках АТР у «НОВАТЭКа», несмотря на санкции, есть возможность запустить «Арктик СПГ 2», а также реализовать проекты «Мурманский СПГ» и «Обский СПГ». По нашим расчетам, даже с учетом имеющихся рисков текущая цена акций «НОВАТЭКа» не учитывает перспективы реализации проектов в сфере СПГ, что создает возможность для покупок.
Мы понижаем целевую цену по акциям «НОВАТЭКа» с 1 757 руб. до 1 552 руб. на горизонте 12 мес., но сохраняем рейтинг «Покупать». Апсайд составляет 24,2%. С учетом ожидаемых дивидендов на горизонте 12 месяцев потенциал роста равен 31,9%. Понижение целевой цены связано с усилившимся санкционным давлением на СПГ-проекты компании и возросшей ставкой дисконтирования.
«НОВАТЭК» - крупнейший в России независимый производитель природного газа. Компания занимается разведкой, добычей, переработкой и реализацией природного газа и жидких углеводородов, а также участвует в проектах в сфере СПГ.
«НОВАТЭК» сохраняет планы по росту производства СПГ. Несмотря на санкционное давление, в ближайшие месяцы мы ожидаем запуска первой линии проекта «Арктик СПГ 2» на фоне наличия спроса на российский СПГ на рынках АТР. Технологически все готово, но из-за санкций «НОВАТЭК» не может получить танкеры ледового класса из Южной Кореи. В то же время такие танкеры производит и российская верфь, поставки с которой должны заменить «НОВАТЭКу» импорт.
Следующими проектами «НОВАТЭКа» станут крупнотоннажный «Мурманский СПГ» и среднетоннажный «Обский СПГ». Ключевым преимуществом «Мурманского СПГ» мощностью 20,4 млн т в год является отсутствие необходимости в танкерах ледового класса и использование собственных технологий по сжижению. Всего к 2030 году производство СПГ «НОВАТЭКом» может вырасти почти в 3 раза, до 60 млн т в год.
На фоне более высоких рублевых цен на нефть в 2024 году ожидаем роста финансовых результатов «НОВАТЭКа». По нашим оценкам, выручка может вырасти на 2,3% г/г, до 1 404 млрд руб., а, скорр. чистая прибыль акционеров — на 23,4% г/г, до 581 млрд руб. Более скромный рост выручки связан с эффектом от перепродажи СПГ с «Ямал СПГ», имеющей околонулевую маржинальность, а также с влиянием запуска «Арктик СПГ 2».
Дивидендная политика «НОВАТЭКа» предусматривает выплату 50% скорректированной чистой прибыли дважды в год. По итогам 2024 года ожидаем выплаты 96,9 руб. на акцию, что соответствует 7,8% доходности.
Для расчета целевой цены акций «НОВАТЭКа» мы использовали метод суммы составных частей, рассчитывая стоимость крупнейших проектов по методу DCF. Для учета рисков реализации будущих проектов в сфере СПГ для них мы использовали повышенную на 3% ставку дисконтирования.
Ключевым риском в инвестиционном кейсе «НОВАТЭКа» является влияние санкций на возможность реализации проектов в сфере СПГ. Кроме того, негативно на кейс компании могут повлиять снижение цен на углеводороды и постепенный отказ ЕС от российского СПГ.
Техническая картина
С технической точки зрения на недельном графике акции «НОВАТЭКа» торгуются в рамках среднесрочного нисходящего тренда. Ближайшей сильной поддержкой является уровень 1 185 руб. Сопротивлением в случае отскока станет отметка 1 372 руб.
Обновление от 08.02.2024: инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА
Завтра, 9 февраля, СД "НОВАТЭКа" планирует рассмотреть вопрос о дивидендах за второе полугодие 2023 года. По нашим оценкам, при норме выплат в 50% скорректированной чистой прибыли размер дивидендов может составить 47,7 руб. на акцию, что соответствует 3,3% доходности. Отметим, что прогнозные дивиденды за второе полугодие на 38% выше выплат за 1П 2023 на фоне ослабления рубля и роста цен на нефть - около 75% СПГ "НОВАТЭКа" продаётся с привязкой к ценам на нефть.
В то же время в текущей инвестиционной истории "НОВАТЭКа" дивиденды традиционно не являются главным фактором. Локально всё внимание инвесторов сфокусировано на способности "НОВАТЭКа" запустить первую линию крупнотоннажного завода "Арктик СПГ-2". Технологически всё готово, однако попадание проекта в SDN list создаёт сложности с поиском покупателей и необходимых танкеров. В базовом сценарии мы считаем, что в течение 1-2 месяца проект будет запущен на фоне наличия спроса на российский СПГ на рынках АТР.
На данный момент "НОВАТЭК" остаётся историей роста. По нашим расчётам, сейчас "НОВАТЭК" оценивается в 5 EV/EBITDA (с учётом доли в СП) 2023 года. Если компании удастся реализовать проекты "Арктик СПГ-2", "Обский СПГ" и "Мурманский СПГ", то такая оценка, на наш взгляд, выглядит заниженной относительно будущих темпов роста бизнеса. В такой ситуации любые позитивные новости относительно будущих проектов компании могут стать драйвером для роста котировок. В базовом сценарии мы полагаем, что наличие собственных технологий по сжижению и растущий спрос на СПГ на рынках АТР позволят "НОВАТЭКу" реализовать данные проекты, что делает акции компании интересными для покупок. В то же время основным риском для стратегии роста остаётся санкционное давление со стороны США.
Наша текущая целевая цена по акциям "НОВАТЭКа" составляет 1757 руб., что соответствует апсайду в 20,6%. Рейтинг - "Покупать".
Исходная идея:
За последние два месяца акции «НОВАТЭКа» потеряли 14%, что было связано с санкциями против проекта «Арктик СПГ 2» и слабостью российского рынка в целом. В то же время высокая степень готовности «Арктик СПГ 2» и возможность ориентироваться только на рынки АТР, на наш взгляд, позволят «НОВАТЭКу» преодолеть санкционное давление. При этом на фоне разработки собственных технологий по сжижению и работе по импортозамещению в целом «НОВАТЭК» сохраняет долгосрочные планы по росту производства СПГ, что, с нашей точки зрения, не до конца учтено в текущей оценке компании.
Мы повышаем рейтинг по акциям «НОВАТЭКа» с «Держать» до «Покупать», но сохраняем целевую цену на уровне 1 757 руб. Апсайд составляет 17,1%. Повышение рейтинга связано с коррекцией акций в последние месяцы.
«НОВАТЭК» — крупнейший в России независимый производитель природного газа. Компания занимается разведкой, добычей, переработкой и реализацией природного газа и жидких углеводородов, а также участвует в проектах в сфере СПГ.
«НОВАТЭК» сохраняет планы по росту производства СПГ примерно до 70 млн тонн в год к 2030 году. Уже в ближайшие месяцы планируется запуск первой линии крупнотоннажного завода «Арктик СПГ 2», а к 2026 году проект будет полностью готов. Кроме того, в ближайшее время «НОВАТЭК» собирается принять финальное инвестиционное решение по проекту «Обский ГХК», который будет реализовываться на собственной технологии компании по сжижению.
В более долгосрочной перспективе «НОВАТЭК» планирует реализацию крупнотоннажного завода в Мурманской области. Мощность проекта может составить 20,8 млн тонн СПГ в год, а запуск первой линии ожидается в 2027 году.
Дивидендная политика «НОВАТЭКа» предусматривает выплату 50% скорректированной чистой прибыли дважды в год. По нашим оценкам, финальные выплаты за 2023 год могут составить 45,2 руб. на акцию (3,0% доходности), а дивиденды за 2024 год — 107,3 руб. на акцию (7,1% доходности) на фоне запуска первой линии «Арктик СПГ 2».
Для расчета целевой цены акций «НОВАТЭКа» мы использовали метод SOTP (суммы составных частей), вычисляя стоимость крупнейших проектов с помощью DCF-моделей. Модель достаточно чувствительна к ставке дисконтирования, в связи с чем в случае снижения страновых рисков можно ожидать положительной переоценки акций «НОВАТЭКа».
Риском для стратегии «НОВАТЭКа» являются санкции США — недавно в SDN List попал «Арктик СПГ 2». Из-за санкционного давления новые проекты компании будут вынуждены ориентироваться только на рынки АТР, что может привести к появлению дисконтов на российский СПГ и высокой зависимости «НОВАТЭКа» от отдельных покупателей (в первую очередь от Китая). В то же время собственные технологии по сжижению и работа по импортозамещению в целом, на наш взгляд, позволят «НОВАТЭКу» реализовать свои ключевые проекты развития, несмотря на санкционное давление.
Прочими рисками для акций «НОВАТЭКа» являются возможность снижения цен на нефть и газ, а также ненулевая вероятность роста налогов на сектор.
