Лукойл: потенциал реализован не полностью
Обновление от 25.07.18: целевая цена повышена до 5670. Отразили в параметрах идеи.
Велес: "Мы обновили прогноз финансовых показателей компаний российского нефтегазового сектора, повысив прогноз цен на нефть и скорректировав параметры финансовых моделей с учетом последних корпоративных новостей и данных финансовых отчетностей. Результатом пересмотра стало повышение прогнозных цен акций компаний. Более того мы считаем, что текущий год будет одним из наиболее успешных для нефтегазового сектора за последние 10 лет благодаря сочетанию высоких цен на нефть и слабого рубля."
UPD от аналитиков от 27.03.18: "Мы повысили оценку стоимости акций Лукойла, обновив прогнозы после презентации стратегии развития компании, а также на основе финансовой отчетности за 2017 г. на 7%, до 4 766 руб., и подтверждаем рекомендацию «Покупать»."
Основные изменения нашей модели коснулись прогноза капитальных затрат, оценку которых дал менеджмент на презентации. В результате мы ожидаем более высокого свободного денежного потока группы по сравнению с предыдущей версией оценки, поэтому повышаем целевую стоимость акции ЛукойлаФинансовые результаты Лукойла совпали с ожиданиями рынка в части EBITDA и превзошли по чистой прибыли. В отчетном периоде компания продемонстрировала рост финансовых показателей за счет более высоких цен на нефть и нефтепродукты, а также слабого рубля. Негативное влияние на отчетн
ость оказали сезонный фактор, более высокий темп роста экспортных пошлин и влияние соглашения ОПЕК+ по ограничению добычи, которое в полной мере начало реализовываться в IV квартале 2017 г. В результате рост выручки составил 21%, до 1662 млрд руб., рост EBITDA – всего 1%, до 224 млрд руб.
По итогам года EBITDA компании увеличилась на 14%, до 832 млрд руб. на фоне благоприятной рыночной конъюнктуры, что в целом находится на уровне среднеотраслевой динамики. Из сильных моментов отчетности необходимо отметить высокий рост свободного денежного потока (до изменений рабочего капитала) – на 33%, до 272 млрд руб., и сокращение чистого долга за год на 35%, до 286 млрд руб.
Чистая прибыль Лукойла за год выросла в 2 раза, до 419 млрд руб., однако, мы не ожидаем сопоставимого роста дивидендов по итогам года, так как база для их расчета не привязана к финансовому результату. Мы прогнозируем, что совет директоров компании рекомендует дивиденды по итогам 2017 г. в размере 125 руб. на акцию (+4 г/г) в дополнение к уже выплаченным промежуточным дивидендам в размере 85 руб. на акцию. (210 руб. в сумме, +8% г/г). Общая величина соответствует годовой дивидендной доходности на уровне 5,5%.
Результаты Лукойла совпали с нашими ожиданиями, и мы подтверждаем рекомендацию «Покупать» для акций компании. Более подробно о перспективах Лукойла можно прочитать в нашем обзоре: «Лукойл: возобновление покрытия».
Тезисы обзора:
- Рост доли высокомаржинальных проектов. Лукойл реализует ряд относительно новых проектов, таких как разработка Филановского, Ярегского и Пякяхинского месторождений, которые имеют высокий дебит скважин и пользуются налоговыми льготами. Доля этих проектов в общей добыче компании стремительно растет, что позволяет компенсировать естественное снижение добычи на основных активах группы и положительно влиять на рентабельность группы.
- Рост нефтепереработки. Объем нефтепереработки за указанный период вырос на 10% г./г. до 54,7 млн тонн за счет сторонних НПЗ, при этом существенно улучшилось качество продуктовой корзины: компания сократила выпуск низкорентабельных мазута и вакуумного газойля и нарастила производства бензина и дизеля.
- Высокая финансовая устойчивость. Лукойл по-прежнему сохраняет умеренный уровень долга. Чистый долг снизился за 9 месяцев на 21% до 345 млрд руб., соотношение «Чистый долг/EBITDA» сократилось с 0,6 до 0,42.
- Стабилизация CapEx. За указанный период капитальные затраты Лукойла выросли на 5% г./г. до 374 млрд руб. Скромный рост обусловлен сокращением инвестиций в Иракский проект в сегменте Upstream и завершением программы модернизации НПЗ в сегменте Downstream. В 2018 г. компания прогнозирует CapEx в размере 500 млрд руб. без учета Западной Курны-2.
- Погашение казначейских акций. Центральной новостью
- последнего времени стало сообщение компании о планах погасить 100 млн квазиказначейских акций, которые много лет хранились на балансе после выхода американской ConocoPhillips из капитала Лукойла. По нашей оценке, в результате погашения произойдет снижение числа акций в обращении с 851 млн до 751 млн, что эквивалентно 15%-му росту благосостояния акционеров в результате роста их доли владения в капитале. Событие вызвало бурный рост котировок Лукойла в день выхода, и сейчас цена акции включает в себя этот фактор.
- Программа Buyback. Лукойл планирует направить на выкуп акций 2-3 млрд долларов в течение 5 лет. Мы считаем, что эти меры можно рассматривать как спецдивиденды без учета налоговой специфики.