Магнит по красной цене
Драйверы
Обновление от 20.06.2025: целевая цена ПОНИЖЕНА
«Магнит» увеличивает выручку и меняет приоритеты: прогноз по дивидендам сохраняется
С начала 2025 года акции подешевели на 27%, тогда как индекс Мосбиржи за тот же период снизился лишь на 4%.
22 мая совет директоров ПАО «Магнит» рекомендовал не выплачивать дивиденды по итогам 2024 года. Окончательное решение примет годовое собрание акционеров 26 июня. Полагаем, что данное решение отражает влияние роста общего и чистого долга компании — фактора, который напрямую сказывается на долгосрочных оценках справедливой стоимости эмитента. Согласно опубликованной отчётности, общий долг «Магнита» увеличился с 894,6 млрд руб. в 2023 году до 948,4 млрд руб. в 2024 году, при этом объём денежных средств на балансе сократился с 221,3 млрд руб. до 159,5 млрд руб. Мы вновь повысили на этом фоне прогнозные уровни стоимости заимствований компании, что неблагоприятно отразилось на долгосрочных оценках компании.
Чистый долг на 31 декабря 2024 г. составил 252,8 млрд руб. против 180,8 млрд руб. годом ранее, соотношение чистый долг/EBITDA оценивается в 1,5x.
В 2024 году компания открыла (gross) 2349 магазинов, net-прирост составил 2008 точек. Общее число магазинов сети на конец года — 31 483, торговая площадь выросла на 881 тыс. кв. м (+8,8% г./г.) и достигла 10 934 тыс. кв. м. Несмотря на снижение чистой прибыли акционеров с 58,7 млрд руб. в 2023 году до 44,3 млрд руб. в 2024 году, полагаем, что «Магнит» не откажется от дивидендной политики в среднесрочной перспективе. Приобретение 81,55% «Азбуки вкуса», о котором стало известно в мае, по нашим оценкам, не окажет существенного давления на дивидендные планы компании, учитывая объём ликвидности на балансе. Эффект синергии от сделки может обеспечить рост выручки и чистой прибыли группы на 4%.
Тем не менее, на фоне возросшей долговой нагрузки и сокращения прибыли, ожидаем изменение бизнес-акцентов «Магнита» в ближайшие кварталы. Прогнозируем сокращение инвестиционной активности и приоритет на рост положительного финансового результата. Закладываем в оценки продажу крупноформатных магазинов компании с вероятностью 50%. Полагаем данный прогноз базово-консервативным. По данным на март 2025 года, совокупная площадь 251 гипермаркета «Магнит Экстра» и 195 супермаркетов «Магнит Семейный» составляет 922,6 тыс. кв. м (всего 1,4% от общего количества магазинов сети, включая «Дикси»). Рыночная оценка стоимости этих активов варьируется от 40 до 100 млрд руб.
Прогноз по динамике торговых площадей на 2025 и 2026 годы составляет 4% и 0% г./г. соответственно. Учитывая также рост налоговой нагрузки, оцениваем чистую прибыль компании в 2025 г. на уровне 62,6 млрд руб., EBITDA — 234,3 млрд руб. Прогноз EBITDA на 2026 год — 227,5 млрд руб. Согласно нашей модели, ожидаемый уровень дивидендных выплат за 2025 г. составляет 360 руб./ао.
Оценка справедливой стоимости компании была незначительно снижена — с 6415,16 руб./ао до 6180 руб./ао, она предполагает 69%-ный потенциал роста и соответствует по-прежнему рекомендации «покупать». Оценка по-прежнему учитывает 20%-ный дисконт — поправку на риски вложений.
Обновление от 02.12.2024: целевая цена ПОНИЖЕНА
Совет директоров ПАО «Магнит» рекомендовал акционерам утвердить дивиденды по итогам 9 месяцев 2024 года из расчета 560 рублей на акцию.
Общая сумма дивидендных выплат может составить 57,07 млрд руб.. С учетом текущих решений менеджмента и нашего анализа позднего начала ускорения инфляции в РФ, которое, по нашим оценкам, стало ощутимо лишь к концу года, мы пересмотрели прогноз чистой прибыли компании на 2024 год. Оценка увеличена с 44,1 млрд руб. до 57,8 млрд руб.
Прогноз суммарных дивидендных выплат по итогам 2024 и 2025 годов, на наш взгляд, составит 666 руб. на акцию и 358 руб. на акцию соответственно. При этом мы полагаем, что в 2025 году «Магнит» откажется от практики распределения 100% чистой прибыли на дивиденды. Рыночные ожидания дивидендов за 2024 год составляют порядка 800 руб. на акцию.
Бизнес ПАО «Магнит», по нашим оценкам, продолжает опережать широкий розничный рынок в адаптации к текущим рискам. Основные вызовы включают рост стоимости кредитных ресурсов и усиление инфляционного давления на закупки.
С учетом нового повышения ключевой ставки в IV квартале 2024 года мы пересмотрели оценку стоимости долга компании, что отразилось на модели дисконтированных денежных потоков. В результате справедливая стоимость компании была незначительно снижена — с 6568,44 руб. на акцию до 6415,16 руб. на акцию.
Текущая оценка предполагает 42%-ный потенциал роста и соответствует рекомендации «покупать». Она по-прежнему учитывает 20%-ный дисконт — поправку на риски вложений.
Исходная идея:
С начала недели акции ПАО «Магнит» подорожали более, чем на 12%.
Несмотря на этот рост, бумаги по-прежнему показывают слабую динамику по сравнению с рынком — с начала года их стоимость снизилась на 20%.
Финансовые результаты
В начале сентября «Магнит» объявил результаты за первое полугодие 2024 года. Сопоставимые продажи (LFL) увеличились на 10,7%, что связано с ростом LFL среднего чека на 9,9% и увеличением LFL трафика на 0,7%. Компания завершила сделку по покупке 33,01% сети «Самбери», и, согласно МСФО, консолидировала ее показатели с 11 января 2024 года. Это привело к росту общей выручки на 18,8% г./г., до 1 460,1 млрд руб..
Показатель EBITDA составил 77,2 млрд руб., при рентабельности 5,3%, что близко к минимальным значениям за последние 20 лет. Чистая прибыль сократилась на 39,9% г./г., до 22,4 млрд руб..
Аналитика и прогнозы
Бизнес «Магнита» реагирует на негативные макроэкономические условия быстрее, чем широкий розничный рынок. Основные риски связаны с ростом стоимости кредитов и инфляционным давлением на входе. Учитывая ужесточение кредитных условий и ухудшение макроэкономических и налоговых факторов, а также потенциальное регуляторное давление на розничный бизнес, мы снизили прогноз по чистой прибыли компании на 2024 год с 60,6 млрд руб. до 44,1 млрд руб..
Дивиденды
Мы прогнозируем, что «Магнит» откажется от распределения 100% чистой прибыли на дивиденды в 2024 и 2025 годах. Прогнозируемые дивидендные выплаты по итогам 2024 года составят 381 руб./ао, а в 2025 году — 358 руб./ао. Рыночные прогнозы выплат за 2024 год, по нашим данным, почти в два раза выше.
Долг и стоимость компании
После размещения облигаций на 25 млрд руб. по плавающей ставке в середине года, стоимость долга компании заметно возросла, что повлияло на наши оценки справедливой стоимости. Мы снизили оценку справедливой стоимости компании с 8784,73 руб./ао до 6568,44 руб./ао. Тем не менее, с учетом 17%-ного потенциала роста, наша рекомендация остается «покупать». Оценка учитывает 20%-ный дисконт - поправку на риски вложений.
