Коррекция сделала акции ВТБ вновь интересными для покупки
Драйверы
Обновление от 30.07.2024: инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА
ВТБ, второй по величине активов российский банк, обнародовал финансовые результаты по МСФО за 2-й квартал 2024 г. Чистая прибыль увеличилась на 8,5% г/г до 154,7 млрд руб., а в целом за 1-е полугодие составила 277,1 млрд руб. при рентабельности капитала (ROE) на достаточно высоком уровне 24,3%.
Чистый процентный доход банка в апреле-июне упал на 31,7% г/г до 134,5 млрд руб., поскольку увеличение объемов кредитования было нивелировано существенным снижением показателя чистой процентной маржи (до 1,9% с 3,3% в том же периоде прошлого года) на фоне ужесточения денежно-кредитной политики в стране. В то же время чистый комиссионный доход увеличился на 9,2% до 60,7 млрд руб. Прочие операционные доходы просели на 12,2% до 56,3 млрд руб. и включают прибыль в размере 16 млрд руб. от сделки по продаже с дисконтом части заблокированных активов.
Расходы на создание резервов во 2-м квартале сократились на 24,8% г/г до 34,2 млрд руб., при снижении стоимости риска на 0,3 п.п. до 0,6%. Операционные расходы поднялись на 20,8% до 112,8 млрд руб., при коэффициенте Cost/Income в 40,7%, что в ВТБ объяснили ростом трат на персонал увеличением инвестиций в технологии и трансформацию, развитие розничного бизнеса, а также интеграцией банка РНКБ.
Объем активов ВТБ на конец июня составил до 31,3 трлн руб., увеличившись с начала года на 6,6%. Розничный кредитный портфель за полугодие вырос на 9,5% до 7,6 трлн руб., корпоративный − на 9,9% до 15,4 трлн руб. Средства клиентов повысились на 6,2% до 23,7 трлн руб. Качество активов остается стабильным – доля неработающих кредитов (NPLs) в конце июня равнялась 3,1%, уменьшившись на 0.1 п.п. с начала года, при их покрытии резервами на уровне 167,4%.
ВТБ также сообщил, что его показатели достаточности капитала остаются на уровнях, превышающих регуляторные минимумы. В частности, норматив достаточности общего капитала H20.0 составляет 9,5% (при минимуме 8,25%), базового капитала H20.1 − 6,85% (при минимуме 4,75%).
Руководство ВТБ повысило прогноз по чистой прибыли на весь 2024 г. до 550 млрд руб. с ранее ожидавшихся 435 млрд руб. В том числе эффект от работы с заблокированными активами должен составить 108 млрд руб. Прогноз ROE увеличен с 19% до «более 22%». В банке теперь рассчитывают, что комиссионный доход в этом году вырастет на 10%, тогда как ранее предполагалось его сохранение на уровне 2023 г. Прогноз стоимости риска пересмотрен до «менее 0,5%» с «около 1%». В то же время прогноз по чистой процентной марже был ухудшен до 2% с 2,5% из-за пересмотра вверх ожиданий по ключевой ставке ЦБ в банке теперь предполагают, что она сохранится на уровне 18% до конца текущего года. ВТБ также существенно повысил прогнозы по росту корпоративного (с «менее 10%» до «более 15%») и розничного (с «менее 5%» до «более 10%») кредитных портфелей.
Результаты ВТБ оказались в целом неплохими, с превышением наших и рыночных ожиданий по прибыли. Реакция инвесторов на новость весьма позитивная. Мы подтверждаем целевую цену акций ВТБ на уровне 165 руб. и рейтинг «Покупать» для них.
Обновление от 30.06.2024: инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА
ВТБ, второй по величине активов российский банк, обнародовал финансовые результаты по МСФО за январь-май 2024 г. Чистая прибыль сократилась на 3,2% г/г до 233,4 млрд руб., при этом рентабельность капитала составила 24,7%. В ВТБ отметили, что снижение было частично обусловлено высокой базой того же периода прошлого года, в котором банк зафиксировал значительную нерегулярную прибыль от переоценки структурной валютной позиции.
Чистый процентный доход ВТБ за первые пять месяцев этого года упал на 22,4% г/г до 244,1 млрд руб., поскольку увеличение объемов кредитования было нивелированием снижением показателя чистой процентной маржи (до 2,1% с 3,2% в январе-мае прошлого года) на фоне ужесточения денежно-кредитной политики в стране. В то же время чистый комиссионный доход вырос на 13,6% до 89,4 млрд руб. Расходы на создание резервов за январь-май сократились на 22,3% до 52,4 млрд руб., при уменьшении стоимости риска на 0,3 п.п. до 0,6%. Операционные расходы поднялись на 22,2% до 174,1 млрд руб., при коэффициенте Cost/Income в 40,7%, что в ВТБ объяснили увеличением инвестиций в технологии и трансформацию, развитие розничного бизнеса, а также интеграцией банка РНКБ.
Объем активов ВТБ за 5 месяцев повысился на 7,4% до 31,4 трлн руб. Розничный кредитный портфель увеличился на 6,4% (в том числе за май на 1,9%) до 7,4 трлн руб., корпоративный – на 9,7% до 15,4 трлн руб. Средства клиентов выросли на 5,5% до 23,6 трлн руб. Качество активов остается стабильным – доля неработающих кредитов (NPLs) по состоянию на 31 мая составила 3,2%, не изменившись с начала года, при их покрытии ликвидными активами на уровне 164%3
ВТБ также сообщил, что его показатели достаточности капитала остаются на уровнях, превышающих регуляторные минимумы. В частности, норматив достаточности общего капитала H20.0 на 31 мая составил 9,9% (при минимуме 8,25%).
Руководство ВТБ подтвердило ожидания, что чистая прибыль банка за 2-й квартал превысит результат 1-го квартала (122 млрд руб.). В прошлом месяце ВТБ, напомним, повысил прогноз по прибыли на 2024 г. и ждет ее в районе 500 млрд руб.
Представленная отчетность ВТБ оказалась в целом в рамках ожиданий. Мы подтверждаем целевую цену акций банка на уровне 0,033 руб. и рейтинг «Покупать» для них.
Обновление от 03.04.2024: целевая цена ПОВЫШЕНА
Мы присваиваем рейтинг «Покупать» акциям ВТБ с целевой ценой на горизонте 12 месяцев 0,033 руб. Потенциал роста равен 42,3%.
В 2023 году ВТБ продемонстрировал уверенное восстановление финансовых показателей после провального для себя 2022 года. Чистая прибыль составила рекордные 432,2 млрд руб. против убытка в размере 667,5 млрд руб. в предыдущем году. Начало 2024 года для ВТБ ожидаемо оказалось не самым благоприятным, поскольку ужесточение денежно-кредитной политики в стране привело к замедлению темпов роста кредитования и снижению показателя чистой процентной маржи. В результате чистая прибыль банка в январе — феврале просела на 33,3% г/г, до 61,3 млрд руб. При этом качество активов ВТБ остается стабильным, а показатели достаточности капитала превышают регуляторные минимумы.
Недавно ВТБ представил Стратегию развития до 2026 года, в которой основной упор делается на расширение розницы и экспансии в регионы. Финансовые цели предусматривают рост годовой чистой прибыли банка в полтора раза за три года, до 650 млрд руб. в 2026 году, с рентабельностью капитала 20%. Основным драйвером должен стать рост чистых процентных и комиссионных доходов на фоне адаптации российской экономики к санкционным ограничениям и восстановления потребительского спроса. Одним из приоритетов является дальнейшее развитие технологической платформы и внедрение в продукты и бизнес-процессы решений на основе ИИ.
2024 год, вероятно, станет непростым для ВТБ, в частности существенное замедление темпов роста кредитования на фоне высоких процентных ставок и ослабление чистой процентной маржи приведут к фактической стагнации доходов по основным направлениям деятельности. Однако мы рассчитываем на улучшение ситуации в последующие годы благодаря ожидаемому смягчению монетарной политики в стране и постепенному восстановлению процентной маржи. Кроме того, мы ждем повышения операционной эффективности банка благодаря внедрению новых технологических решений.
В более отдаленной перспективе драйверами роста ВТБ должны стать расширение присутствия в Крыму и выход на вновь присоединенные к стране территории.
В то же время проблемой ВТБ остается по-прежнему уязвимая капитальная позиция, которая, скорее всего, не позволит ему возобновить дивидендные выплаты в ближайшие годы.
Наша оценка акций ВТБ построена на сравнении с российскими аналогами по коэффициентам P/B и P/E 2024П, а также анализе собственных исторических мультипликаторов банка. Она предполагает апсайд более 42%.
Что же касается рисков, бизнес ВТБ, как и сектора в целом, сильно зависит от экономической и рыночной конъюнктуры. В случае ее нового существенного ухудшения, например из-за продолжающегося усиления санкционного давления на РФ или дальнейшей эскалации геополитической напряженности, банк может столкнуться с ухудшением качества кредитного портфеля и снижением основных финансовых показателей.
Техническая картина
С точки зрения технического анализа на дневном графике акции ВТБ вышли наверх из локального нисходящего клина. Ожидаем продолжения повышения с ближайшей целью на отметке 0,024 руб.
Обновление от 22.12.2023: инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА
ВТБ, второй по величине активов российский банк, обнародовал финансовые результаты по МСФО за 11 месяцев 2023 г. Чистая прибыль в ноябре составила 14,7 млрд руб., а по итогам января-ноябре в целом достигла 417,5 млрд руб. при рентабельности капитала на неплохом уровне 23,6% (показатели за аналогичный период прошлого года банк не раскрыл).
Чистый процентный доход банка за январь-ноябрь равнялся 699,8 млрд руб. при показателе чистой процентной маржи на уровне 3,1%, при этом в ноябре процентная маржа снизилась до 2,9% а фоне ужесточения денежно-кредитной политики в стране. Чистый комиссионный доход с начала года составил 195,2 млрд руб. Расходы на создание резервов за 11 месяцев составили 166,5 млрд руб. при стоимости риска 1,1%. При этом в ноябре отчисления в резервы равнялись 14,4 млрд руб., что соответствует более низкой стоимости риска на уровне 0,7%. Операционные расходы за 11 месяцев составили 349,4 млрд руб., при коэффициенте Cost/Income в 34%. Банк также сообщил, что в ноябре переоценил ряд нефинансовых активов и списал большое количество нематериальных активов, что привело к разовым убыткам в размере 12,5 млрд руб.
Объем активов ВТБ за 11 месяцев увеличился на 20,8% до 29,5 трлн руб. Розничный кредитный портфель повысился на 23,5% до 6,9 трлн руб., корпоративный – на 20,6% до 14,2 трлн руб. Средства клиентов выросли на 18,4% до 22 трлн руб. Качество активов остается стабильным – доля неработающих кредитов (NPLs) по состоянию на 30 ноября составила рекордно низкие 3,2%, уменьшившись с начала года на 90 б.п., при их покрытии ликвидными активами на уровне 170,7%.
ВТБ также сообщил, что его показатели достаточности капитала остаются на уровнях, превышающих регуляторные минимумы. В частности, норматив достаточности общего капитала H1.0 на 1 декабря составил 9,5% (при минимуме 8%).
Результаты ВТБ оказались в целом в рамках ожиданий и подкрепляют прогноз менеджмента, согласно которому по итогам всего 2023 г. чистая прибыль банка составит рекордные 430+ млрд руб. При этом ВТБ, по словам его первого зампреда Дмитрия Пьянова, может выплатить до 80 млрд руб. дивидендов за 2025 г. в 2026 г. «Это станет годом, когда группа сможет вернуться к выплатам», – сказал он. Правда, Пьянов не стал говорить, какую прибыль банк прогнозирует по итогам 2025 г. – раскрыть эту информацию планируется на Дне инвестора ВТБ, который должен состояться в середине февраля.
Мы считаем, что опубликованная отчетность и заявления менеджмента будут оказывать умеренную поддержку акциям ВТБ в краткосрочной перспективе. Мы подтверждаем рейтинг «Покупать» для данных бумаг с целевой ценой 0,029 руб.
Обновление от 27.11.2023: инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА
ВТБ, второй по величине активов российский банк, обнародовал финансовые результаты по МСФО за первые 10 месяцев 2023 г. Чистая прибыль в октябре составила 26,8 млрд руб., а по итогам января-октября в целом достигла 402,8 млрд руб. при рентабельности капитала на неплохом уровне 25,3% (показатели за аналогичный период прошлого года банк не раскрыл).
Чистый процентный доход за январь-октябрь равнялся 634,9 млрд руб. при показателе чистой процентной маржи на уровне 3,1%, при этом в октябре процентная маржа уменьшилась до 2,9%. Чистый комиссионный доход с начала года составил 178,7 млрд руб. Расходы на создание резервов за 10 месяцев составили 152,1 млрд руб. при стоимости риска 1,1%. При этом в октябре отчисления в резервы равнялись 22,3 млрд руб., что соответствует повышенной стоимости риска на уровне 1,6%. В банке объяснили это влиянием резкого повышения ключевой ставки, однако отметили, что октябрьское дорезервирование является разовым эффектом, покрывающим весь период ожидаемого срока высокой ключевой ставки в районе 15% до 3-го квартала 2024 г. Операционные расходы за 10 месяцев равнялись 307,1 млрд руб., при коэффициенте Cost/Income на уровне 32,1%.
Объем активов ВТБ за 10 месяцев увеличился на 20% до 29,3 трлн руб. Розничный кредитный портфель повысился на 21,8% до 6,8 трлн руб., корпоративный – на 17,6% до 13,8 трлн руб. Средства клиентов выросли на 16,4% до 21,6 млрд руб. Качество активов остается стабильным – доля неработающих кредитов (NPLs) составила 3,4%, уменьшившись с начала года на 70 б.п., при их покрытии ликвидными активами на уровне 167,6%.
ВТБ также сообщил, что его показатели достаточности капитала остаются на уровнях, превышающих регуляторные минимумы. В частности, норматив достаточности общего капитала H1.0 на 1 ноября составил 9,1% (при минимуме 8%).
Руководство ВТБ несколько повысило прогноз по прибыли на весь 2023 г. – до «более 430 млрд руб.» с «более 420 млрд руб.». В следующем году из-за реализации процентного риска чистая прибыль опустится ниже 400 млрд руб., однако будет больше 300 млрд руб. Это в целом соответствует нашему прогнозу, составляющему 345 млрд руб. По словам первого зампреда ВТБ Дмитрия Пьянова, банк «находится на хорошем пути» и должен менее чем за два года перекрыть все убытки, понесенные в кризисном 2022 г..
Мы умеренно позитивно оцениваем опубликованную отчетность ВТБ и полагаем, что она будет оказывать определенную поддержку акциям банка в краткосрочной перспективе. Мы подтверждаем рейтинг «Покупать» для данных бумаг с целевой ценой 0,029 руб.
Исходная идея:
ВТБ сильнее других российских финкомпаний пострадал от жестких западных санкций, поэтому прошлый год стал для него финансово провальным. Между тем худшее для ВТБ позади, и в этом году банк быстро восстанавливает прибыльность. Несмотря на недавние допэмиссии, капитальная позиция банка остается уязвимой, что, скорее всего, не позволит ему возобновить выплату дивидендов в обозримом будущем. Однако это компенсируется невысокой оценкой по мультипликаторам. За последние недели акции ВТБ заметно скорректировались вниз вместе с широким рынком и, на наш взгляд, снова выглядят интересными для долгосрочных покупок.
Мы повышаем рейтинг акций ВТБ до «Покупать» с «Держать» и подтверждаем целевую цену на уровне 0,029 руб., что предполагает апсайд 16,4%. С момента нашей прошлой рекомендации от начала сентября акции банка подешевели на 13,5% на фоне общей коррекции российского рынка и, на наш взгляд, вновь выглядят интересными для долгосрочных покупок.
ВТБ является крупной российской финансовой группой, включающей в себя более 20 компаний в области банковских услуг, инвестбанкинга, страхования и лизинга. Занимает второе место по величине активов и кредитованию среди банков РФ.
ВТБ в прошлом году оказался первым крупным российским банком, попавшим под жесткие западные санкции, поэтому заметно сильнее пострадал от реализации геополитических рисков, чем другие кредиторы, против которых также были введены ограничения. Как результат, прошлый год ВТБ завершил с огромным убытком и лишился почти трети совокупного капитала, а остаться «на плаву» ему удалось во многом за счет активного использования послаблений ЦБ.
В конце 2022 года ВТБ купил банк «Открытие», который находился под контролем Центробанка после процедуры санации, за 340 млрд руб., или несколько выше 0,6 капитала. В марте 2023 года ВТБ завершил «государственную» докапитализацию на сумму 149 млрд руб., в рамках которой конвертировал ранее выданный суборд из средств ФНБ, а также получил 100% акций крымского банка РНКБ. Для дальнейшего укрепления капитальной позиции ВТБ в начале июня провел еще одну допэмиссию по открытой подписке, за счет которой привлек 94 млрд руб.
Между тем худшее для ВТБ позади, и в этом году банк быстро восстанавливает прибыльность. Так, в январе — июле 2023 года чистая прибыль ВТБ по МСФО составила 325,4 млрд руб., практически достигнув уровня всего очень успешного для банка 2021 года. ВТБ продемонстрировал высокие доходы по основным направлениям деятельности, при этом отчисления в резервы в значительной степени нормализовались. Руководство ВТБ прогнозирует, что по итогам всего текущего года прибыль превысит 400 млрд руб., обновив рекорд.
В среднесрочной перспективе драйверами роста ВТБ должны стать дальнейшее восстановление российской экономики после спровоцированного санкциями спада, интеграция приобретенных банков, выход в Крым и на вновь присоединенные к стране территории.
В то же время проблемой ВТБ остается по-прежнему уязвимая капитальная позиция, которая, скорее всего, не позволит ему возобновить дивидендные выплаты в ближайшие годы.
Наша оценка акций ВТБ построена на сравнении с российскими аналогами по коэффициентам P/B и P/E 2023П, а также анализе собственных исторических мультипликаторов банка. Она предполагает апсайд более 16%.
Что же касается рисков, бизнес ВТБ, как и сектора в целом, сильно зависит от экономической и рыночной конъюнктуры. В случае ее нового существенного ухудшения, например, из-за усиления санкционного давления на РФ, ужесточения монетарной политики в стране или дальнейшей эскалации геополитической напряженности, банк может столкнуться с ухудшением качества кредитного портфеля и снижением основных финансовых показателей.