Мечел, стенд-АП!
Обновление от 23.04.20: целевая цена подтверждена
Реструктуризация на 10 лет и снижение на 20% долга дадут позволят Мечелу успешно погашать оставшиеся обязательства, избежав крупных инвестиций в сырьевые активы в кризис
По данным металлургического холдинга Мечел, 22.04.2019 была закрыта сделка по продаже 51% Эльгаугля, Эльгадорога и Мечел транс Восток за $1.290 млрд. (97 млрд. руб.), опцион на 49% которых за $0.563 (45 млрд. руб.) заключил тот же покупатель, А-Проперти, с Газпромбанком. Денежными средствами Мечел получит только $1.183 млрд. (89 млрд. руб.), так как контрольный пакет был в залоге ВЭБ по кредиту на $0.107 млрд.
Таким образом, А-Проперти станет владельцем всех 100% Эльгинского угольного проекта в Якутии, фактически возместив Мечелу рублёвую стоимость инвестиций. Мечел же избавился от актива в разгар мирового экономического кризиса, когда его российские конкуренты фиксируют падение продаж коксующегося угля на 30% и более. Вырученные средства на пойдут на погашение долга - $0.505 млрд. (38 млрд. руб.) получит газпромбанк, а $0.665 млрд. (50 млрд. руб.) получит Банк ВТБ, что снизит на 20% долговую нагрузку Мечела до уровня 6 годовых EBITDA.
Последующее погашение долгов будет вестись с 2020 до 2030 года, за счёт чего у инвесторов появится возможность заработать на снижении долговой нагрузки и пропорциональном росте капитализации при восстановлении спроса и цен на уголь во втором полугодии 2020 года. Мечел ориентирован на Азию, где локальные экономики уже начали восстанавливаться после остановки, вызванной вирусной инфекцией. Поэтому есть возможность роста EBITDA в 2020 году с $0.6 млрд. до $0.8-$0.9 млрд. и быстрое погашение реструктурированного рублёвого долга. Как следствие, вырастет консолидированная чистая прибыль Мечела, из которой на привилегированные акции выплачивается 20%.
Резкое падение прибыли, как в 2019 году, уже невозможно, так как разовая выплата отсроченных налогов в Якутии на Эльгинском проекте, в размере $0.123 млрд. (7,99 млрд. руб.) уже не повторится. Поэтому дивиденд по привилегированным акциям вырастет с минимумов 2019 на уровне $0.04 (3.47 руб.) в 6 раз, опять до $0.24 (18-19 руб.) в 2020 году. За счёт этого привилегированные акции получат потенциал роста на 136% до $1.5 (120 руб.), где их доходность будет около привычных 16%, вместо текущих ожидаемых 35%. Обыкновенные акции будут расти только за счёт делевериджа, то есть погашения долга. Поэтому их потенциал роста ограничен движением вверх на 72%, до $1.25 (100 руб.), что значительно меньше привилегированных акций на горизонте инвестиций в 1 год.
Продажа 51% Эльги сократит на 20% долг компании, что, учитывая рекорды Добычи Южного Кузбасса и девальвацию рубля, позволит реструктуризировать долг и увеличить дивиденды
По данным прессы, до конца апреля 2020 года может быть закрыта сделка по продаже 51% Эльгаугля, Эльгадорога и Мечел транс Восток за $1.188 млрд. (95 млрд. руб.), опцион на 49% которых за $0.563 (45 млрд. руб.) заключил тот же покупатель, А-Проперти, с Газпромбанком. За счёт этой сделки Мечел сможет погасить часть долгов перед Банком ВТБ и Газпромбанком, а также пройти очередную реструктуризацию долга в 2020 году. Это приведёт к тому, что долг в валютном исчислении упадёт на 20%, до $5.032 млрд. При EBITDA на уровне $0.6 млрд. на дне цикла, а также то, что растущая добыча с Южного Кузбасса на экспорт приносит валюту и положительные валютные разницы при конвертированном ранее по курсу 75 руб./$ долге, плюс, металлургический дивизион выйдет из модернизации и начнёт наращивать обороты, компания Зюзина сейчас является привлекательной инвестицией в расчёте на получение дивидендов по привилегированным акциям.
В 2019 году простаивал металлургический дивизион, производящий продукцию с высокой добавленной стоимостью, плюс, с 3 квартала 2019 года на 25% выросла добыча Южного Кузбасса и на 30% Коршуновского ГОК после проведённых инвестиций. Мечел видит хороший спрос на уголь на международном рынке, контрактация поставок ведётся на квартал вперёд. Поэтому негатив от остановки производства в Азии из-за коронавируса в 1 квартале 2020 года компания пройдёт успешно, а дальнейшие поставки придутся на момент восстановления экономики региона. Плюс, помогут положительные валютные разниц, как в 2014 году. Поэтому есть возможность роста EBITDA в 2020 году с $0.6 млрд. до $0.8-$0.9 млрд. и быстрое погашение реструктурированного рублёвого долга. Как следствие, вырастет консолидированная чистая прибыль Мечела, из которой на привилегированные акции выплачивается 20%.
Резкое падение прибыли, как в 2019 году, уже невозможно, так как разовая выплата отсроченных налогов в Якутии на Эльгинском проекте, в размере $0.123 млрд. (7,99 млрд. руб.) уже не повторится. Поэтому дивиденд по привилегированным акциям вырастет с минимумов 2019 на уровне $0.04 (3.47 руб.) в 6 раз, опять до $0.24 (18-19 руб.) в 2020 году. За счёт этого привилегированные акции получат потенциал роста на 136% до $1.5 (120 руб.), где их доходность будет около привычных 16%, вместо текущих ожидаемых 35%. Обыкновенные акции будут расти только за счёт делевериджа, то есть погашения долга. Поэтому их потенциал роста ограничен движением вверх на 72%, до $1.25 (100 руб.), что значительно меньше привилегированных акций на горизонте инвестиций в 1 год.