Мать и дитя - рост вопреки демографической яме
Драйверы
За последние 6 месяцев бумаги MD Medical показывают динамику с опережением рынка - находятся в плюсе на 18%, тогда как индекс МосБиржи за тот же период поднялся на 9%. Мы полагаем, что бумаги MD Medical сумеют продолжить укрепление в силу своей сохраняющейся фундаментальной недооцененности и прогнозов дальнейшего роста выручки и прибыли в текущем году, а также за счет ожиданий выплаты дивидендов сразу за несколько периодов.
Мы присваиваем ГДР MD Medical рейтинг «Покупать» с целевой ценой на 12 месяцев 1197 рублей и потенциалом роста 17,4%.
«Мать и дитя» - один из ведущих игроков на рынке частных услуг здравоохранения в РФ. Деятельность компании началась в 2006 году с создания современного частного роддома, а в течение последующих лет организация трансформировалась в многопрофильный холдинг, обеспечивающий россиян высокотехнологичными услугами в нескольких сферах медицины.
Группа MD Medical включает:
- 55 медицинских учреждений;
- Присутствие в 32 городах России;
- 78 медицинских специализаций;
- 8,8 тыс. сотрудников;
- 1 медицинский университет.
Сегмент материнства и детства (роды, ЭКО, педиатрия и т. п.) является источником почти 57% выручки. Остальная выручка достаточно широко диверсифицирована по другим направлениям медицины, включая хирургию, кардиологию, травматологию, онкологию и др. Порядка 59% выручки компании приносят медучреждения Москвы и МО, 41% поступает из регионов.
MD Medical вполне удачно отчиталась за 2023 год, опередив наши ожидания по всем основным показателям:
- Общая выручка увеличилась на 9,6% и достигла 27,63 млрд рублей.
- Показатель EBITDA вырос на 16,3% по сравнению с предыдущим годом, до 9 218 млн рублей.
- Рентабельность EBITDA увеличилась на 2% и достигла 33,4%.
- Чистая прибыль подскочила на 65,8%, до 7,82 млрд рублей, маржа — 28,3%. В разрезе скорректированной чистой прибыли динамика составила +30,3%.
Количество родов в медучреждениях холдинга возросло на 15,3%, а циклов ЭКО — на 14,6%, даже в сохраняющихся условиях неблагоприятной демографической обстановки. Удручающая демографическая картина не смогла оказать существенного отрицательного воздействия на бизнес MD Medical — целевая аудитория компании состоит из людей высокого уровня достатка, по-прежнему заинтересованных в родительстве.
Компания торгуется с дисконтом в размере 17,4% относительно зарубежных аналогов по прогнозным мультипликаторам P/E и EV/EBITDA на 2024 год (с применением странового дисконта в размере 10%).
К рискам для компании можно отнести рост издержек на оборудование и расходные материалы в условиях инфляционного давления.
Дивиденды
Топ-менеджмент «Мать и дитя» еще в октябре прояснил ситуацию с дивидендами — не осталось сомнений, что эмитент выплатит дивиденды при первой возможности, как только будут урегулированы юридические вопросы с редомициляцией. В феврале топ-менеджмент подтвердил свои планы. В настоящее время компания находится на завершающем этапе процесса редомициляции в РФ и рассчитывает завершить этот процесс во 2-м квартале 2024 года.
Кроме того, руководство MD Medical утвердило дивидендную политику, позволяющую осуществлять выплату дивидендов до 100% от чистой прибыли, включая накопленную.
Если предположить, что компания выплатит дивиденды за пропущенное второе полугодие 2022 года и оба полугодия 2023 года исходя из 50% от чистой прибыли (консервативное допущение), то выплата может составить порядка 70 рублей на бумагу, что соответствует доходности порядка 7%.
Технический анализ
На недельном графике MD Medical выстраивается долгосрочный восходящий тренд, который пока не показывает признаков ослабления или готовности к развороту. В случае коррекционной просадки ближайшей поддержкой выступит уровень 915.
