Коррекция сделала расписки Fix Price интересными для покупок
Драйверы
Обновление от 25.07.2024: целевая цена ПОНИЖЕНА
В последний год расписки Fix Price существенно отстали как от широкого рынка, так и от потребительского сектора. Такая динамика связана с замедлением темпов роста бизнеса и неопределенностью относительно возобновления дивидендных выплат. В то же время сейчас Fix Price завершил процесс переезда, что может позволить компании вернуться к регулярным дивидендам с двузначной доходностью. Кроме того, Fix Price продолжает активно открывать новые магазины, а после снижения акций компания оценивается всего в 3,9 EV/EBITDA 2024E и 7,3 P/E 2024E — достаточно скромное значение для сектора.
Мы понижаем целевую цену по депозитарным распискам Fix Price с 374,6 до 316,7 руб. на горизонте 12 мес., но сохраняем рейтинг «Покупать». Апсайд составляет 35,9%. Снижение целевой цены связано с ухудшением прогнозов по основным финансовым показателям на ближайшие два года.
Fix Price недавно завершила процесс редомициляции в Казахстан. Fix Price планирует сохранить листинг в Москве.
Смена юрисдикции на дружественную может позволить Fix Price вернуться к регулярной выплате дивидендов. При этом практически обнулившийся за последние годы чистый долг, на наш взгляд, может позволить ритейлеру выплачивать в качестве дивидендов около 100% скорр. FCF. По нашим расчетам, в таком сценарии дивиденд по итогам 2024 года может составить 27,1 руб. на акцию, что соответствует 11,6% доходности.
Наиболее сильная сторона бизнеса Fix Price — потенциал открытия новых магазинов. Ритейлер имеет хорошие шансы выполнить гайденс по открытию 750 новых магазинов в 2024 году. Кроме того, в течение ближайших лет Fix Price планирует открывать по 700–800 новых магазинов, а общий потенциал магазинов в РФ и ближайшем зарубежье менеджмент оценивает в 18 600 против текущих 6 545.
По итогам первого квартала 2024 года ритейлер Fix Price опубликовал достаточно слабую отчетность. Выручка компании выросла на 8,8% г/г, до 71,7 млрд руб., однако скорр. EBITDA сократилась на 12,7% г/г, до 10,0 млрд руб. Чистая прибыль акционеров снизилась на 43,8% г/г, до 3,3 млрд руб. Слабая динамика связана преимущественно с падением трафика и увеличением расходов в первую очередь на персонал. В ближайшие кварталы ожидаем стабилизации маржинальности и частичного восстановления трафика.
Для расчета целевой цены расписок Fix Price мы использовали оценку по мультипликаторам P/E, EV/EBITDA 2024E и 2025E гг. относительно международных аналогов. После снижения акций компания Fix Price стала оцениваться всего в 3,9 EV/EBITDA 2024E и 7,3 P/E 2024E. При этом для учета страновых рисков и неопределенности относительно редомициляции мы использовали дисконт 50%. Наша оценка подразумевает апсайд 35,9%.
Рисками для Fix Price являются возможность дальнейшей слабой динамики LFL-показателей, неопределенность относительно сроков возобновления дивидендов и рост конкуренции со стороны жестких дискаунтеров и маркетплейсов.
Техническая картина
С технической точки зрения на недельном графике расписки Fix Price пробили вниз боковик, в котором они торговались последние два года, что вызвало ускорение снижения. В такой ситуации для устойчивого разворота распискам необходимо вернуться в границы боковика, поднявшись выше уровня 261 руб. В случае продолжения коррекции ближайшей поддержкой выступает недавний минимум у отметки 203 руб.
Обновление от 26.04.2024: инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА
Мы подтверждаем рейтинг «Покупать» по распискам Fix Price и сохраняем целевую цену на уровне 374,6 руб. Апсайд составляет 21,1%. Вышедший отчет за первый квартал оказался ожидаемо слабым по части рентабельности по EBITDA и чистой прибыли преимущественно на фоне роста расходов на персонал и себестоимости товаров. В то же время тенденции с LFL-показателями улучшились по сравнению с прошлым кварталом, что позволило увеличить темпы роста выручки до 8,8% г/г. При этом основной темой в кейсе Fix Price остается редомициляция в Казахстан. В базовом сценарии она завершится до конца года и может позволить Fix Price возобновить регулярную выплату дивидендов, доходность по которым может составить 10,3% по итогам 2024 года.
Fix Price представила слабую отчетность по итогам первого квартала. Выручка компании выросла на 8,8% г/г, до 71,7 млрд руб., а скорр. EBITDA (МСФО 16) просела на 12,4% г/г, до 9,8 млрд руб. Чистая прибыль уменьшилась на 43,8% г/г, до 3,3 млрд руб.
Давление на прибыльность Fix Price оказывает рост расходов на персонал и себестоимость товаров. На фоне напряженной ситуации на рынке труда расходы на персонал выросли на 31,1% г/г и на 250 б. п. г/г в процентах от выручки, что стало ключевым фактором в снижении маржинальности по EBITDA до 13,9%. Более слабая динамика чистой прибыли частично связана с налогом на внутригрупповые дивиденды.
Динамика LFL-показателей улучшилась, но осталась слабой. LFL-продажи выросли на 0,4% г/г за счет увеличения среднего чека на 3,7% г/г. При этом LFL-трафик сократился на 3,2% г/г. Для сравнения: в прошлом квартале трафик сократился на 4,4% г/г.
Наиболее сильная сторона Fix Price - потенциал роста бизнеса. Ритейлер имеет хорошие шансы выполнить гайденс по открытию 750 новых магазинов в 2024 году. Кроме того, в течение ближайших лет Fix Price планирует открывать по 700–800 новых магазинов, а их общий потенциал в РФ и ближнем зарубежье менеджмент оценивает в 18 600 против текущих 6 545.
FixPrice находится в процессе редомициляции в Казахстан. В базовом сценарии ожидаем завершения процедуры до конца текущего года.
Смена юрисдикции на дружественную может позволить Fix Price вернуться к регулярной выплате дивидендов. При этом ушедший за последние годы в отрицательную область чистый долг, на наш взгляд, может позволить ритейлеру выплачивать в качестве дивидендов около 100% скорр. FCF. По нашим расчетам, в таком сценарии дивиденд по итогам 2024 года может составить 31,9 руб. на акцию, что соответствует 10,3% доходности.
Для расчета целевой цены расписок Fix Price мы использовали оценку по прогнозным мультипликаторам P/E и EV/EBITDA на 2024 и 2025 гг. относительно международных аналогов. При этом для учета страновых рисков и неопределенности относительно редомициляции мы использовали дисконт 60%. Наша оценка подразумевает апсайд 21,1%.
Рисками для Fix Price являются возможность дальнейшей слабой динамики LFL-показателей, неопределенность относительно сроков редомициляции и рост конкуренции со стороны жестких дискаунтеров и маркетплейсов.
Обновление от 28.03.2024: целевая цена ПОНИЖЕНА
В последний год расписки Fix Price существенно отстали как от широкого рынка, так и от потребительского сектора. Такая динамика была связана с замедлением темпов роста бизнеса и неопределенностью относительно возобновления дивидендных выплат. В то же время Fix Price продолжает расширять сеть высокими темпами и имеет потенциал для частичного восстановления трафика. Кроме того, редомициляция в Казахстан может позволить Fix Price вернуться к регулярной выплате дивидендов, доходность которых по итогам 2024 года, по нашим оценкам, может достигнуть 12,4%.
Мы понижаем целевую цену по депозитарным распискам Fix Price с 406,2 до 374,6 руб. на горизонте 12 мес., но сохраняем рейтинг «Покупать». Апсайд составляет 25,6%. Снижение целевой цены связано с ухудшением прогнозов по основным финансовым показателям на ближайшие два года.
Наиболее сильная сторона Fix Price — потенциал роста бизнеса. Ритейлер имеет хорошие шансы выполнить гайденс по открытию 750 новых магазинов в 2024 году. Кроме того, в течение ближайших лет Fix Price планирует открывать по 700–800 новых магазинов, а общий потенциал магазинов в РФ и ближайшем зарубежье менеджмент оценивает в 18 600 против текущих 6 414.
Fix Price находится в процессе редомициляции в Казахстан. В базовом сценарии ожидаем завершения процедуры до конца текущего года.
Смена юрисдикции на дружественную может позволить Fix Price вернуться к регулярной выплате дивидендов. При этом ушедший за последние годы в отрицательную область чистый долг, на наш взгляд, может позволить ритейлеру выплачивать в качестве дивидендов около 100% скорр. FCF. По нашим расчетам, в таком сценарии дивиденд по итогам 2024 года может составить 36,9 руб. на акцию, что соответствует 12,4% доходности.
В 4-м квартале Fix Price демонстрировал заметное замедление роста финансовых результатов. Выручка компании выросла на 7,8% г/г, до 81,7 млрд руб., скорр. EBITDA — на 5,8% г/г, до 15,9 млрд руб. Чистая прибыль акционеров снизилась на 7,6% г/г, до 8,6 млрд руб., на фоне роста административных расходов и амортизации. Слабая динамика связана преимущественно с падением трафика и низкими темпами роста среднего чека.
Для расчета целевой цены расписок Fix Price мы использовали оценку по мультипликаторам P/E, EV/EBITDA 2024E и 2025E гг. относительно международных аналогов. При этом для учета страновых рисков и неопределенности относительно редомициляции мы использовали дисконт 60%. Наша оценка подразумевает апсайд 25%.
Рисками для Fix Price являются возможность дальнейшей слабой динамики LFL-показателей, неопределенность относительно сроков редомициляции и рост конкуренции со стороны жестких дискаунтеров и маркетплейсов.
Акции на фондовом рынке
За прошедший год расписки Fix Price заметно отстали как от индекса широкого рынка (IMOEX), так и от сектора (MOEXCN). Слабый перформанс ГДР ритейлера в первую очередь связан с продолжительной паузой в дивидендных выплатах и замедлением роста выручки из-за роста конкуренции и слабых LFL-показателей. При этом мы полагаем, что сохранение высокого темпа расширения сети, вероятное восстановление трафика и возобновление регулярных дивидендных выплат после переезда в дружественную юрисдикцию могут поддержать расписки Fix Price в ближайшие кварталы и позволят им хотя бы частично догнать рынок и сектор.
Техническая картина
С технической точки зрения на недельном графике расписки Fix Price преимущественно торгуются в широком боковике с границами у отметок 379 руб. и 263 руб. При этом в последние недели ГДР находятся в рамках краткосрочного нисходящего тренда и для формирования новой волны роста необходимо его пробитие.
Обновление от 28.02.2024: инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА
Мы подтверждаем рейтинг «Покупать» по депозитарным распискам Fix Price и сохраняем целевую цену на уровне 406,2 руб. Апсайд составляет 31,0%. Вышедшая сегодня отчетность показала, что по итогам 2023 года темпы роста выручки продолжили замедляться. При этом компания имеет перспективы дальнейшего расширения сети, может частично восстановить трафик и возобновила выплату дивидендов. Кроме того, Fix Price оценивается всего в 4,1 EV/EBITDA 2024 года, что является низким значением с учетом ожидаемых темпов роста бизнеса.
Сегодня Fix Price представила умеренно негативный отчет по итогам 4-го квартала и всего 2023 года. По итогам 4-го квартала выручка компании выросла на 7,8% г/г, до 81,7 млрд руб., скорр. EBITDA — на 5,8% г/г, до 15,9 млрд руб. Чистая прибыль акционеров снизилась на 7,6% г/г, до 8,6 млрд руб., на фоне роста административных расходов и амортизации. Также отметим, что рост прибыли по итогам всего года на 66,8% г/г связан с разовыми факторами, касающимися тайминга выплаты налогов. Скорректированная чистая прибыль, по нашим оценкам, снизилась на 3,1% г/г, до 30,0 млрд руб.
Основной причиной низких темпов роста выручки остаются слабые LFL-показатели. В 4-м квартале LFL-продажи снизились 0,9% г/г. Средний чек вырос на 3,7% г/г, что ниже уровня официальной инфляции, а уменьшение трафика составило 4,4%. Мы допускаем, что в следующем году трафик перейдет к восстановлению на фоне актуальности формата Fix Price.
Несмотря на рост оборотного капитала, свободный денежный поток по итогам года увеличился на 31,5% г/г, до 32,6 млрд руб. Частично рост FCF связан с сокращением капитальных затрат относительно высокой базы 2022 года, когда компания инвестировала в строительство распределительных центров. Сильная динамика FCF привела к появлению у компании чистой денежной позиции в 8,9 млрд руб.
Наиболее сильная сторона Fix Price — потенциал роста бизнеса на фоне высокого темпа открытия новых магазинов. По итогам прошлого года компания увеличила свою сеть на 751 магазин, в ближайшие годы чистые открытия 700–750 магазинов в год могут сохраниться. По нашим оценкам, некоторое восстановление LFL-показателей и расширение сети могут позволить Fix Price в 2024 году увеличить выручку на 11,8% г/г, а EBITDA — на 14,0% г/г.
Акционеры Fix Price одобрили редомициляцию с Кипра в Казахстан. В базовом сценарии завершения перерегистрации стоит ожидать во второй половине следующего года.
На фоне проведения редомициляции Fix Price впервые за два года выплатил дивиденды. Размер первых выплат составит скромные 9,84 руб. на акцию (3,2% доходности). В то же время в кейсе Fix Price важен сам факт возобновления выплат, учитывая редомициляцию компании в Казахстан. Полагаем, что в будущем дивиденды Fix Price снова станут регулярными и не исключаем роста пэйаута благодаря обнулению чистого долга. На этом фоне по итогам 2024 года ждем выплаты от 50% прибыли (20,5 руб. на акцию, 6,6% доходности) до 100% FCF (47 руб., 15,2% доходности).
Рисками для Fix Price являются неопределенность относительно будущих дивидендных выплат и сохраняющаяся вероятность ухудшения макроэкономической обстановки в РФ. Уже сейчас менеджмент отмечает, что макроэкономическая неопределенность — один из факторов сокращения трафика.
Исходная идея:
С максимумов начала сентября расписки Fix Price потеряли почти 25%, что было связано с замедлением темпов роста финансовых результатов и противоречивым выбором Казахстана в качестве конечной страны для смены юрисдикции. При этом в ближайшие кварталы темпы роста выручки могут ускориться на фоне более высокой инфляции и открытия новых магазинов. Кроме того, долгосрочный потенциал роста числа магазинов у Fix Price сохраняется, а редомициляция на горизонте 1–1,5 года может привести к возобновлению дивидендных выплат.
Мы повышаем рейтинг по депозитарным распискам Fix Price с «Держать» до «Покупать», но сохраняем целевую цену на уровне 406,2 руб. Апсайд составляет 20,0%. Повышение рейтинга связано с существенной коррекцией расписок в последние месяцы.
Fix Price — лидер российского рынка среди ретейлеров, оперирующих в сегменте магазинов фиксированных цен. На данный момент компания имеет 6 162 магазина в РФ и ближайшем зарубежье.
Наиболее сильная сторона Fix Price — потенциал роста бизнеса. У ретейлера хорошие шансы выполнить гайденс по открытию 750 новых магазинов в 2023 г. Кроме того, в течение ближайших лет Fix Price планирует открывать по 700–800 новых магазинов, а общий потенциал магазинов в РФ и ближайшем зарубежье менеджмент оценивает в 18 600 против текущих 6 162.
Fix Price является практически монополистом на рынке магазинов фиксированных цен в РФ. Доля компании стабильно держится у отметки 90%, что позволяет Fix Price быть основным бенефициаром ожидаемого роста данного рынка.
Рост финансовых Fix Price замедляется, но далее можно ожидать улучшения. В третьем квартале выручка ретейлера выросла на 6,3% г/г, до 74,5 млрд руб., EBITDA скорр. (МСФО 16) — на 8,0% г/г, до 14,2 млрд руб., а чистая прибыль увеличилась на 6,4% г/г, до 7,4 млрд руб. Слабая динамика связана как с высокой базой прошлого года, так и с низкой инфляцией. При этом в четвертом квартале рост финансовых результатов может ускориться на фоне открытия новых магазинов и более высокой инфляции.
Акционеры Fix Price одобрили редомициляцию с Кипра в Казахстан. В базовом сценарии завершения перерегистрации стоит ожидать во второй половине следующего года. Редомициляция может позволить компании возобновить выплату дивидендов. В зависимости от нормы выплат дивиденды за 2024 год, по нашим оценкам, могут составить от 20,8 руб. на акцию (50% прибыли по МСФО) до 47,0 руб. на акцию (100% FCF), что соответствует 6,1–13,9% доходности. С учетом обнуления чистого долга допускаем выплаты ближе к верхней границе диапазона. При этом отметим, что смена юрисдикции именно на Казахстан не гарантирует выплату дивидендов российским инвесторам, хотя менеджмент и отмечает, что возобновление выплат является одним из приоритетов компании.
Для расчета целевой цены расписок Fix Price мы использовали оценку по мультипликаторам P/E, EV/EBITDA 2023E и 2024E гг. относительно международных аналогов. При этом для учета санкционных рисков и неопределенности относительно сроков восстановления дивидендных выплат мы использовали дисконт 60%.
Рисками для Fix Price являются неопределенность относительно сроков возобновления дивидендных выплат и сохраняющаяся вероятность ухудшения макроэкономической обстановки в РФ. Уже сейчас менеджмент отмечает, что макроэкономическая неопределенность — один из факторов сокращения трафика.