Мегафон: Инвестиции в будущее преимущество

Комментарий к закрытию идеи от 19.07.18:

Мегафон пока НЕ объявил о делистинге акций с Московской Биржи. Новых комментариев от аналитиков "Велеса" по акциями Мегафона также не поступало. Поэтому мы закрываем данную инвестидею по правилам, вследствие достижения целевой цены. (P.S. Отличная сделка!)

Исходная инвестидея

Динамика финансовых показателей компании во второй половине года позволяет сделать вывод, что российский рынок телекоммуникаций восстанавливается и переходит к постепенному росту цен. При этом, все компании сектора инвестируют в трансформацию бизнеса и становятся, в первую очередь, поставщиками цифровых услуг.

Мегафон является лидером по объемам передачи данных в России и первым среди операторов «большой четверки» будет полноценно тестировать частоты пятого поколения.

В 2018 году компании предстоит проделать большую работу и вложить значительные средства для получения преимущества в будущем, что стало причиной отказа от выплаты дивидендов. Мы подтверждаем рекомендацию «ПОКУПАТЬ» для акций Мегафона и устанавливаем справедливую цену в 591 руб. за бумагу.

Результаты года

• По итогам года выручка Мегафона приросла на 1,8% г/г до 321,8 млрд руб. Выручка мобильных сервисов приросла на 0,3%, при этом основной вклад в рост данной выручки внес, как и ожидалось, трафик данных. Выручка от трафика данных приросла на 6,3% до 89,7 млрд руб. и составила 34% от всей выручки мобильных сервисов. ARPDU приросла на 3% г/г, а объем предоставляемого трафика, по нашим расчетам, вырос на 54,7%. ARPU мобильных сервисов в целом увеличилась на 0,5% вернувшись к положительной динамике во второй половине года после нескольких лет снижения.
• Абонентская база уменьшилась на 0,2 млн. Компания сместила фокус на рост ARPU и увеличение жизненного цикла абонента внутри сети, так как обеспечить рост абонентов на перенасыщенном рынке пока невозможно.
• Отличные показатели роста продемонстрировало направление фиксированной связи благодаря участию Мегафона в кубке Конфедерации и жеребьевке к ЧМ 2018. Выручка фиксированных сервисов приросла на 12,1% до 28,8 млрд руб. Продажи оборудования в монобрендовых салонах также выросли, что обеспечило рост выручки от направления на уровне 6,4% г/г до 28,7 млрд руб.
• OIBDA, благодаря росту тарифов, также прекратила снижение и прибавила 0,6% г/г составив 122 млрд руб. Сильное негативное воздействие на показатель OIBDA оказало увеличение расходов на персонал, которые прибавили 11,8% г/г.
• Чистая прибыль уменьшилась до 20,7 млрд руб., Значительное влияние на размер чистой прибыли также оказали потери от изменения валютных курсов в размере 4,4 млрд руб. и существенные процентные расходы.

• Капитальные затраты сократились до 55,9 млрд руб., однако менеджмент заявил, что данный уровень является слишком низким для обеспечения возобновления сети и строительства новых базовых станций, а также для получения лидерства в будущем. На фоне роста расходов и уменьшения чистой прибыли соотношение Чистый долг/OIBDA достигло значения 1,92х, что является верхней границей комфортной долговой нагрузки для компании, при которой можно выплачивать дивиденды.
• Мегафон продолжил вводить наибольшее количество базовых станций 4G LTE среди операторов «большой четверки». На 1 декабря 2017 года введено более 27 тыс. единиц.

Пересмотр прогнозов

• Прогнозы компании на 2018 год включают сервисную выручку на уровне 2017 года, либо небольшой рост, OIBDA на уровне 2017 года и капитальные затраты в 75- 80 млрд руб. в зависимости от изменения валютного курса.
• В 2018 году совет директоров не рекомендовал выплачивать дивиденды. Подобное решение обусловлено высокой задолженностью, ожиданием значительного роста капитальных затрат и желанием совета директоров обеспечить большую мобильность менеджменту в принятии решений. Прогноз капитальных затрат состоит из 65 млрд руб. на возобновление и строительство сетей, 7-8 млрд руб. на реализацию предписаний по «закону Яровой» и дополнительные расходы, в том числе, на осуществление проектов в рамках программы «Цифровая экономика».
• Мы закладываем рост в 2018 году суммарной выручки телеком сегмента на 1,6% г/г до 327 млрд руб. При этом выручка от трафика данных должна вырасти до 95,1 млрд руб., что эквивалентно 6% г/г. Рост мобильной выручки будет обусловлен ростом ARPU, главным образом за счет большего потребления трафика данных
• Абонентская база в России может временно прирасти при проведении ЧМ по футболу, но, скорее всего, останется на уровне 75,5 млн абонентов по итогам года. Фокус в работе с абонентами был смещен в сторону увеличения «продолжительности жизни» в сети и постепенного роста ARPU. Выручка от продажи оборудования скорее всего продолжит прирастать на фоне роста продаж смартфонов в России, но рост замедлится по сравнению с прошлым годом в силу сокращения числа монобрендовых салонов Мегафона. Мы закладываем выручку от продажи оборудования и аксессуаров на уровне 30,1 млрд руб.
• Компания сообщила, что ожидает роста себестоимости выручки в 2018 году. Мы полагаем, что себестоимость выручки составит 100,1 млрд руб. По нашим оценкам операционные расходы также прирастут и составят 105 млрд руб. Рост затрат нивелирует рост показателя OIBDA, который составит по итогам года 122 млрд руб.
• Капитальные затраты, согласно нашему обновленному прогнозу, не опустятся ниже 72 млрд руб. в ближайшие несколько лет, в том числе в силу затрат на закон о хранении данных в размере 7 млрд руб. в год. Мы ожидаем капитальные затраты в 2018 году на уровне 76,2 млрд руб.
• Мы закладываем постепенное снижение долговой нагрузки до более комфортного уровня. Тем не менее, значительные инвестиции не позволят долгу опустится ниже 1,8х по показателю Чистый долг/OIBDA в ближайшие пару лет.
• Трансформация компании продолжается и 2018 год должен стать отправной точкой для будущих изменений структуры бизнеса и дальнейшего развития. Высокий уровень затрат и плавный переход к росту тарифов станут следствием консервативных финансовых показателей в текущем году. Принимая во внимание нацеленность компании на инвестиции в ближайшее время и уровень капитальных затрат выше наших прежних прогнозов, мы понижаем оценку справедливой цены акций Мегафона до 591 руб. за бумагу, но подтверждаем рекомендацию «ПОКУПАТЬ» учитывая долгосрочный потенциал компании.

Полная версия