Кристалл: из мутного IPO в прозрачную идею
Драйверы
ПАО «Алкогольная Группа Кристалл» (KLVZ), в состав которой входит калужский ликеро-водочный завод «Кристалл», один из крупных российских производителей алкогольной продукции, вышла на IPO по оценке, которую рынок довольно быстро признал завышенной: с момента размещения акция упала в несколько раз, и сейчас самое время взглянуть на компанию свежим взглядом, без эйфории первичного размещения.
Операционные показатели бизнеса продолжают расти. По итогам 2025 года консолидированная выручка группы составила 4,78 млрд рублей против 3,97 млрд годом ранее, рост на 20%, а EBITDA увеличилась с 412,6 млн до 650,7 млн рублей. Однако чистая прибыль осталась практически на месте, около 67 млн рублей, так как растущие процентные расходы съедают операционный рост. Эта же динамика продолжилась и в 2026 году: выручка за первое полугодие выросла на 13,4%, до 1,89 млрд рублей, но чистая прибыль рухнула почти вдвое, до 29,6 млн рублей, против 57,8 млн годом ранее, из-за роста себестоимости и стоимости обслуживания долга.
Долговая нагрузка остается главным фактором риска: чистый долг вырос за год с 1,47 млрд до 1,95 млрд рублей, а отношение чистого долга к EBITDA составляет около 3,0x, это верхняя граница комфортной зоны для компании такого кредитного качества. При ставках 14-16% процентные расходы по грубой оценке съедают больше половины операционной прибыли, покрытие процентных платежей операционной прибылью выглядит некомфортно узким, и в этом главная причина, почему прибыль не поспевает за ростом выручки.
При текущей цене 1,824 рубля и 921,1 млн акций в обращении капитализация компании составляет около 1,7 млрд рублей. Это дает мультипликатор P/E на уровне около 25 по итогам 2025 года, что все еще недешево для компании с узкой рентабельностью по чистой прибыли, но мультипликатор P/S находится на уровне всего 0,35!, а EV/EBITDA составляет около 5,6, что заметно ниже уровней в 9-10, на которых бумага торговалась в первый год после IPO, что у. То есть по выручке и по операционной прибыли компания сейчас стоит куда дешевле, чем в момент размещения, хотя долговая нагрузка требует внимания.
Технически акция обвалилась с момента размещения около 8-9 рублей до текущих 1,824 рубля, потеряв почти 80% капитализации, и после длительного нисходящего тренда, включая пробитие нисходящего клина, цена в последние недели стабилизировалась в районе 1,5-2 рублей, нащупав локальную поддержку. Учитывая, что операционные показатели компании продолжают расти двузначными темпами, а оценка по мультипликаторам выручки и EBITDA заметно снизилась с момента IPO, текущий уровень выглядит разумной точкой для покупки в расчете на восстановление вместе с широким рынком акций.
Купить (Long)
Тикер: KLVZ
Цена: 1,824 руб. (по текущей цене)
Стоп: нет
Цель: 3,7 руб.
Срок: 1 год.
