Лента: дальше падать некуда?
Обновление от 03.04.19: целевая цена понижена
01 апреля ООО «Севергрупп» А.Мордашова подписало обязывающие соглашения со структурой TPG Group - Luna Inc. и Европейским банком реконструкции и развития (ЕБРР) о покупке их долей в ритейлере «Лента».
Всего «Севергрупп» покупает около 41,9% капитала «Ленты» (без учета казначейских акций) по $3,6 за GDR, или $18 за акцию. Общая сумма сделки составляет приблизительно $729 млн.
Мы умеренно-позитивно оцениваем данную сделку и, учитывая не высокую премию цены оферты к текущим котировкам, рекомендуем держать ГДР Ленты с целевой ценой 248,5 руб. за штуку и апсайдом 13%.
Исходная инвестидея
Акции отечественных продовольственных сетей по итогам сентября обновили многолетние минимумы:
- Магнит обновил минимумы на Мосбирже с июля 2012 года (новая рекомендация: Держать)
-
Лента обновила исторические минимумы на Мосбирже (новая рекомендация: Покупать)
- X5 на LSE обновил минимумы с августа 2016 (новая рекомендация: Держать)
На фоне замедления темпов роста выручки в борьбе за потребителей и долю рынка сети ищут новые драйверы роста.
ЛЕНТА
Котировки депозитарных расписок (ДР) Ленты усилили снижение после того, как в конце августа Менеджмент сети снизил прогноз по открытиям магазинов в 2018 году из-за проблем на рынке недвижимости: переноса сроков ввода в эксплуатацию районных комплексов в Москве, где компания арендует площади под супермаркеты.
В результате прогноз по новым открытиям на 2018 год был снижен до 40 супермаркетов (ранее 50) и 18 гипермаркетов (ранее 20). Также был понижен прогноз по капзатратам с 30-35 млрд. руб. до 25-30 млрд. руб.
Тем не менее, мы считаем текущее снижение котировок Ленты не оправданным.
По итогам 1 полугодия Лента продемонстрировала высокий рост сопоставимых продаж, стабильное увеличение торговых площадей, и, как результат, рост выручки сети на 18,2%. Стабильная валовая рентабельность и маржа EBITDA выше аналогичных показателей Магнита и X5. Из негативных моментов можно отметить высокую долговую нагрузку NetDebt/EBITDA = 2,8x.
Мы обновили DCF-модель и понизили целевую цену для одной ДР Ленты до 347 руб. Однако, с учетом текущего снижения котировок повышаем рекомендацию до Покупать с апсайдом 46%.