Лукойл: инвестор видит дисконт там, где геополитика списывает активы
Драйверы
Акции ПАО «ЛУКОЙЛ» с начала года снизились на 4%, несмотря на рост нефтяных цен. Индекс Мосбиржи нефти и газа за тот же период вырос на 9%, индекс Мосбиржи — на 3%. Давление на котировки оказали списание зарубежных активов и санкционная неопределенность. При этом фундаментальные показатели компании и прогноз по нефтяному рынку остаются сильными, что сохраняет потенциал роста бумаг в среднесрочной перспективе.
Прогноз составлен 26.03.2026.
Убыток из-за списания активов, но дивиденды сохраняются
Чистый убыток ПАО «ЛУКОЙЛ» по МСФО составил в 2025 году 1,06 трлн руб. против прибыли 851,5 млрд руб. годом ранее. Выручка снизилась на 15% год к году, до 3,8 трлн руб.
Совет директоров рекомендовал выплатить дивиденды за 2025 год в размере 278 руб. на акцию.
Основной причиной убытка стало списание инвестиции в LUKOIL International GmbH. Компания признала убыток от обесценения в размере 1,66 трлн руб.
В отчете отмечается, что результат продажи или передачи зарубежных активов зависит от решения OFAC. Сделка может быть согласована, отклонена или лицензия может быть прекращена. Даже в случае согласования средства, вероятно, будут зачислены на специальный счет с ограниченным доступом.
Из-за высокой неопределенности инвестиция в LIG оценена по стоимости, близкой к нулю. При изменении ситуации часть стоимости может быть восстановлена, однако в текущих расчетах такой сценарий не учитывается.
Исключением остаются проекты в Казахстане и участие в Каспийском трубопроводном консорциуме. Эти активы получили исключения из санкционного режима США и Великобритании. При восстановлении их стоимости оценка компании может вырасти примерно на 10%.
Нефтяной рынок поддерживает прогнозы, но санкционные риски остаются
Вероятность улучшения геополитической ситуации полностью исключать нельзя. В частности, продолжается работа российско-американской экономической группы. В случае позитивного сценария ЛУКОЙЛ может сохранить контроль над частью зарубежных активов.
Однако поступающая информация не позволяет оценить вероятность такого развития событий, поэтому этот вариант не учитывается в базовом прогнозе.
С учетом благоприятных ожиданий по нефтяному рынку прогноз чистой прибыли компании по итогам 2026 года составляет около 2,1 трлн руб., EBITDA — около 1,25 трлн руб. Прогноз дивидендных выплат за 2026 год — около 1025 руб. на акцию. На рынке ожидают выплаты на уровне около 700 руб.
У компании сохраняется отрицательный чистый долг около 226 млрд руб., что снижает риски при высоких ставках на рынке заимствований.
Списание активов привело к снижению добычи и переработки примерно на 25% и запасов на 9%. Это ухудшило оценку стоимости компании. Часть негативного эффекта компенсирована ростом цен на нефть, который произошел раньше наших прогнозов.
Среднегодовой рост выручки в 2025–2032 гг. оценивается примерно в 16%.
Без потери активов показатель мог бы составлять около 25%.
Прогноз роста добычи снижен до 0,8% в год против 1,5% ранее. Это связано с отсутствием информации о новых проектах, способных заменить утраченные активы.
Средний прогноз свободного денежного потока к выручке на 2025–2032 гг. составляет около 5%. Для сравнения, в 2000–2021 гг. показатель был около 4%, а в 2023–2025 гг. достигал 14–23% благодаря высоким ценам и низкому росту оборотного капитала.
Высокий дисконт и шанс роста при улучшении внешнего фона
В начале года дисконт на геополитические риски был увеличен на 15%. Для ЛУКОЙЛа он составляет около 45%, что делает бумаги чувствительными к улучшению внешнего фона.
Разрешение США на транзит российской нефти до апреля соответствует прогнозам снижения дисконта на российские сорта.
Это позволяет рассматривать возможность уменьшения риск-поправки для нефтегазовых компаний.
С учетом новых оценок справедливая стоимость акций снижена с 10 651 руб. до 7 417 руб. за акцию. Даже после пересмотра расчет предполагает около 30% потенциала роста. Рекомендация по бумагам ПАО «ЛУКОЙЛ» сохраняется — «покупать».