Мечел простил всем свои долги
Обновление от 19.02.19: целевая цена ПОНИЖЕНА, отразили в параметрах идеи
В 2019 года на привилегированные акции может прийтись выплата в $0.22-$0.31 (14-20 руб.) на акцию, так как на них распределяется 20% прибыли по МСФО. Это может принести 16%-23% дивидендной доходности. Но необходимо учитывать риск, что фактический финансовый результат будет зависеть от укрепления рубля, сейчас давшего положительные валютные разницы в отчётности. В условиях роста курса выше 65 руб. (за 1 полугодие 2019 года средний курс был 65,1218 руб. за доллар США), возможно сокращение дивидендов из-за появления отрицательных курсовых разниц.
С учётом этого фактора привилегированные акции Мечела интересны только для спекулятивных покупок в ожидании переоценки до целевой цены в $1.69 (110 руб.) на горизонте в 1 год, после выхода отчётности за 9 и 12 месяцев по МСФО.
Обновление от 28.02.19: аналитики ЛМС подтвердили рекомендацию покупать привилегированные акции Мечела, но снизили целевую цену до 140. Отразили в параметрах идеи.
Вышла отчётность Мечела по РСБУ за 2018г., которая интересна для понимания возможности выплаты дивиндендов по префам. После длительного периода убыточных кварталов за октябрь-декабрь была получена умеренная прибыль $18,2 млн. (1,2 млрд.руб. ). Доход сформировался за счёт дивидендов и материальной помощи от дочерних компаний. Запас прочности по СЧА для выплаты дивидендов у Мечела составил $65 млн. (4,3 млрд.руб.), т.е. есть хорошие шансы на выплату за 2018г.
Ожидаемый дивиденд на привилегированные акции, исходя из дивидендной политики распределения 20% консолидированной прибыли на дивиденды, составляет $0.24 (16 руб.), что даст 16,1% дивидендной доходности. Точный размер выплаты станет понятен после публикации годовой отчётности по МСФО в апреле. Рекомендуем покупать акции с целевой ценой $2,13 (140 руб.), и сроком реализации к июлю 2019, т.е. 40% за 5 месяцев. Риском идеи является получение Мечелом значительных убытков по РСБУ до дня принятия решения о выплате дивидендов (май или июнь).
Обновление от 25.01.19: аналитики ЛМС подтвердили рекомендацию покупать привилегированные акции Мечела.
Обновление от 28.11.18: аналитики ЛМС обозначили ожидаемый целевой диапазон цены Мечел-ап. Раньше идея была просто "покупать" без целевой цены. Мы взяли среднее значение. Отразили в параметрах идеи.
Мы рекомендуем покупать по текущей рыночной цене $1.5 (105 руб.) привилегированные акции Мечела в расчёте на дивиденды в размере $0.25 (16.57 руб.) с дивидендной доходностью в 16% и потенциалом роста до $1.8-$2.8 (118-184 руб.), где дивидендная доходность будет равна «голубым фишкам» - 9%-14%.
Исходная инвестидея
По данным отчёта Группы Мечел по МСФО за 1 полугодие 2018 года, выручка во 2 квартале 2018 выросла на 1%, до $1.329 млрд., в сравнении с 1 кварталом 2018 года, отыграв рост курса доллара во 2 квартале. EBITDA за тот же промежуток времени выросла на 15%, до $0.372 млн. Чистая прибыль во 2 квартале 2018, в сравнении с 1 кварталом 2018, сократилась на 61%, до $0.023 млрд., но, в сравнении со 2 кварталом 2017 года, осталась в прибыли, против убытка в $0.156 млн. годом ранее. В значительной степени улучшению прибыльности помогли разовые финансовые доходы, за счёт списания начисленных банками-кредиторами штрафов и пеней.
Риск от негативного влияния синдицированных кредитов западных банков на $1 млрд., снят в 3 квартале 2018 года, когда Банк ВТБ предоставил необходимые средства в евро Мечелу. Не исключено, что далее эти средства также будут конвертированы в рублёвые обязательства, как это было сделано ранее с другими валютными заимствованиями, сделанными в российских банках. Это позволит полностью убрать эффект валютной переоценки, негативно влияющей на прибыль.
Пока же, основным ориентиром для инвесторов являются не дивиденды, а рыночная оценка, показывающая, что Мечел торгуется без особого потенциала к аналогам. На бирже Мечел имеет мультипликатор EV/EBITDA=5.9, а его аналоги оценены около 5,0 годовых EBITDA (НЛМК – 5,3, Северсталь – 5,0, ММК – 3,4, Евраз – 3,8, ТМК – 5,2, ЧТПЗ – 5,4).
С учётом этого фактора, наиболее интересны только привилегированные акции компании, по которым выплачивается 20% от прибыли в виде дивидендов. При сохранении прибыли на уровне 1 полугодия, годовой дивиденд может быть уже около $0.21 (13.5 руб.) на акцию, что даст около 13% дивидендной доходности. Но, с учётом превышения результатов 2017 года, итоговые дивиденд, вполне, может оказаться выше, на уровне рекордного 2017 года – $0.28 (16,66 руб.) на акцию.