Кредит доверия ВТБ
Обновление от 11.03.19: целевая цена в очередной раз понижена. Отразили в параметрах идеи.
Обновление от 21.11.18: аналитики ФИНАМ подтвердили рекомендацию покупать и целевую цену 0.05
Обновление от 21.08.18: аналитики ФИНАМ понизили целевую цену акций ВТБ с 0.0614 до 0.05. Это значит, что те, кто купил идею в момент старта, точно будут в минусе (потому что начальная цена была 0.512). Вопрос - в каком минусе.
Инвестиционная идея
ВТБ – второй крупнейший по активам и кредитам банк в России с активами 13 трлн руб. Доля государства в капитале около 60%.
В 1К 2018 года ВТБ заработал в 2 раза больше прибыли (55,6 млрд.руб.) в основном за счет снижения резервирования. Без учета этого фактора результаты в целом благоприятные – есть рост кредитования, комиссий, оптимизация расходов. В этом году мы ожидаем улучшения результатов по прибыли и рентабельности, и подтверждаем рекомендацию "покупать", но снижаем целевую цену с 0,0649 до 0,0614 руб. на фоне повышения странового дисконта.
- В 1К 2018 чистая прибыль акционеров удвоилась до 55,6 млрд.руб. в основном за счет снижения отчислений в резервы по кредитам на 53% после перехода на МСФО 9. Стоимость риска упала до 0,9% в сравнении с 1,5% в 4К 2017 и 1,9% годом ранее.
- Банк нарастил кредитование на 1,1% YTD в основном за счет розничных кредитов (+2,6% YTD). Корпоративная часть портфеля расширилась на 0,6% YTD. Доходы от кредитования выросли на 2,9% до учета резервов. Чистая процентная маржа осталась на уровне 4,1%.
- Депозиты увеличились на 2,1% за счет потребительских вкладов.
- В этом году ожидаем дальнейшего прогресса по прибыли и рентабельности капитала.
- Банк изменил дивидендную политику, и дивидендный платеж за 2017 будет увеличен в 3х раза до 0,345 коп. на акцию. Ожидаемая дивидендная доходность 6,7%.
- По форвардным мультипликаторам P/E и P/D акции ВТБ остаются недооцененными по отношению к аналогам с потенциалом роста 20%.
Финансовые показатели
Группа ВТБ удвоила чистую прибыль в сравнении с прошлым годом в основном за счет снижения отчислений в резервы под невозвратные долги на 55% г/г. Чистая прибыль акционеров выросла на 98% до 55,6 млрд.руб.
- Чистая прибыль акционеров удвоилась в 1К 2018 до 55,6 млрд.руб. в сравнении с прошлым годом. Эффект был достигнут главным образом снижением резервирования на 53%. Стоимость риска (CoR) в 1К 2018 упала до 0,9% с 1,9% в 1К 2017 и 1,5% в 4К 2017. Такой резкий спад CoR был обусловлен переходом на МСФО 9, по итогам года мы ожидаем CоR 1,63% (прогноз ВТБ ≤1,5%).
- Без учета резервирования чистые процентные доходы показали скромный рост на 2,9% за счет увеличения кредитования. Чистая процентная маржа осталась без изменений на уровне 4,1%.
- На комиссиях Группа заработала 21,9 млрд.руб., что на 11,2% больше, чем в прошлом году. Чистые доходы от страхования net составили 6,3 млрд.руб. (+70%).
- Операционная эффективность немного улучшилась – отношение опер.доходы/расходы снизилось до 41,3% с 42,4% годом ранее. Всего OPEX показали сдержанный рост на 2,4%.
- Повышение расходов на персонал, на которые приходится свыше 60% OPEX, составило 3,2%.
- Депозиты увеличились на 2,1% YTD до 9,33 трлн.руб. Приток был обеспечен за счет потребительских вкладов (+5,5%) благодаря повышению ставок в 1К на 30 б.п. до 4,9%. Вклады компаний, напротив, сократились на 0,2% на фоне снижения доходности депозитов на 60 б.п. до 4,5%.
- Кредитный портфель gross с начала года вырос на 1,1% в основном за счет розничных кредитов, которые показали опережающий рост на 2,6%. Корпоративное кредитование в плюсе на 0,6% YTD. Чистая процентная маржа осталась на уровне 2017 года 4,1%.
- Доля NPLs составила 7,1% против 6,9% на начало года. Резервы ВТБ сейчас покрывают 105,8% неработающих активов (107,9% на конец 2017). Мы отмечаем, что по покрытию NPLs у ВТБ малый "запас прочности", для сравнения - у Сбербанка этот показатель составлял на конец 2017 года ~168%. Потенциально ухудшение делового климата повысит риски невозврата кредитов, и ВТБ придется досоздавать резервы, что в итоге негативно повлияет на прибыль Группы.
- Вопрос о передаче кредитов оборонных компаний в ПСБ пока прорабатывается, и их объем, а также условия сделки на данном этапе не определены.
- Недавно стало известно о том, что Группа ВТБ приобретет банк Возрождение. Цена покупки пока не известна, но если предположить сделку по текущей капитализации, то для ВТБ это было бы выгодно. Акции банка Возрождение продаются по P/B 0,34х при рентабельности собственного капитала за 2017 12,9%. P/E акций Возрождение всего 2,8х. Вместе с тем, банк Возрождение несопоставим по масштабу с Группой ВТБ, и на прибыль последнего покупка банка окажет малое влияние. Мы считаем, что эта сделка будет иметь ограниченный эффект на отчетность ВТБ.
- ВТБ также продаст свой страховой бизнес Группе Согаз, получив 10% акций объединенной компании. Прибыль по оценкам банка составит десятки миллиардов рублей. Вместе с прибылью от продажи 11,82%-ой доли в Магните, доход от этих двух сделок, по нашим оценкам, может составить 25-35 млрд.руб.
- По итогам года ожидается рост прибыли на 21% до 145,8 млрд.руб. в основном за счет роста кредитования, комиссий, снижения резервирования и оптимизации операционных расходов. Основные риски мы видим в ухудшении экономического климата на фоне санкций, что негативно повлияет на спрос на кредитование и обострит кредитные риски.
Дивиденды
Рекомендуемая норма выплаты дивидендов по обыкновенным акциям составляет, как правило, не менее 25% чистой прибыли по МСФО, но недавно ВТБ изменил дивидендную политику. Сейчас дивиденд будет определяться дивидендной доходностью, равной доходности по привилегированным акциям ВТБ.
За 2017 год выплаты акционерам будут увеличены практически втрое до 44,8 млрд.руб. или 0, 345 руб. на акцию. Ожидаемая доходность 6,7%. Дата закрытия реестра 4 июня.
Ниже приводим данные по дивидендам ВТБ:
Техническая картина акций
На дневном графике акции ВТБ консолидируются в рамках симметричного треугольника. Фигура близка к завершению, выход из нее будет в последней четверти, и поэтому можно ожидать продолжения боковой динамики в бумагах в диапазоне 0,0500-0,0543.
