Магнит - история разворота, или "не всегда низкие цены"
Обновление от 29.04.20: АТОН сохраняет позитивный взгляд на Магнит
- Неожиданно сильные результаты за 1К20 – показатели чистых розничных продаж и роста LfL-продаж (+17.6% и +7.8% г/г соответственно) впервые за пять лет обогнали аналогичные показатели у X5 Retail Group (+15.9% and 5.7% г/г).
- Улучшение ассортимента, повышение качества обслуживания клиентов, низкая база и панические покупки в марте способствовали достижению сильных результатов за 1К20. Рост сопоставимого трафика, поддерживаемый увеличением числа уникальных клиентов, может свидетельствовать об устойчивых улучшениях.
- Хотя неопределенность останется во 2К20 и, вероятно, в 3К20, есть хорошие шансы, что положительный операционный импульс сохранится до конца года, что должно поддержать рост рентабельности по мере исчезновения негативных последствий COVID-19.
Обновление от 17.01.19: целевая цена и рекомендация покупать подтверждены
ЯН ДЮННИНГ БУДЕТ НАЗНАЧЕН ПРЕЗИДЕНТОМ МАГНИТА (MGNT RX; ПОКУПАТЬ; ЦЕЛЬ – 4 970 РУБ.)
По данным РБК, Магнит назначит Яна Дюннинга, бывшего гендиректора Ленты, на новую должность президента группы. Ольга Наумова останется гендиректором и председателем совета директоров, отвечая за деятельность группы, а г-н Дюннинг, президент и член совета директоров, сосредоточится на продвижении стратегии и взаимодействии со стейкхолдерами. О назначении, по данным информагентства, может быть объявлено в ближайшее время.
Наше мнение. Назначение вписывается в стратегию Магнита по переходу «от компании одного топ-менеджера» к «команде предпринимателей». Ян Дюннинг значительно усилит команду Магнита, поскольку у него есть успешный опыт руководства Лентой во время ее разворота и IPO в 2014. Мы считаем новость позитивной.
Обновление от 01.11.18: подтверждение целевой цены
МАГНИТ (MGNT RX; ПОКУПАТЬ; ЦЕЛЬ – 4 970 РУБ.) ОБЪЯВИЛ РЕШЕНИЕ СОВЕТА ДИРЕКТОРОВ
Среди прочих вопросов, повестка дня заседания совета директоров включала обсуждение дивидендов за 9M18. В результате совет директоров рекомендовал выплатить дивиденды в размере 14 млрд руб. (137.38 руб. на акцию, что соответствует дивидендной доходности около 4%). Совет также согласовал выплату дивидендов два раза в год и рассмотрит новую дивидендную политику наряду с новой инвестиционной и финансовой политикой на следующем заседании.
Наше мнение. Мы считаем новость позитивной для акций, так как рекомендуемая выплата на 1.4% выше, чем выплата по результатам всего 2017 года. Также мы считаем решение пересмотреть дивидендную политику и изменить частоту выплат (2 раза в год) позитивной новостью с точки зрения восприятия, хотя, на наш взгляд, это не стало неожиданностью для рынка, поскольку эта идея ранее была озвучена менеджментом в ходе презентации стратегии трансформации на 2018-2023.
Обновление от 23.10.18: аналитики АТОН наконец-то присвоили Магниту целевую цену 4970. Отразили в параметрах идеи.
МАГНИТ (MGNT RX; ПОКУПАТЬ; ЦЕЛЬ – 4 970 РУБ.): СМЕШАННЫЕ ФИНАНСОВЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ ЗА 3К18 – ЭФФЕКТИВНЫЙ КОНТРОЛЬ ЗАТРАТ КОМПЕНСИРОВАЛ ДАВЛЕНИЕ НА ВАЛОВУЮ РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ
Чистая выручка Группы от продаж за 3К18 достигла 310 млрд руб. - в рамках консенсус-прогноза и оценок АТОНа, что указывает на ускорение роста кв/кв с 6.5% во 2К18 до 8.4% в 3К. Во время телеконференции Ольга Наумова отметила, что в первые 10 дней октября тренд также оказался позитивным, и рост выручки составил более 9%. Снижение LfL-продаж замедлилось с -5.2% во 2К до -2% в 3К. Это изменение было результатом улучшения предложения для клиентов, достигнутого путем внедрения управления категориями и промо-активности. В 3К18 Магнит открыл 482 магазина, нетто (больше всего было открыто супермаркетов - 310, остальные - Магнит Косметик), при этом общее количество магазинов выросло до 17 442. Хотя все новые магазины открываются в новом формате, Магнит также провел редизайн 380 магазинов в 3К18. Обновленные магазины, по словам гендиректора, продемонстрировали многообещающую динамику, прибавив 20-30% выручки. Поэтому, хотя группа подтвердила свой прогноз по открытию 1.5 тыс магазинов в 2018, она не планирует ускорять темпы роста в 2019, уделяя особое внимание качеству новых локаций.
Несмотря на то, что гендиректор отметила, что Магнит может открыть до 2 000 аптек в 2019, она указала, что, поскольку группа не планирует открывать отдельные аптеки, торговая площадь Магнита не будет заметно увеличиваться. Тем не менее положительный эффект от аптек будет заметным в выручке, так как аптеки ежегодно добавляют около 1.5 млн руб. к выручке магазинов формата у дома и примерно 20% в случае, если они находятся внутри магазинов Магнит Косметик. Комментируя сделку с СИА Групп, компания заявила, что видит ее вклад на уровне 5% от оборота, также подчеркнув потенциальную синергию для сегмента Магнит Косметик (то есть улучшение предложения покупателю, поскольку СИА позволит увеличить количество позиций ассортимента с 4 500-4 800 до 8 500-9 000).
Хотя рентабельность валовой прибыли сократилась до 23.9%, гендиректор объясняет ее сезонным снижением и видит потенциал для улучшения в будущем, но подчеркивает, что основное внимание менеджмент уделяет показателю EBITDA. EBITDA в 3К18 достигла 21.7 млрд руб., поскольку слабая динамика валовой прибыли была частично компенсирована внедрением инициатив по оптимизации затрат (снижения расходов на оплату труда, упаковку и сырье). Рентабельность EBITDA упала до 7%, в рамках оценок АТОНа, за счет сезонных факторов. Чистая прибыль выросла на 10% г/г до 7.6 млрд руб., при этом опережение EBITDA по динамике объясняется снижением процентных расходов.
Наше мнение. Магнит опубликовал смешанные результаты за 3К18 - выручка в рамках консенсус-прогноза, а EBITDA соответствует оценкам АТОНа, но на 5% ниже консенсус-прогноза. Динамика выручки группы улучшилась кв/кв, чему способствовала более сильная LfL-динамика во всех форматах. В то же время валовая рентабельность снизилась до рекордного минимума, упав на 68 бп кв/кв и оказав давление на рентабельность EBITDA. В то время как финансовые показатели за 3К18 не демонстрируют большого прогресса, мы отмечаем, что динамика чистой прибыли г/г в первый раз за последние восемь кварталов была положительной. Это явное изменение тенденции, которое, вероятно, сигнализирует о завершении цикла снижения финансовых показателей (оценки финансовых показателей за 2018 сократились на 60% за два года к настоящему моменту).
Исходная инвестидея
Мы видим много интересных инвестиционных идей в российских акциях, которые способны обеспечить отличный рост в 2018, несмотря на опасения инвесторов относительно новых санкций. Российские акции сильно недооценены: рост финансовых показателей соответствующих компаний в 2018 выглядит особенно перспективным, а дивидендная доходность составляет рекордные 8-10%+, что обеспечивает ограниченный риск снижения. Более того, иностранные инвесторы проявляют все больше интереса к развивающимся, а не к развитым рынкам, что может привести к существенному притоку средств в соответствующие фонды, включая и Россию, к концу года. Появляются риски, связанные с новыми санкциями США и глобальными торговыми войнами, однако мы не считаем, что они будут разрушительными для российской экономики, скорее они станут переломным моментом для акций. Ясность в отношении санкций появится в течение ближайших нескольких месяцев, и мы считаем, что после этого рынок может довольно быстро переоценить акции. В связи с этим мы считаем, что имеет смысл начать заранее покупать определенные перепроданные акции. Ниже мы предлагаем список наших фаворитов.
Из обзора АТОНа: "привлекательные инвестиционные идеи в каждом секторе"
"Мы заменяем X5 Retail Group на Магнит, который мы считаем историей разворота. Нам нравятся оба ритейлера, и мы считаем, что все негативные факторы учтены в их оценках. Однако в настоящее время Магнит более перепродан, чем X5, и проведет в сентябре День стратегии, который может стать поворотным моментом для акций."
Напомним, ранее аналитики АТОН писали об акциях Магнит следующее:
МАГНИТ (MGNT RX; ПЕРЕСМОТР) ОПУБЛИКОВАЛ ОЖИДАЕМО СЛАБЫЕ ОПЕРАЦИОННЫЕ И ФИНАНСОВЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ ЗА 2К18 И 1П18; РОСТ ОПЕРАЦИОННЫХ ПОКАЗАТЕЛЕЙ КВ/КВ ДАЕТ НАДЕЖДУ НА ДАЛЬНЕЙШИЕ УЛУЧШЕНИЯ ВО 2П18
Чистая выручка группы от продаж во 2К18 выросла на 6.5% г/г до 306.7 млрд руб., отстав от консенсус-прогноза Интерфакс и наших оценок на 1.2% и 1% соответственно. Рост выручки был поддержан ростом объема продаж (+11.7% г/г), но частично компенсирован отрицательной динамикой LfL-продаж (-5.2%). LfL-продажи существенно замедлились кв/кв до -5.2% во 2К18 из-за меньшего количества открытых магазинов в связи с реновацией, сложных макроэкономических условий, усиления конкуренции и эффекта каннибализации. Главным разочарованием стала динамика LfL-корзины, которая упала с 0% до -3.1% на фоне низкой продовольственной инфляции. Среди позитивных моментов можно отметить, что замедление LfL-трафика было менее выраженным кв/кв: -2.1% против -3.6% в 1К Валовая прибыль во 2К18 снизилась на 4.2% до 75.2 млрд руб. Валовая рентабельность сократилась до 24.5% в 2К18 (против 27.2% во 2К17 и 24.9% в 1К18) из-за инвестиций в цены и более высоких товарных потерь и масштабных промо-кампаний в мае и июне (доля промо-товаров достигла около 30% в мае-июне, согласно информации, прозвучавшей на телеконференции, но Магнит не ожидает дальнейшего роста этого показателя во 2П18). EBITDA во 2К18 достигла 23.6 млрд руб., отстав от консенсус-прогноза на 2%. Рентабельность EBITDA составила 7.7% из-за слабой динамики валовой прибыли, более высокой доли арендованных магазинов в портфеле и разовых факторов, связанных со списанием запасов и накоплением резервов. Также во время телеконференции финансовый директор Магнита рассказал, что Магнит сосредоточится на управлении оборотным капиталом и будет работать над оптимизацией оборачиваемости запасов и дебиторской задолженности.
Наше мнение. Результаты Магнита были под давлением во 2К18 из-за сложной макроэкономической обстановки и продолжающейся трансформации стратегии Магнита, и оказались слабыми г/г (валовая рентабельность и рентабельность EBITDA сократились на 272 и 196 бп соответственно). Тем не менее мы согласны с заявлением Ольги Наумовой о том, что Магнит сохраняет свои ключевые преимущества, но что разворот не может случиться за один день. Кроме того, мы считаем, что Магнит достиг низшей точки и покажет более благоприятную динамику в 3-4К18, несмотря на то, что, возможно, он понесет дополнительные операционные расходы, связанные с инициативами нового менеджмента, в ближайшие кварталы. Мы рассматриваем недавнюю слабость акций как хорошую возможность для покупки, особенно учитывая, что акции торгуются со значительным дисконтом к своему историческому среднему значению (форвардный мультипликатор P/E подразумевает дисконт 17% в 2-летнему среднему значению, тогда как мультипликатор EV/EBITDA предполагает дисконт 29%).
МАГНИТ (MGNT RX; ПЕРЕСМОТР) СООБЩИЛ О КЛЮЧЕВЫХ РЕШЕНИЯХ СОВЕТА ДИРЕКТОРОВ – СОВЕТ ДИРЕКТОРОВ НЕ УСТРАИВАЮТ УСЛОВИЯ СДЕЛКИ С СИА ГРУПП
Во время заседания совета директоров был создан новый Комитет по финансовым рынкам, который сосредоточится на трех основных направлениях: вопросы управления, улучшение связи с инвесторами, а также оценка и представление рекомендаций по дивидендной политике. Также совет директоров обсудил KPI менеджмента, куда теперь войдут выручка, LfL-динамика, EBITDA, а также другие персональные KPI в зависимости от сферы ответственности топ-менеджеров. Во время телеконференции по итогам 2К18 среди важных KPI также были названы Оборотный капитал и ROIC. Также совет объявил, что считает предварительные условия сделки по приобретению СИА Групп недостаточно проработанными, и рекомендовал привлечь инвестиционный банк для нахождения оптимальной стратегии по развитию логистической системы. Во время телеконференции Пол Фоли сказал, что совет согласен с необходимостью улучшения логистической системы, и сделка продолжает рассматриваться как один из вариантов. Однако совет попросил менеджмент изучить все возможности, которые есть на рынке.
Наше мнение. Мы считаем новость позитивной с точки зрения восприятия. Объявление о сделке с СИА Групп было встречено инвесторами с настороженностью и негативно сказалось на динамике акций. Однако решение пересмотреть возможную сделку и проанализировать еще раз все возможности, а также объявление KPI, привязанных и к рентабельности и к экспансии, а также усилия, которые компания предпринимает для улучшения связи с инвесторами скорее всего будут хорошо восприняты рынком.