Лукойл: страхи распродали, осталась нефть

В конце октября мы открыли краткосрочную идею «Лонг ЛУКОЙЛ». В тот момент акции компании находились под сильным давлением продавцов: рынок эмоционально реагировал на ввод санкций США и снижение рублевых цен на нефть. Сейчас часть необоснованных страхов отступила, и бумага начала отрастать: идея уже принесла 7%. Ждем, что в ближайший месяц акцию поддержит ряд фундаментальных факторов — подтверждаем краткосрочную идею с целевой доходностью 15%. Целевая цена до конца февраля — 5800 руб. за акцию с учетом выплаченных дивидендов.

Главное

• Эффект от санкций может оказаться слабее изначальных ожиданий, как было в случае Газпром нефти в январе 2025 г. 

• Опасения по поводу полной потери зарубежных активов были преувеличены: это подтверждает интерес других участников рынка к их покупке. Недавний пример — объявление о приобретении Grupo Carso доли ЛУКОЙЛа в проекте в Мексике. 

• Ждем совокупную доходность с момента открытия 28 октября в размере 15% — это еще плюс 8% от текущих уровней.

• Катализаторы: развитие истории с продажей части зарубежных активов, рост рублевой цены на нефть в условиях сужения дисконта Urals к Brent и ослабления курса национальной валюты.

• Риски: реализация зарубежных активов на невыгодных условиях или их изъятие/национализация, ухудшение геополитической конъюнктуры.

Оценка: акции ЛУКОЙЛа торгуются по мультипликатору EV/EBITDA на 2026 г. на уровне 2,7х — с дисконтом к среднему историческому в 3,2х за последние 10 лет. 

В отрасли уже есть успешный опыт преодоления санкций США

В январе 2025 г. Газпром нефть и Сургутнефтегаз оказались под аналогичными блокирующими санкциями со стороны США. Однако, согласно промежуточной отчетности Газпром нефти за 2025 г., существенного негативного влияния на финансовые показатели это не оказало — их динамика в целом соответствовала общеотраслевым трендам. 

Расширение ограничений со стороны США привело к увеличению дисконтов на экспортируемую из России нефть и нефтепродукты. По нашим оценкам, этот эффект будет носить краткосрочный характер. Полагаем, на нормализацию может уйти 2–3 месяца, считая от конца ноября: до этого все еще сохранялась возможность поставлять законтрактованные объемы. 

Ждем, что в большинстве случаев основные покупатели (Китай, Индия, другие страны Азии) сохранят закупки и отрасль в целом сможет адаптироваться к новой рыночной конъюнктуре.

Рынку нужно больше конкретики по продаже активов — акции замерли в ожидании

Непосредственный эффект от американских санкций для ЛУКОЙЛа проявляется в более ощутимом расширении ценовых дисконтов на экспортную продукцию и вынужденной перенастройке логистики и маршрутов поставок. 

Но есть и более весомый вторичный эффект: под ограничения подпадает не только головная компания, но и весь периметр дочерних и консолидируемых обществ, в которых у ЛУКОЙЛа доля владения 50% и выше. У ЛУКОЙЛа до 10% EBITDA приходится на активы в Ираке, Болгарии и Румынии, которые даже в силу географического признака отделены от РФ.

Инвесторы опасаются, что компания будет вынуждена ускоренно продавать эти активы с ощутимыми дисконтами, и именно эти ожидания давят на текущую стоимость бумаг. Однако нельзя исключать, что на рынке могут появляться заинтересованные покупатели и компания сможет продать свои доли в проектах по цене, которая, возможно, будет более близкой к справедливой. Полагаем, это может стать драйвером резкого восстановления котировок. 

Ожидаем доходность в 15% с момента открытия к концу февраля 

Мы открывали краткосрочную идею 28 октября с потенциалом роста 15%. На текущий момент ее доходность составляет 7%. 

Ожидаем, что до конца февраля акции ЛУКОЙЛа прибавят еще 8%. Целевая краткосрочная цена — 5800 руб. за акцию. 

ЛУКОЙЛ торгуется с оценкой 2,7х по мультипликатору EV/EBITDA от ожидаемой EBITDA за 2026 г. — ниже среднего значения в 3,2х за последние 10 лет.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ