Магнит - Первые итоги трансформации

Сегодня Федеральная антимонопольная служба сообщила, что одобрила сделку по покупке Магнитом розничной сети Дикси. Одновременно с этим Магниту было выдано предписание, предусматривающее некоторые изменения в структуре сделки, а также ряд ограничений. Слияние разрешено проводить только в тех муниципальных округах, где доля объединенной компании не будет превышать обозначенный порог. В 53 муниципалитетах 142 магазина Дикси не войдут в периметр сделки. Данные торговые точки составляют примерно 5% от общего числа приобретаемых магазинов и, как уже сообщили в компании, цена покупки будет соответствующим образом скорректирована. Помимо этого, в 22 муниципалитетах объединенная компания должна будет снизить долю до показателя ниже 35% в течение года. На ряд социально-значимых товаров в течение года будет нулевая наценка. Мы полагаем, что предписания ФАС не оказывают значительного влияния на первоначальный профиль сделки. Наша рекомендация для акций Магнита «Покупать» с целевой ценой 6 314 руб. за бумагу.

Согласно предписанию ФАС, Магнит исключит из сделки 142 магазина в 53 муниципальных округах. Как сообщает компания, указанные магазины расположены в небольших образованиях Северо-Западного и Центрального регионов, а магазины в Москве и Санкт-Петербурге не являются предметом ограничений. Цена сделки будет скорректирована, но, как мы ожидаем, изменение цены относительно ранее объявленной (92,4 млрд руб.) будет совсем небольшим и составит всего несколько процентов. Закрытие сделки может произойти уже в ближайшие недели.

Второе предписание предполагает, что еще в 22 муниципалитетах необходимо снизить долю рынка объединенной компании до 35% в течение года. Мы предполагаем, что в связи с этим могут быть закрыты еще около десятка магазинов, расположенных в малых населенных пунктах. В некоторых местах Магнит может заменить продуктовый формат на дрогери и таким образом сохранить за собой торговую площадь. Так или иначе у компании будет год, чтобы решить, как наиболее выгодно поступить в каждом конкретном случае. Выполнение требований не повлияет на операционный бизнес ритейлера.

По обоюдному согласию Магнит принял на себя обязательство обнулить наценку на ряд социально значимых товаров, включая молоко, хлеб и мясо кур. Как мы ожидаем, обнуление наценки коснется только одного товарного наименования в каждой категории. Скорее всего, это будут продукты с наименьшей ценой и пользующиеся наибольшим спросом. Мы также не ожидаем заметного влияния данной меры на финансовые показатели ритейлера, так как обозначенные категории традиционно формируют трафик в магазинах и на них идет минимальная наценка.

Магнит сегодня опубликовал пресс-релиз, в котором сообщил о достижении договорённостей по покупке 100% розничной сети Дикси. В периметр сделки должны войти 2,65 тыс. магазинов в формате «у дома» и суперсторов, что составляет около 12% от общего количества магазинов Магнита на конец 2020 г. Предварительно бизнес Дикси оценен в 92,4 млрд руб. (0,3х EV/S), но цена может быть несколько скорректирована в зависимости от изменения чистого долга и оборотного капитала. Для завершения сделки потребуется одобрение ФАС и, как мы полагаем, ритейлер сможет его получить без особых проблем. Закрытие сделки планируется на 31 августа, но срок может быть продлен до 30 сентября. По итогам сделки долговая нагрузка Магнита не должна превышать 2х ND/EBITDA (IAS 17). Также ожидается, что завершение сделки не приведет к ограничению возможностей компании по выплате дивидендов. Прогнозы на текущий год и долгосрочные цели остаются актуальны, включая цель по достижению рентабельности EBITDA в 8%. Сделка значительно укрепит позиции ритейлера в Центральном и Северо-Западном федеральных округах, где традиционно магазины показывают самую высокую плотность продаж. Мы оставляем рекомендацию «Покупать» для акций Магнита с целевой ценой 6 314 руб. за бумагу.

Прошедший год однозначно можно считать наиболее успешным для Магнита за последнее время. Темпы роста продаж были самыми высокими за 5 лет, а рентабельность стабилизировалась после цикла снижения, и все это — при практически отсутствующем росте торговой площади. На фоне успеха 2020 г. Магнит презентовал стратегию, которая отразила взгляд обновлённого руководства на будущее компании. Рост бизнеса должен продолжиться, но основной целью становится достижение высокой доходности и обеспечение соответствующего возврата инвесторам. На наш взгляд, продемонстрированную в прошлом году динамику сложно объяснить только эффектами пандемии и низкой базой сравнения, хотя они несомненно сыграли свою роль. Мы полагаем, что происходящая трансформация уже начала приносить первые плоды, а новая стратегия обозначает основные контрольные точки и делает инвестиционный профиль компании более ясным. Мы меняем нашу рекомендацию для акций Магнита с «Держать» на «Покупать» и устанавливаем целевую цену в 6 314 руб. за бумагу.