ЛУКОЙЛ - этот buyback закончился, несите новый
Инвестиционная идея
"Лукойл" продолжает сокращать количество своих акций. Компания, наряду с дивидендами, использует для распределения дополнительного свободного денежного потока buyback. Выкуп и погашение акций продолжают поддерживать их котировки.
- ПАО "Лукойл" - одна из крупнейших вертикально- интегрированных нефтегазовых компаний. На ее долю приходится около 1% доказанных мировых запасов углеводородов, более 2% мировой и около 15% российской нефтедобычи.
- В первой половине года группа "Лукойл" увеличила добычу и переработку углеводородов, что обеспечило продолжение роста финансовых показателей.
- Рост прибыли и свободного денежного потока на фоне сокращения капитальных затрат и оптимизации розничного бизнеса компания конвертирует в дивиденды и программы обратного выкупа акций.
- В результате погашения "казначейских" акций, а также акций, досрочно выкупленных в процессе buyback на $3 млрд, общий объем выпуска акций "Лукойла" сократился на 15,9%. Увеличилась доля прибыли, приходящаяся на одну акцию, а основные мультипликаторы вновь говорят о недооценке компании рынком.
- После окончании предыдущей программы, с октября "Лукойл" запустил новый buyback на $3 млрд с последующим погашением, которую намерен завершить до конца 2022 года.
- Мы подтверждаем по акциям ПАО "Лукойл" на 2020 год рекомендацию "Покупать" с перспективой роста более 20% от текущих котировок.
Капитализация "Лукойла" составляет порядка $58,5 млрд. За последний год компания на 15,9 % сократила количество акций – с 850,6 – до 715 млн штук. Сначала были погашены казначейские акции на балансе компании, а затем объявлена программа обратного выкупа на $3 млрд, которая также завершилась погашением выкупленных акций. Соответственно, увеличилась доля имущества компании, а также доля чистой прибыли, приходящаяся на одну акцию, что способствовало росту стоимости акций.
С 1 октября 2019 года была объявлена новая программа buyback на $3 млрд до конца 2022 года, и их также предполагается погасить после выкупа. Таким образом, наряду с дивидендами акционеры "Лукойла" имеют возможность монетизировать прибыль компании.
Финансовые результаты
По сравнению с первым полугодием 2018 г. выручка "Лукойла" в первой половине текущего года увеличилась на 7,9% до 3 976,5 млрд руб., чему способствовал рост объемов добычи нефти и газа, а также ряд конъюнктурных факторов.
Показатель EBITDA увеличился на 22,5% до 630,2 млрд руб. Чистая прибыль, относящаяся к акционерам ПАО "ЛУКОЙЛ", составила 330,5 млрд руб., что на 19,6% больше сопоставимого периода 2018 года.
Капитальные затраты по сравнению с первым полугодием 2018 г. снизились на 9,6% до 205,0 млрд руб. Свободный денежный поток вырос на 68,4% до 308,3 млрд руб.
Чистый долг "Лукойла" по состоянию на 30 июня 2019 года составил 114,1 млрд руб. Отношение чистого долга к EBITDA у компании одно из самых низких в отрасли и стремиться к нулю.
Дивиденды
В соответствии с положением о дивидендной политике компании на выплату дивидендов направляется не менее 25% консолидированной чистой прибыли ПАО "ЛУКОЙЛ" по МСФО. При этом компания стремится ежегодно повышать размер дивидендов не менее чем на уровень рублёвой инфляции за отчетный год. При определении уровня рублёвой инфляции компания ориентируется на Индекс потребительских цен, публикуемый Росстатом. В марте текущего года в дивидендную политику было внесено изменение, что при расчете дивидендов из числа выпущенных акций вычитается количество акций, выкупленных компаниями Группы "Лукойл".
Для достижения равномерности дивидендных выплат компания стремится выплачивать дивиденды акционерам не реже чем дважды в год: промежуточные дивиденды по результатам девяти месяцев и итоговые дивиденды по результатам отчетного года.
По результатам 2018 года общий размер дивидендов составил 250 рублей на акцию. Рекомендации по дивидендам за 9 месяцев 2019 года совет директоров компании будет рассматривать 16 октября.
Оценка
Низкое значение чистого долга выгодно отличают ПАО "Лукойл" от конкурентов. По всем основным мультипликаторам капитализация компании также выглядит недооцененной рынком относительно сопоставимых компаний сектора. Этому способствуют buyback и сокращение общего количества акций. Сначала компания погасила казначейские акции, снизив их количество до 750 млн штук, затем, досрочно завершив программу buyback на $3 млрд, погасила выкупленные акции и сократив их количество до 715 млн штук. Этот эффект может проявиться снова, поскольку объявлена новая программа buyback на $3 млрд до конца 2022 года, и их также предполагается погасить после выкупа.
ПАО "Лукойл" – последняя крупная частная компания нефтегазового сектора РФ, полностью работающая на конкурентных рыночных принципах. Компания имеет зарубежные активы и значительную часть продукции продает на внешних рынках. Все это позволяет нам отказаться от значительного дисконта при оценке эмитента. Мы рассчитали целевую стоимость "Лукойла" по прогнозному мультипликатору EV/EBITDA на 2020 г. Для учета странового риска мы применили дисконт в размере 10%.
Наша прогнозная стоимость "Лукойла" составила $70 931 млн., что соответствует $99 или 6 461 рублей за обыкновенную акцию по курсу на дату оценки. Такая оценка предполагает более чем 20% рост акций от текущих уровней. В связи с этим мы сохраняем по обыкновенным акциям ПАО "Лукойл" рекомендацию "Покупать".
Технический анализ
Акции "Лукойла" оказались в числе лидеров прошлого года, подорожав в полтора раза, в то время как Индекс МосБиржи вырос на 12,3%. В текущем году они растут на 6,8% на фоне Индекса, который добавляет 13,6%.
На недельном графике видно, что, после двухлетнего роста котировки "Лукойла" вступили в фазу консолидации с поддержкой в районе 4980.
