Мейл.ру: лайк, шер, Алишер

Mail.ru Group опубликовал сильные финансовые результаты за 1 квартал 2021 года благодаря органическому росту бизнеса. Выручка увеличилась на 27% с $0.3 млрд. (22.332 млрд. руб.) до $0.38 млрд. (28.29 млрд. руб.) по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Основной вклад внес сегмент MY.GAMES, который год к году вырос на 42%, его доля в общей выручки увеличилась с 35% до 39%. EBITDA показала более скромные результаты, прибавив всего 6%. Это объясняется разовым фактором – компания временно утратила льготы по НДС из-за своей перерегистрации, которая была необходима в связи с анонсированными изменениями в налогообложении в ИТ-отрасли. Текущие мультипликаторы холдинга: EV/EBITDA = 14.13, P/BV = 2.12, Net debt/EBITDA = 0.39.    

Помимо сильных результатов менеджмент компании также подтвердил ранее данный прогноз на 2021 год: выручка холдинга увеличится до $1.71 млрд. - $1.75 млрд. (127 млрд. руб. – 130 млрд. руб.), рентабельность по EBITDA в годовом сопоставлении улучшится (результат 2020 года – 25%). Также Mail.ru Group рассчитывает увидеть двузначный органический рост и улучшение рентабельности направления MY.GAMES в текущем году, а в сегменте онлайн-образования получить следующие показатели: годовая выручка – $0.12 млрд. (9 млрд. руб.), EBITDA > 0.  

Мы подтверждаем нашу предыдущую рекомендацию «покупать» для бумаг Mail.ru Group. Компания сохраняет свой огромный потенциал, который наиболее полно раскроется в момент выхода на IPO дочерних предприятий (возможные варианты - MY.GAMES, онлайн-образование и Aliexpress Russia). Mail.ru Group сейчас представляет собой АФК Систему 2018 года, но без огромного долга и с ростом показателей г/г +20%. Холдинг на горизонте двух лет обладает 57% потенциалом роста до нашей целевой цены $36.48 (2717 руб.).

Mail.ru Group - крупнейший IT холдинг в России, который успешно совмещает online с offline. Бизнес компании состоит из следующих сегментов: онлайн-реклама – 36% в выручке, ММО игры – 36%, соц.сети – 16%, новые направления (Онлайн-образование, Юла, сервисы из СП со Сбером и с AliExpress) – 12%. Не смотря на текущий кризис и падение российского ВВП, Mail.ru Group все равно вырастет в 2020 году двузначными темпами. Это произошло благодаря большой диверсификации направлений, которая позволяет не только противостоять кризису, но и показывать рекордные, как для российского рынка, темпы роста. Текущие мультипликаторы холдинга: EV/EBITDA = 14.1, P/BV = 2.25, Net debt/EBITDA = -0.1.

Основными драйверами роста в ближайшие годы для Mail.ru Group будут новые направления, так как они показывают феноменальные темпы роста (за 9 месяцев 2020 года г/г их бизнес прибавил 94%). Помимо этого поднять оценку холдинга способно IPO одного из подразделений. Наиболее вероятным сценарием является IPO игрового сегмента, учитывая его размеры, темпы роста (за 9 мес. 2020 года фин. показатели увеличились на 32% в сравнении с аналогичным периодом прошлого года) и интерес инвесторов. Запасным вариантом можно считать IPO образовательных проектов, данный бизнес представлен следующими сервисами: GeekBrains, Skillbox, Тетрика, Алгоритмика, SkillFactory и Учи.ру.    

Мы увеличиваем нашу рекомендацию по GDR Mail.ru Group c «держать» до «покупать» в связи с неоправданно сильным падением котировок компании. Текущая оценка холдинга опустилась до исторически низких значений – 14 годовых EBITDA. По этой причине, временный негатив, связанный с возможными санкциями против одного из крупнейших акционеров – А. Усманова, инвесторам стоит использовать для покупок, т.к. влияние на бизнес Mail.ru Group они (санкции против Усманова) не окажут. Компания на горизонте одного года обладает 40% потенциалом роста до нашей целевой цены $37.04 (2717 руб.).