Мечел: ок, уголь
Еще не так давно казалось, что у Мечела только одна дорога — к медленному, но неизбежному банкротству. Но вмешался ковид, геополитика, и теперь инвестиционный кейс компании заиграл новыми красками.
Высокие цены на уголь позволяют Мечелу гасить долг и выплачивать дивиденды на префы. Но с размером дивидендов сейчас есть неопределённость, поэтому наша идея предельно проста: берём вместо префов обыкновенные акции и довольствуемся ростом акций по мере снижения долговой нагрузки Мечела. Из-за хронически тяжёлой ситуации с бизнесом акции исторически оценивались крайне дёшево (P/E ~1х), но по мере улучшения финансовых показателей акции будут неизбежно переоцениваться вверх.
Объясняем на цифрах
Прошлый год выдался исключительно результативным для Мечела: EBITDA почти утроилась 41.1 до 118 млрд рублей, а чистая прибыль составила 80,6 млрд руб. против 0,8 млрд руб. в 2020 г. Рентабельность по EBITDA составила 30%, что в два раза выше показателя 2020 года.
Долговая нагрузка резко снизилась: чистый долг Мечела на конец 2021 года упал на 50 млрд рублей год-к-году и составил 265 млрд рублей. Соотношение чистого долга к EBITDA за год сократилось с безумных 7,9х до сравнительно адекватного уровня 2,3х.
Цены на уголь сейчас в пять раз выше (!), чем в среднем за 2017-2020 гг.
Консервативно EBITDA в 2022 году может запросто превысить 150 млрд рублей, если компания направит на гашение долга условно 50-75 млрд, соотношение ЧД/EBITDA снизится до более чем вменяемых 1.27-1.43х. Инвестиционный профиль Мечела станет гораздо более привлекательным, так как компания снова сможет инвестировать в бизнес и при этом платить щедрые дивиденды. Но это потом, а сейчас всё внимание именно на долг.
Долгосрочно инвесторам обольщаться не стоит: уголь сейчас хоть и необходим, но при этом является ключевым кандидатом на замену в рамках глобального энергоперехода. То, что мы наблюдаем рост спроса на уголь — скорее временное исключение из долгосрочного тренда. Поэтому для управления рисками мы ограничиваем инвестиционный горизонт всего одним годом.