Магия чисел: ОГК-2, стоит 1 рубль, ждать 3 года
Обновление от 29.05.20: идея и целевая цена подтверждены
Переход на выплаты в 50% от прибыли по МСФО делает ОГК-2 наиболее интересной дивидендной историей в холдинге ГЭХ
По данным холдинга ГЭХ, по итогам 2019 года, Мосэнерго выплатит $0.0017 (0,1209 руб., реестр для выплаты – 08.07.20) на акцию, ТГК-1 - $0.00015 (0.001036523 руб., реестр – 07.07.20), ОГК-2 распределит по $0,00077 (0.0544, закрытие реестра – 10.07.20) на ценную бумагу. Во всех случаях – это 50% от чистой прибыли по МСФО, к чему стремился материнский Газпром, выплачивающий свои дивиденды по аналогичной дивидендной политике, а, кроме того, получивший убыток в 1 квартале 2020 года из-за падения экспортных продаж газа.
В ГЭХ в 2019 году был внедрён механизм кеш-пулинга, а также были осуществлены инвестиции в сервисное подразделение ГЭХ, что привело к обвалу капитализации дочерних компаний ГЭХ на бирже в начале 2020 года, из-за ожидания уменьшения выплат миноритариям. Однако, Газпром предпочитает соблюдать высокие корпоративные стандарты, поэтому смог обеспечить повышение коэффициента выплаты дивидендов с 35% до 50%, что превращает активы ГЭХ в привлекательные дивидендные истории.
Наиболее интересной акцией в ГЭХ является ОГК-2, дающая при текущей рыночной цене $0.010 (0.69 руб.) дивидендную доходность в 7,8%. ТГК-1 даёт 8,1%, а Мосэнерго – 6,0% доходности, но только в акциях ОГК-2 есть потенциал роста. Драйвером роста является переход средств инвесторов из Мосэнерго и ТГК-1, где программы ДПМ с каждым годом будут приносить меньше денежных средств, приводя к падению прибыли и дивидендов. У ОГК-2 до 2022 года прибыль будет расти за счёт выплат оптового рынка.
Так как рынок ориентируется на дивиденды, то целевой ценой бумаг ОГК-2 остаётся прежняя оценка в $0.11 (0,75 руб.), на которой при прогнозном дивиденде $0.0009 (0,062 руб.) див. доходность будет 8%. Потенциал роста - 9% с горизонтом в 1 год., что, учитывая дивиденды, может дать принести до 17% доходности.
Обновление от 18.05.20: инвестидея подтверждена, целевая цена ПОНИЖЕНА
Рост выплат по ДПМ позволит увеличить дивидендную доходность с 9% до и 10%, потенциал роста составит 20% до $0.01 (0.75 руб.)
Выручка ОГК-2, традиционно для сезона отчётности ГЭХ 2020 года, упала на 5.4% до $1.972 млрд., за последние 12 месяцев, но EBITDA упала на 2,5%, до $0.471 млрд., а прибыль увеличилась на 11%, до $0.206 млрд. Причина такого роста — это разовый фактор от продажи активов в отчётном периоде. В 2019 году был внедрён механизм кеш-пулинга, а также были осуществлены инвестиции в сервисное подразделение ГЭХ. В отчётном 1 квартале 2020 года был выдан кредит на $0.102 млрд. (7,45 млрд. руб.), но от продажи имущества было заработано $0.132 млрд. (9,687 млрд. руб.). Был погашен кредит на $0.232 млрд. (17 млрд. руб.).
В итоге, по мультипликаторам ОГК-2 лучше всех в ГЭХ, кроме ТГК-1: у ОГК-2 EV/EBITDA=2.6, у Мосэнерго - 3,8, а ТГК-1 оценена на уровне 2,3 годовых EBITDA. Аналогичные компании сектора стоят выше: Фортум - 3,8 годовых EBITDA, Юнипро - 4,7, РусГидро - 3,7. Если ОГК-2 подорожает до оценки аналогов, то её рыночная цена может вырасти до $0.012 (0,87 руб.). Так как рынок ориентируется на дивиденды, то целевой ценой остаётся прежняя оценка в $0.10 (0,75 руб.), на которой при прогнозном дивиденде $0.0008 (0,062 руб.) див. доходность будет 8%. Потенциал роста - 20% с горизонтом в 1 год.
За 2019 год ожидается дивиденд в $0.00076 (0,056 руб.), что при рыночной цене в $0.0086 (0,63 руб.) принесёт 8,9% дивидендной доходности. Драйвер роста — это переход в капитала из Мосэнерго и ТГК-1, где программы ДПМ будут приносить меньше денежных средств, тогда как у ОГК-2 до 2022 года прибыль будет расти за счёт выплат оптового рынка.
Обновление от 18.12.19: инвестидея и целевая цена подтверждены
Продажа Красноярской ГРЭС может повысить дивдоходность акций до 12,7% за 2019 год
По данным компании ОГК-2, входящей в государственный энергетический холдинг Газпрома, Газпром энергохолдинг, за $160 млн. (10 млрд. руб.) была продана Красноярская ГРЭС угольному холдингу СУЭК, ранее купившем ряд угольных станций: Рефтинскую ГРЭС у Энел Россия и генерирующие активы ДГК у РусГидро. В 2006 году, при присоединении к ОГК-2, балансовая стоимость станции составляла $48 млн. (3 млрд. руб.), а, с учётом амортизации, сейчас может быть около $40 млн. (2,5 млрд. руб.).
Поэтому, в результате продажи, ОГК-2 должна получить прибыль, которая, с учётом роста коэффициента выплаты до 42%. Было заявление менеджмента ГЭХ об увеличении абсолютных выплат в 2019 выше 2018 всех "дочек" холдинга, 42% - это минимальный уровень, при котором Мосэнерго с падающей прибылью превысит выплаты прошлых лет. По аналогии, это может дать в ОГК-2 дополнительно $0.0004 (0,025 руб.) к тем $0.0009 (0,058 руб.), что ожидались от основной деятельности. В результате, выплачено за 2019 год может быть $0.0013 (0,083 руб.) дивидендов в ОГК-2, а дивидендная доходность может вырасти до 12,7% при текущей рыночной цене в $0.010 (0.65 руб.) за акцию. Рекомендуем покупать акции ОГК-2 с нашей прежней целью в $0.016 (1.00 руб.).
Обновление от 14.11.19: инвестидея и целевая цена подтверждены
Ближайшим драйвером для переоценки ОГК-2 будет переход на выплату в 50% чистой прибыли, аналогично структурам Газпрома. Сейчас компания распределяет 35% чистой прибыли по РСБУ, в текущем году это дало бы $ 0,00074 (0,048 руб.) на 1 бумагу или 7,8% дивидендную доходность. При этом нашим базовым сценарием является выплата в 40% чистой прибыли, как с текущего года платит Газпром нефть, - $ 0,00087 (0,056 руб.) или 8,6% дивидендной доходности.
Мы подтверждаем нашу предыдущую рекомендацию «покупать» для акций ОГК-2 ввиду стабильно растущих дивидендных выплат до 2022 года. Компания в среднесрочной перспективе обладает 53% потенциалом роста до целевой цены в $ 0,016 (1 руб.), при которой EV/EBITDA компании соответствует среднеисторическому значению – 3, к концу 2021 года.
Исходная идея
ОГК-2 имеет два основных фактора роста: увеличение финансовых показателей вплоть до 2022 года и переход на выплату 50% чистой прибыли на дивиденды. Первый драйвер объясняется ростом платежей по ДПМ, пик которых придется на 2022 год. Второй - переходом Газпрома к выплате в 50% чистой прибыли в 2020 году, вместе с которым к данной практике придут его дочерние общества. В 2019 году компания способна выплатить 40%-42,5% чистой прибыли или $ 0,00077 - $ 0,00093 (0,05 руб.- 0,06 руб.) на 1 акцию. При текущей рыночной цене $ 0,0082 (0,533 руб.), это соответствует 9,4%-11,3% дивидендной доходности.
На текущий момент акция находится под давлением в связи с возможным бумажным убытком после обмена квазиказначейскими акциями с Мосэнерго. В 2011 году ОГК-2 зачислила на свой баланс собственные акции по цене $ 0,027 (1,75 руб.) за 1 бумагу, а в августе 2019 года продала их, примерно по $ 0,0085 (0,55 руб.), данная операция предполагает $ 0,077 млрд. (5 млрд. руб.) убытка по МСФО, которого не будет, учитывая комментарий на сайте компании по поводу сделки. «По итогам сделки будет отражено изменение структуры собственного капитала ПАО ОГК-2, использование нераспределенной прибыли на покрытие убытка не потребуется. Сделка не окажет влияния на финансовый результат ПАО ОГК-2 по итогам 2019 года, что отвечает интересам акционеров ПАО ОГК-2».
Поэтому, текущую коррекцию стоит использовать для покупки акций ОГК-2, которые упали более чем на 10% после закрытия нашей рекомендации. Оптовая генерирующая компания обладает 85% потенциалом роста в ближайшие три года до целевой цены в $ 0,015 (1 руб.), который соответствует EV/EBITDA=3 к концу 2021 года, как у аналогичных госкомпаний.