Лента тянется выше
Драйверы
Обновление от 29.07.2024: целевая цена ПОВЫШЕНА
Итак, прокомментируем отчет Ленты. Но для начала немного предыстории.
Лента весной 2021 года представила стратегию до 2025 года. Одной из целей там называлось достижение 1 трлн рублей выручки к 2025 году и сохранение маржинальности по EBITDA на уровне 8%. Для этой цели компания начала проводить активную экспансию в формате «магазинов у дома», т.к. формат гипермаркетов, на котором специализировалась Лента, стал угасать. Так появились магазины «Мини Лента». Но новый формат не прижился. В начале не было роста трафика, затем выручка стала снижаться и менеджмент стал бить тревогу.
Также был ряд сделок поглощения (Билла и Семья), но успешными их назвать нельзя. В итоге стали спешно проводить трансформацию, оптимизацию расходов и т.д. Но и это поначалу не сильно помогло. И тут во второй половине 2023 года Лента покупает мягкий дискаунтер «Монетку». Компания №5 купила компанию №9 по выручке в ритейле. И после этого всё начинает преобразовываться, даже включая старые гипермаркеты Ленты. «Мини Ленты» были полностью закрыты и переделаны в «Монетку», либо в супермаркеты Лента.
Какие результаты теперь?
- Выручка +60%
- LFL-продажи +14,6%
- LFL-трафик +5,1%
- LFL-средний чек +9,1%
- EBITDA +178%
- Чистая прибыль 72х
- Чистый долг/EBITDA 1,7х
Безусловно, тут играет роль эффект низкой базы и ничего выдающегося нет. Но компания из кризисной ситуации кардинально выправила ситуацию до нормального состояния и сильно увеличила шансы на достижение целей изначальной стратегии.
Мы считаем, что эти позитивные изменения ещё не в рынке. Компания торгуется по форвардному EV/EBITDA 2024 2.9х, что дает дисконт в 50-60% к целевому мультипликатору. Про дивиденды пока говорить рано при таких ставках, но в целом компания уже будет в состоянии их заплатить по итогам 2024 года.
Лента – это классическая разворотная история, которая не так часто происходит на российском рынке. И мы считаем, что этим нужно пользоваться. Наша целевая цена 1700 рублей на горизонте 12 месяцев. И мы включаем эту компанию в ТОП-5 наших публичных идей, о чем в том числе сегодня говорили в утреннем прямом эфире на РБК.
Исходная идея:
МКПАО «Лента» объявила финансовые результаты за четвёртый квартал и аудированные финансовые результаты за полный 2023 год.
Продажи выросли на 50,4% год к году до 222,8 млрд руб. Валовая прибыль составила 49,8 млрд руб., увеличившись на 58,6%. Валовая маржа увеличилась на 116 б.п. до 22,4%. EBITDA составила 17,9 млрд руб., увеличившись на 84,7%. Рентабельность по EBITDA увеличилась на 149 б.п. до 8,0%. В 2024 году «Лента» планирует направить на капитальные расходы не более 5% от выручки. Свободный денежный поток за полный 2023 год составил -43,0 млрд рублей по сравнению с 2,9 млрд рублей годом ранее.
Нам кажется, что рынок несправедливо забывает про Ленту. Компания провела масштабную трансформацию за последние 2 года, существенно пересмотрела продуктовую матрицу, закрыла нерентабельные магазины, кардинально поменяла трафик в гипермаркетах, и наверно, самое главное, приобрела сеть «Монетка» за 74 млрд. рублей. В результате уже по итогам четвертого квартала мы увидели, что у компании выросла выручка на 50%, валовая маржинальность восстановилась к средним значениям по ритейлу, а рентабельность по EBITDA вернулась на прежние уровни в 8%.
По нашим расчетам за 2024 год компания способна сгенерировать порядка 160 рублей свободного денежного потока на акцию (потенциальный уровень дивидендов) и достичь уровня EBITDA в размере 68 млрд. рублей (рост на 102%). Лента сейчас торгуется по форвардному мультипликатору EV/EBITDA 2.9х, что почти в 2 раза ниже среднеисторических значений.
Мы считаем, что справедливая оценка Ленты находится в диапазоне 1400-1500 рублей за акцию, что предполагает апсайд в размере 70-82% от текущей рыночной цены. Поэтому считаем Ленту достойной для попадания в портфель.
