ЛСР переходит в руки народа
Обновление от 22.07.20: инвестидея подтверждена, целевая цена подтверждена:
Льготная ипотека от государства - главный драйвер роста ЛСР, который поможет компании поднять свою капитализацию на 28%.
ЛСР опубликовала неплохие операционные результаты за 6 месяцев 2020 года. Стоимость заключенных новых договоров осталась на уровне прошлого года и составила $0.54 млрд. (38 млрд. руб.). Средняя цена реализованной недвижимости выросла на 5% год к году и составила $1676.84 (119 тыс. руб.) за кв. м. Текущая оценка ЛСР: EV/EBITDA = 4.68, P/E = 10.14, P/BV = 0.9, Net debt/EBITDA = 1.08.
Комментарий генерального директора ЛСР по итогам 1 полугодия 2020 года:
"Я доволен результатами «Группы ЛСР» за первое полугодие 2020 года. Несмотря на карантинные меры за отчетный период мы увеличили продажи в денежном выражении в Санкт-Петербурге и Екатеринбурге.
Программа субсидирования ставок по ипотечным кредитам стала мощным драйвером потребительского спроса. Мы ожидаем увеличения доли продаж по ипотечным кредитам в ближайшие месяцы.
В настоящее время продажи «Группы ЛСР» полностью вернулись к докризисным уровням."
Мы подтверждаем нашу предыдущую рекомендацию "покупать" по акциям ЛСР ввиду сильных финансовых результатов в 2020 году. Компания на горизонте 1.5 лет обладает 28% потенциалом роста до нашей целевой цены $13.25 (940 руб.).
Обновление от 04.09.19: инвестидея подтверждена, целевая цена снова (в пятый раз) изменена
Мы подтверждаем наш положительный взгляд на ЛСР, компания сохраняет 27% потенциал роста до целевой цены $14,14 (940 руб.), что соответствует EV/EBITDA =4,4. Дополнительным фактором реализации потенциала является ожидаемое включение ЛСР в FTSE Russia IOB.
Обновление от 18.07.19: инвестидея подтверждена, целевая цена и горизонт инвестирования снова увеличены
Обновление от 01.07.19: целевая цена снова ПОНИЖЕНА
Обновление по идее от 26.06.19: целевая цена ПОВЫШЕНА, горизонт идеи продлен до конца 2020
Инвесторам не стоит рассчитывать на спецдивиденд ввиду будущего перехода на эскроу-счета, большого количества инвестиционных проектов и долга компании. После поступления денег от продажи на счета ЛСР долг уменьшится до 13 млрд, а Чистый долг/EBITDA снизится с 1,1 до 0,47 и EV/EBITDA сократится с 3,5 до 2,87. Реализации потенциала поможет ожидаемое включение ЛСР в FTSE Russia IOB, в сентябре 2019. Потенциал роста до 72% с целевой ценой $19,94 (1250руб.) со сроком инвестирования 1,5 года.
Обновление по идее от 16.05.19: инвестидея подтверждена, но целевая цена ПОНИЖЕНА
Совет директоров ЛСР рекомендовал за 2018 год дивиденды $1,21 (78 руб.), как и ожидалось. Дата закрытия реестра - 10 июля. Это в абсолютном выражении на уровне прошлых лет, за 2018г. выплаты составят 49,5% прибыли МСФО. Дивидендная доходность 11,9% - лучшая среди строителей. У рынка были сомнения по поводу сохранения выплат дивидендов после того, как основной акционер продал 9,7% акций ниже рынка. На LSE вчера акции выросли на 3,43% до $10,56 (681,5 руб.), что выше цены закрытия на ММВБ на 4,3% $10,12 (653,4 руб.). Как недавно выяснилось, данная продажа акций основным акционером привело к тому, что свои доли в компании нарастили международные инвесторы: Банк Норвегии (рост доли с 4,389% до 5,253%), Просперити Кэпитал (с 4,33% до 5,16%). Мы рекомендуем покупать ЛСР с целевой ценой $13,94 (900руб.), потенциальная доходность - 42% с учетом дивидендов, при цене $10,64 (687 руб.).
Исходная инвестидея
По данным строительной компании, основной акционер, А. Молчанов, в ходе ускоренного формирования книги заявок, ABB или Accelerated Book Building, продал 9,71% акций Группы ЛСР группе инвесторов на общую сумму в $88 млн. (5,8 млрд. руб.) или $8.86 (580 руб.) за акцию. При рыночной цене в $9.62 (630 руб.) за акцию, дисконт к рыночной цене составил 8%, которые Молчанов предоставил инвесторам в качестве возможного потенциала роста акций на среднесрочной перспективе.
Реализации потенциала поможет увеличение числа акций в свободном обращении, за счёт чего станет возможно попасть в индекс FTSE Russia. Более половины размещённых акций выкупили иностранные инвесторы, что, вместе с ростом проданных акций с изначальных 5,53% ддо 9,71%, говорит о большом спросе на бумаги нового лидера российского строительного сектора, Группы ЛСР.
Минимум на 90 дней А. Молчанов не сможет продать контроль в компании, по соглашению с инвесторами, сохраняя пакет 50,33%. Несмотря на негатив от переоценки акций Группы ЛСР с момента покупки норвежским фондом NBIM в январе 2017 года 5,005% капитала Группы ЛСР за $90.8 млн. или $16 (1050 руб.) до $8,45 (594 руб.) за акцию, оценки акций Группы при деоффшоризации, при переводе 57,56% А. Молчановым со своего оффшора в РФ, есть уникальная возможность покупки акций под дивиденды Группы ЛСР. С 2014 года подряд выплачиваются фиксированные дивиденды на уровне $1.19 (78 руб.) на акцию, что при текущей рыночной цене $9.5 (623 руб.) составляет 12,5%.
По всей видимости, из-за низкой оценки актива в сделках слияния и поглощения, потенциал роста акций Группы пока будет ограничен, что даст возможность покупать акции на рыночном негативе. Мы рекомендуем покупать акции Группы ЛСР, как лидера строительного сектора РФ, с потенциалом роста цены, минимум, до цены сделки с NBIM, то есть, на 68% до $16 (1050 руб.) за акцию и высокой дивидендной доходностью в 12,5%-13%.