LifeStance: психическое здоровье инвесторов на грани краха
Драйверы
LifeStance (NASD: LFST) — поставщик психиатрических услуг с рыночной капитализацией в 2,3 миллиарда долларов. В компании работают 6400 врачей в 33 штатах США. LifeStance увеличила свою базу врачей на 18% за год на рынке поведенческого здоровья, который, по прогнозам, будет расти примерно на 5% в год до 2030 года.
LifeStance торгуется с премией примерно 23% к своим аналогам в отрасли поведенческого здоровья, несмотря на то, что в своем последнем отчете за третий квартал 2023 года сообщает: 188 миллионов долларов убытков за последние двенадцать месяцев, 482 миллиона долларов в виде долгов и арендных обязательств и дефицит в 716 миллионов долларов.
По нашим оценкам, компании LifeStance необходимо будет срочно привлечь денежные средства, учитывая ее последние результаты за третий квартал 2023 года, показывающие мизерный остаток денежных средств в размере 42,6 млн долларов США, ежеквартальное «сжигание» денежных средств в размере 33,7 млн долларов США и ожидаемые денежные выплаты в размере 42 млн долларов США на конец первого квартала 24 года для урегулирования судебного разбирательства по обвинению в том, что LifeStance ввела в заблуждение инвесторов IPO.
Бывший менеджер LifeStance объяснил, что соотношение сотрудников, работающих в сфере терапии и психиатрии, является важной информацией для инвесторов, позволяющей понять потенциал рентабельности и прибыльности, но LifeStance не публикует эти показатели регулярно. Бывший сотрудник и отраслевые эксперты назвали ставки возмещения расходов на лечение «унизительно низкими» и сравнили их с заработной платой работников «салонной стрижки».
В 2021 году компания в последний раз раскрыла, что около 66% ее клинической базы составляли терапевты. Анализ веб-сайта LifeStance в 2024 году показал, что ситуация ухудшилась: около 79% клинической базы компании — терапевты.
Одним из наиболее широко отслеживаемых общедоступных показателей компании является уровень удержания врачей, которые она нанимает. Во время IPO LifeStance в июне 2021 года компания заявила, что сохранила 87% своих врачей (т.е. отток врачей составил 13%).
Всего два месяца спустя, в своем первом публичном отчете о прибылях и убытках, LifeStance опубликовала почти вдвое больше ожидаемого аналитиками чистый убытк и сообщила об изменении показателей удержания до уровней, «соответствующих более широкому уровню отрасли здравоохранения», который ранее определялся как 77% удержания (т.е. отток 23%). Акции компании за день упали на 46%.
Инвесторы LifeStance подали коллективный иск по ценным бумагам против инсайдеров, утверждая, что данные «не соответствуют фактам» в отношении раскрытия информации об удержании компании во время IPO. В октябре 2023 года LifeStance урегулировала иск на 50 миллионов долларов.
После провала IPO компания LifeStance сообщила или подтвердила в ходе семи различных звонков инвесторам и на конференциях в период с 2022 по 2023 год, что уровень удержания врачей стабилизировался на уровне 80%. Наш анализ веб-сайта LifeStance показал, что за пять месяцев с 15 августа 2023 г. по 15 января 2024 г. исчезло ~ 11,5% поставщиков, перечисленных в каталоге компании, что указывает на годовой уровень удержания, близкий к ~ 72% (т.е. 28 % оттока), значительно ниже среднего показателя по отрасли и снова ниже заявлений руководства.
Интервью и обвинения в судебных исках подтверждают проблемы удержания, при этом бывшие сотрудники подробно описывают, как LifeStance дает завышенные обещания по вознаграждению и создает систему, в результате которой врачи оказываются в долгу перед компанией.
Согласно двум групповым искам сотрудников, LifeStance дает завышенные обещания по компенсации. Практикующие медсестры и терапевты утверждали, что из-за обманных предложений о приеме на работу и возврата предыдущих выплат они зарабатывают меньше минимальной заработной платы или вообще ничего не получают в течение некоторых периодов оплаты труда.
LifeStance предоставляет авансы врачам, которые рассчитывают в конечном итоге выполнить высокие обещания компании по вознаграждению. Это часто приводит к обременительным долгам, когда ожидания не оправдываются. Один бывший менеджер LifeStance назвал ситуацию «паршивой задолженностью своему работодателю».
LifeStance занимается веществами и лекарствами, которые вызывают привыкание и опасны при злоупотреблении, причем рост объема выписываемых рецептов конкурирует с рецептами на опиаты на пике их популярности, по мнению медицинских работников.
Несмотря на потенциальное привыкание к некоторым из этих лекарств, бывшие сотрудники LifeStance утверждают, что лекарства продолжают прописывать.
В декабре 2023 года мы записались на прием к психиатру LifeStance, чтобы лучше понять процесс приема пациентов. Нам дали анкету, разработанную Pfizer, и спросили, готовы ли мы принимать лекарства, через 13 минут после первого сеанса. Несмотря на то, что мы сообщили психиатру, что с Рождества у нас было хорошее настроение, через 32 минуты после первого сеанса нам предложили Zoloft компании Pfizer для лечения депрессии и тревоги. К концу 15-минутного контрольного сеанса нам прописали Zoloft.
Инсайдеры LifeStance и сторонники прямых инвестиций сбросили акции на 243 миллиона долларов с момента IPO компании в 2021 году, при этом руководство компании продало 18 миллионов долларов после IPO. В LifeStance произошла быстрая смена руководителей: всего за 3 года сменилось 3 финансовых директора, что является тревожным сигналом.
Мы думаем, что руководители и спонсоры, которые получили деньги, вероятно, понимают, что показало наше исследование: LifeStance — это низкорентабельный, неустойчивый бизнес, работающий под огромной долговой нагрузкой без денежной подушки и без реальной надежды на прибыль.
В целом, мы считаем, что LifeStance является классическим примером того, что происходит, когда прямые инвестиции встречаются с «горячим» сектором здравоохранения: огромные долги подпитывают тяжелую, ориентированную на показатели корпоративную культуру, что приводит к ухудшению качества медицинской помощи пациентам, худшим условиям для врачей и потерям для инвестора.
После обширного исследования мы заняли короткую позицию по акциям LifeStance Health Group, Inc. Этот отчет представляет наше мнение, и мы призываем каждого читателя проявить должную осмотрительность.