МАГНИТ: "Когда корова начнет давать молоко?"

Комментарий от аналитика к закрытию идеи от 04.09.18:

ЧТО ДЕЛАТЬ, если вы наступили в ... МАГНИТ

Резонансная история на нашем рынке. Огромная компания, невысокая оценка, но я решил, что сейчас не время владеть этой акцией.

Когда мы покупали эти акции, ожидания были сильно другими: рост продаж и EBITDA, а по факту потребитель начал экономить, а конкуренция не дала заработать.

У нас в портфеле масса историй, принесших прибыль - так что ничего страшного в том, чтобы зафиксировать убыток: в последнее время у нас сыграли штук 5 историй (ФОСАГРО, АЛРОСА, ПОЛЮС, КТК, СУРГУТ, ЛУКОЙЛ...) так что 1 miss это нормально.

Факторы для принятия решения - такие:

1) Крупный владелец акций (фонды OPPENHEIMER FUNDs) продолжает продавать своей пакет, что не даст им вырасти:

- фонд владеет 4.9% акций компании, в последнее время продал 0.6% доли и вряд ли на этом остановится (в МАГНИТ можно или верить в долгосрок или выходить)

- также продает JPMorgan AM (но у них осталось лишь 0.17% акций)

- даже покупка фондами на ребалансе MSCI 10/40 лишь на 1 день подняла котировку - дальше опять снижение...

2) Текущая оценка - адекватная для компании со снижающимися финпоказателями (хотя за 2-3 года все модет сильно поменяться):

- EV/EBITDA около 6.0х

- EBITDA падает

- денежный поток с учетом инвестиций в оборотный капитал и CAPEX ниже нуля. Дивиденды / buyback будут приводить к наращиванию долга

3) Рынок - плохой:

- потребители не наращиают расходы (инфляция бензина, пенс возраст, рост USD - все приводит к росту сбережений и экономии)

- повышение НДС с 2019 года - вероятно изымет из 87 млрд EBITDA около 10 млрд. или даже более

Поэтому скорее всего приток новых верящих в МАГНИТ пока отсутствует. Но может возникнуть через месяц одной из причин ниже (может и не случиться):

- менеджмент объявит новую стратегию 24-26 сентября

- к этому моменту акции свалятся ещё процентов на 10  вниз (и EV/EBITDA будет 5.5х)

- компания покажет сильный результат за 3кв - рост LTM EBITDA хотя бы на 2-5% (это октябрь)

На таких событиях продажи могут перерасти в покупки (условно, цена 3,600 прогуляется до 4,400), но до 24 сентября нечего тут ловить...

Источник

Исходная инвестидея 

По оценкам команды Invest Heroes, акции компании МАГНИТ обладают высоким потенциалом роста на горизонте 1-1.5 года, что редко для такой ликвидной бумаги.

Мы положительно оцениваем приход нового собственника (ВТБ), так как компания начинает новый этап в своем развитии – становится cash cow наподобие телекомов (МТС, Мегафон) несколько лет назад. Соответственно, мы ждем плодов от деятельности менеджмента по 4 направлениям:

• Смена фокуса с быстрого роста на оптимизацию сети и издержек
• Работа с ассортиментом
• Оптимизация CAPEX и генерация FCF
• Переход к buyback и дивидендам

Наглядно необходимость и своевременность таких шагов показывает ужасный отчет X5 Retail за 1 кв 2018: несмотря на положительный like-4-like, рост компании не компенсировал ужасный рост затрат, и FCF только за 1 квартал был на уровне -1.5% от стоимости компании! 

Также в помощь фантастические цены на нефть (4,700 руб./барр), которые мы видим в этом году: мы ждем роста потребительского спроса, и эта гипотеза уже подтверждается LFL крупных форматов – люди возвращаются в более дорогие «суперы» и «гиперы», ранее года 3 терявшие клиентов.

Почему нам нравится МАГНИТ:

1) Компания перепродана: ее акции упали почти в 3х раза, а мультипликаторы – на минимуме для ритейлеров (6х EBITDA’17 / по моим оценкам – до 4.5x EBITDA’18)

2) Акции упали, а прежние дивидендные выплаты – стали шоколадными. Прежние 30 млрд. руб. дивидендов при нынешней капитализации это 6.25% доходности

3) Компания выходит в новую фазу жизненного цикла: вложения в рост по большей части позади, и время начать возвращать деньги акционерам. Такой мажоритарий, как ВТБ (финансовый инвестор, стремящийся к прибыли) – повышает вероятность такого сценария

4) Компания уже объявила buyback акций. По словам финдиректора – Хачатура Помбухчана, объем buyback составит около 2-3% акций компании (считайте, столько же дивидендов)

5) Сокращение CAPEX и рост EBITDA с поправкой на вложения во оборотный капитал (в размере 10-15 млрд.) это суммарно +40 млрд. к Free cash flow – возможность для Магнита платить до 10% див. доходности к текущим котировкам

Таким образом, комментируя обвал, мы считаем, у Магнита в 2017 просто выдался не лучший год, и снижение акций втрое – неоправданно и является следствием цепочки негативных событий. Команда, создавшая компанию с 1 трлн выручки – так просто не сдается.

ВЫВОД

Потенциал роста акций компании – до уровней 7,000 руб. за акцию (что соответствует EV/EBITDA 7-8х и потенциальной дивдоходности 6-7% при условии восстановления cash flow компании по итогам 2018 года).

ВАЖНЫЕ ДАТЫ

Ближайшая контрольная точка (для определения тренда) – это отчетность за 1кв от 20 апреля и комментарий менеджмента по buyback. Также нужно следить за показателями по 3 кв 2018 – к этому сроку менеджмент обещал положительные like-4-like * продажи.

*  Like-4-like – показатель динамики продаж в сопоставимых магазинах год к году (т.е. выручки одного и того же пула магазинов от 1 года к другому). Важный показатель для ритейлеров, показывает динамику популярности розничных точек выбранной сети

СТОП-ЛОСС

Снижение EBITDA Магнит (LTM) более чем на 10% / по цене акций стоп-лосс не предусмотрен

ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ОБЗОРА (pdf / инфографика)

Ресурсы INVEST HEROES:

Блог в Medium https://medium.com/@investheroes

Телеграм-канал https://t-do.ru/InvestHeroes