MGP Ingredients: когда доходы опьяняют
Драйверы
О компании
MGP Ingredients Inc. (NASD: MGPI) занимается производством различных спиртов, алкогольных напитков, пшеничного белка и других пищевых ингредиентов. Компания работает в трех сегментах: спирты для дистилляции (Distilling Solutions), фирменные спиртные напитки (Branded Spirits) и пищевые ингредиенты (Ingredient Solutions). Первый сегмент занимается производством различных спиртов и побочных продуктов (сырье для дистилляторов, кукурузное масло и т. д.). Сегмент Branded Spirits включает фирменные крепкие алкогольные напитки. В рамках третьего сегмента производятся различные пищевые добавки: пшеничные крахмалы, пшеничные белки и т. д. Компания основана в 1941 году, ее штаб-квартира находится в Атчисоне, США.
В чем идея?
- MGP Ingredients — ведущий производитель спиртов, крепких алкогольных напитков и пищевых ингредиентов. Компания выделяет три бизнес сегмента: Distilling Solutions (54% общей выручки), Branded Spirits (30%) и Ingredient Solutions (16%).
- Рынок спиртных напитков в США продемонстрировал сильный рост в годы после пандемии, и теперь его темпы возвращаются к средним историческим показателям. Тем не менее, на рынке алкогольных напитков США доля крепких спиртных напитков продолжает увеличиваться — она выросла с 34,7% в 2013 году до 42,2% в 2023 году.
- Кроме того, после того как ЕС и Великобритания приостановили действие импортных пошлин на крепкий алкоголь из США, экспорт американских спиртных напитков в ЕС увеличился на 24% в 2023 году ($883 млн). Текущее соглашение на заморозку пошлин действует до 2025 года, и если страны договорятся о его продлении или полной отмене пошлин, это может стать стимулом для американских производителей алкоголя.
- MGP Ingredients уделяет большое внимание повышению рентабельности своих сегментов. В частности, менеджмент намерен расширить сегмент фирменных спиртных напитков, валовая рентабельность которого превышает 40%, добавляя новые спиртные напитки премиум-класса.
- В 2023 году MGP Ingredients предприняла несколько стратегических шагов (приобретение Penelope Bourbon и закрытие винокуренного завода в Атчисоне), которые помогли улучшить финансовые результаты к концу 2023 года, и менеджмент рассчитывает еще больше усилить текущие меры в 2024 году.
Почему нам нравится MGP Ingredients Inc?
- Причина 1. Рост рынка алкогольных напитков в США и новые экспортные возможности
MGP Ingredients Inc. — ведущий производитель различных спиртов, алкогольных напитков премиум-класса и пищевых ингредиентов. В зависимости от типа продукции компания выделяет три бизнес сегмента: спирты для дистилляции (Distilling Solutions), фирменные спиртные напитки (Branded Spirits) и пищевые ингредиенты (Ingredient Solutions). К дистиллированным спиртным напиткам относятся бурбон премиум-класса, ржаное и другие виски, а также нейтральные спиртные напитки (GNS), включая водку и джин. Компания также имеет портфель собственных брендов, которые производятся на винокуренных заводах и реализуются через дистрибьюторов. Кроме того, MGP Ingredients производит белковые и крахмалистые пищевые ингредиенты, используемые в широком ассортименте пищевых продуктов.
Компания имеет хорошие возможности для того, чтобы извлечь выгоду из текущих тенденций на рынке алкогольных напитков в США. Рынок алкогольных напитков представлен восемью напитками: водка, виски, ром, джин, бренди, текила, соджу и ликеры. По данным Statista, объем продаж спиртных напитков в США в 2023 году достиг 2 061 млн литров, увеличившись на 0,7% и 2,1% по сравнению с 2022 и 2021 годами соответственно. Самыми популярными крепкими напитками являются водка (555,1 млн литров) и виски (473,1 млн литров).
Что касается финансовых показателей, то в 2023 году объем рынка спиртных напитков в США составил $89,6 млрд, что на 6,5% больше, чем в 2022 году, а его совокупный среднегодовой темп роста (CAGR) достиг 3,0% за 2018–2023 годы. Statista прогнозирует, что к 2028 году объем рынка вырастет до $115,0 млрд, что соответствует CAGR в 5,1% в 2023–2028 годах. При этом наибольшие доходы компаний будут приходиться на продажи водки, виски и текилы. Ожидается, что этот рост будет обусловлен в первую очередь увеличением цен, поскольку рост (CAGR) продаж спиртных напитков в физическом выражении в среднем за тот же период составит всего 1,4%.
Объем рынка крепких спиртных напитков в США; источник: Statista
Такие темпы роста кажутся довольно скромными. Совет по спиртным напиткам США (DISCUS) объяснил это высокой базой предыдущих лет, когда рост продаж во время пандемии был беспрецедентным и к тому же неустойчивым, а сейчас рынок спиртных напитков перестраивается, возвращаясь к нормальным темпам роста. Тем не менее, крепкие спиртные напитки продолжают занимать все большую долю на рынке алкогольных напитков США. За последние 10 лет доля рынка спиртных напитков в США увеличилась с 34,7% в 2013 году до 42,2% в 2023 году. Кроме того, в 2023 году доходы производителей спиртных напитков второй год подряд превысили доходы производителей пива, что указывает на растущую популярность крепких спиртных напитков среди американских потребителей.
Структура рынка алкогольных напитков в США; источник: MGPI Q4 2023 Investor Presentation
Кроме того, значительные возможности для американских производителей спиртных напитков лежат за пределами США, особенно в ЕС. Согласно недавнему отчету DISCUS, в 2023 году общий объем экспорта спиртных напитков из США вырос до рекордных $2,2 млрд, что на 8% больше результата 2022 года. Экспорт американского виски, на долю которого приходится 63% всего экспорта спиртных напитков из США, вырос на 9% год к году (г/г) и достиг рекордных $1,4 млрд. За последние два десятилетия мировой экспорт алкогольных напитков из США вырос почти на 280%, с $587 млн до более чем $2,2 млрд в период с 2003 по 2023 годы.
Динамика экспорта американских спиртных напитков в 2003–2023 гг.; источник: DISCUS
Рост экспорта спиртных напитков из США был обусловлен в первую очередь приостановкой действия импортных пошлин в ЕС и Великобритании. В 2018 году ЕС и Великобритания ввели ответные пошлины на американские виски, ром, бренди и водку, что привело к падению экспорта из США в 2018–2021 годы. После приостановки действия этих тарифов в 2021–2022 годах экспорт спиртных напитков из США в ЕС составил $883 млн в 2023 году, что на 24% больше, чем годом ранее. Экспорт виски из США в ЕС, который является крупнейшей статьей экспорта спиртных напитков, вырос на 61% за два года, с $439 млн в 2021 году до $705 млн в 2023 году. В результате на долю ЕС пришлось 50% общего экспорта американского виски в 2023 году ($1,4 млрд).
В декабре 2023 года ЕС и США решили продлить соглашение о приостановке пошлин до марта 2025 года. Однако, если к этому году не будет достигнуто новое соглашение, ЕС может вернуть пошлины и повысить их до 50% по сравнению с ранее введенными 25%. Тем не менее, рынки ЕС и Великобритании остаются в пятерке крупнейших экспортных рынков для спиртных напитков США. В 2023 году около 40% американского экспорта спиртных напитков пришлось на ЕС ($883 млн). Остальные ведущие экспортные рынки включают Канаду ($262 млн), Мексику ($139 млн), Австралию ($138 млн) и Великобританию ($129 млн).
Значительное расширение экспорта в ЕС подчеркивает потенциал американских производителей виски выйти на международные рынки и диверсифицировать свои источники доходов. Пока пошлины приостановлены, а интерес потребителей к спиртным напиткам премиум-класса остается высоким, перспективы экспорта американского виски остаются многообещающими. Чтобы сохранить позиции алкогольный промышленности США на экспортных рынках, DISCUS будет лоббировать полную отмену пошлин на алкогольную продукцию.
- Причина 2. Развитие портфеля с высокой добавленной стоимостью и рентабельностью
MGP Ingredients имеет три бизнес-сегмента: спирты для дистилляции (Distilling Solutions), фирменные спиртные напитки (Branded Spirits) и пищевые ингредиенты (Ingredient Solutions). Сегмент Distilling Solutions является крупнейшим по объему выручки: в 2023 году она составила $450,9 млн, или 53,9% общей выручки. На два оставшихся подразделения, Branded Spirits и Ingredient Solutions, пришлось 30,4% и 15,8% всей выручки соответственно. Однако самым маржинальным сегментом является Branded Spirits — его валовая рентабельность составила 44,4% в 2023 году по сравнению с 32,2% у Distilling Solutions и 35,7% у Ingredient Solutions.
Сегмент Distilling Solutions включает переработку кукурузы и других зерновых (рожь, ячмень, пшеница, ячменный солод и молоко) в пищевой спирт и побочные продукты (спирт, кукурузное масло и т. д.), которые производятся на заводах компании в Атчисоне (закрыт в 2023 году), Лоренсберге и Бардстауне. Кроме того, MGP Ingredients оказывает складские услуги и услуги по купажированию. Продажи клиентам осуществляются либо по краткосрочным и долгосрочным контрактам, либо на спотовом рынке. Клиентская база этого сегмента диверсифицирована и включает более 840 клиентов.
Чтобы обеспечить долгосрочный рост этого сегмента, MGPI фокусируется на четырех ключевых стратегиях: укреплении отношений с клиентами, расширении продаж виски из Кентукки, привлечении зарубежных и крафтовых клиентов и увеличении доли на американском рынке виски. Кроме того, компания переходит на многолетние контракты при поставках новым клиентам — ожидается, что такие поставки составят около 90% общей выручки в 2024 году. Таким образом, менеджмент рассчитывает, что сегмент Distilling Solutions будет генерировать сильный денежный поток, который будет реинвестироваться в бизнес.
Что касается сегмента фирменных спиртных напитков, то он состоит из портфеля высококачественных брендов, которые производятся на собственных ликеро-водочных заводах MGP Ingredients и реализуются через дистрибьюторов. Собственные бренды компании включают широкий спектр наименований в различных ценовых категориях: «ультра премиум» (Yellowstone Bourbon, Penelope Private Select Whiskey и др.), «супер премиум» (Dos Primos Tequila, Daviess County Bourbon и др.), «премиум» (Everclear, Rebel 100 Proof Bourbon и др.), «средняя категория» (Brady's Irish Cream, Pearl Vodka и др.), «стоимостная категория» (Arrow Cordials, Canada House Canadian Whisky и др.) и «прочие».
Финансовые результаты подразделения Branded Spirits; источник: MGPI Q4 2023 Investor Presentation
С рентабельностью по валовой прибыли на уровне 44,4% в 2023 году этот сегмент является самый маржинальным. Чтобы сохранить этот успех и обеспечить долгосрочный рост, менеджмент MGP Ingredients представил несколько ключевых стратегий для сегмента фирменных спиртных напитков:
- Акцент на премиальных сегментах американского виски, текилы и джина в США.
- Расширение каналов сбыта для обеспечения более широкой доступности собственных брендов компании.
- Инновации, направленные на разработку новых вкусов, форматов упаковки и потребительского опыта.
- Повышение узнаваемости бренда путем таргетированной рекламы, различных маркетинговых инициатив и установления связей с потребителями по различным каналам, включая социальные сети.
Третий сегмент Ingredient Solutions занимается производством пшеничных крахмалов, белков и других пищевых добавок. В течение последних нескольких лет компания стратегически меняла портфель в сторону более маржинальной продукции и планирует дальнейшее расширение ассортимента пищевых волокон, растительных белков и крахмалов, в том числе пищевые волокна Fibersym RW, пшеничный белок Arise и т. д. Кроме того, ожидается, что завод MGPI Proterra по экструзии текстурированного белка в Атчисоне будет запущен в 1-м квартале 2024 года, а его производственная мощность составит 10 млн фунтов текстурированных белковых продуктов в год.
Финансовые показатели подразделения Ingredients Solutions; источник: MGPI Q4 2023 Investor Presentation
- Причина 3. Улучшение квартальных результатов и стабильный прогноз на 2024 год
Как отмечалось ранее, стратегия менеджмента MGP Ingredients будет ориентирована, прежде всего, на увеличение прибыльности компании в каждом сегменте. В рамках этой стратегии недавно было сделано несколько стратегических шагов. Во-первых, в 2023 году MGP Ingredients приобрела Penelope Bourbon, частную американскую компанию-производителя виски, известную своим разнообразным портфелем высококачественного виски в премиальных ценовых категориях. По условиям сделки, MGP Ingredients выкупила 100% Penelope Bourbon за $215,8 млн, включая аванс в размере $105,0 млн при закрытии сделки и возможность дополнительной выплаты до $110,8 млн в зависимости от достижения определенных показателей до 31 декабря 2025 года. Приобретение было профинансировано с использованием существующей возобновляемой кредитной линии MGP Ingredients и имеющихся денежных средств.
Это приобретение дало несколько преимуществ, включая расширение портфеля спиртных напитков за счет брендов премиум-класса. Кроме того, интегрировав Penelope Bourbon в свой сегмент фирменных спиртных напитков, MGP Ingredients получила доступ к крупной дистрибьюторской платформе. Примечательно, что Penelope Bourbon уже была клиентом MGP Ingredients в сегменте Distilling Solutions до совершения сделки. Таким образом, ожидается, что сделка укрепит позиции MGP Ingredients на американском рынке виски и еще больше повысит общую рентабельность компании.
Темпы роста потребления спиртных напитков по ценовым категориям; источник: MGPI Q4 2023 Investor Presentation
Во-вторых, в 2023 году MGP Ingredients закрыла свой винокуренный завод, расположенный в Атчисоне, штат Канзас. Закрытие соответствовало планам менеджмента в отношении оптимизации бизнеса, в особенности в сегменте Distilling Solutions. Из-за более низкой валовой маржинальности продаж технического алкоголя развитию этой продукции уделялось меньше внимания в последние годы. Начиная с 2022 года, из-за увеличения поставок на рынок после пандемии COVID-19 и сохраняющейся высокой стоимости кукурузы в Канзасе валовая рентабельность завода в Атчисоне снижалась и стала отрицательной. В результате менеджмент принял решение закрыть этот завод, который прекратил свою деятельность в декабре 2023 года. Ожидается, что продажи технического спирта сократятся примерно до 4% в общем объеме продаж сегмента, а рентабельность должна улучшится.
Структура продаж в сегменте Distilling Solutions по типу продукции; источник: MGPI Q4 2023 Investor Presentation
К концу 2023 года эта стратегия принесла значительные результаты, и 4-й квартал оказался самым успешным кварталом 2023 года. Кроме того, результаты MGP Ingredients за 4-й квартал 2023 года превзошли ожидания аналитиков. Компания сообщила о скорректированной разводненной прибыли на акцию (EPS) в 4-м квартале в размере $1,64, что выше ожиданий аналитиков на уровне $1,35. Выручка за квартал составила $214,9 млн против $205,4 млн, ожидаемых аналитиками.
Квартальные результаты MGP Ingredients в 2022 и 2023 гг.; источник: составлено автором
Единственным моментом, который оказался относительно разочаровывающим, был прогноз на 2024 год. В частности, менеджмент представил следующий прогноз основных показателей:
- Выручка — от $742 млн до $756 млн (без учета влияния закрытия винокуренного завода в Атчисоне).
- Скорректированная EBITDA — от $213 млн до $217 млн (без учета расходов на выплаты сотрудникам в виде акций).
- Скорректированная базовая EPS — от $6,12 до $6,23.
Хотя EPS в размере $6,15 на акцию, которую ожидают аналитики, соответствует прогнозу компании, их ожидания по выручке в 2024 году ($787,8 млн) оказались выше цифр, озвученных менеджментом. Причина этого заключается в том, что менеджмент осторожно смотрит на макроэкономику и поведение потребителей в 2024 году. Компания считает, что основные потребительские показатели останутся неизменными, при этом влияние уровня запасов у дистрибьюторов, тенденций в потреблении виски в США, а также инфляции на потребителей может стать потенциальными препятствиями для отрасли в ближайшие месяцы.
Тем не менее, благодаря расширению портфеля брендов за счет более маржинальных категорий, новых потенциальных приобретений в сегменте Branded Spirits, учитывая, что M&A остается приоритетом для менеджмента, а также инвестиций в маркетинг может помочь MGP Ingredients увеличить выручку и превзойти прогнозные показатели в 2024 году.