Micron: память для всех цифровых устройств
Компания производит карты памяти, накопители и инфраструктурные хранилища под брендами Micron, Crucial, SpecTek, Lexar и Elpida. В зависимости от типа целевого покупателя, реализация продукции происходит через дистрибьюторов, розничных продавцов или напрямую потребителям через онлайн-платформу.
У Micron (NASD: MU) 13 собственных фабрик, расположенных в ключевых регионах сбыта: США, Японии, Китае, Сингапуре, Малайзии и Тайване. Это отличает их от большинства современных полупроводниковых компаний, которые разрабатывают технологии, а физическое производство размещают на аутсорсинге у контрактных производителей.
Конкуренция в секторе и доля рынка компании
Сегодня 94,1% глобального рынка оперативной DRAM-памяти контролируют всего три игрока — Samsung, SK Hynix и Micron. Их доли рынка составляют 42%, 29% и 23,1% соответственно. Оставшаяся часть рынка поделена между Applied Materials, MediaTek, Intel, SanDisk, Western Digital Corporation и Seagate Technology.
По объемам продаж перекрестных с Micron товаров основные конкуренты не представляют конкурентной угрозы компании. Micron считается технологическим локомотивом сектора памяти и постоянно внедряет инновации, увеличивая скорость записи и емкость хранилищ. По состоянию на конец июня 2021 году в портфеле компании более 44 тысяч зарегистрированных и ожидающих рассмотрения патентов.
На рынке энергонезависимой флеш-памяти (NAND), не требующей питания для хранения данных, пять крупнейших компаний занимают 90% рынка. Лидером является Samsung с долей в размере 34%, далее следует японский производитель Kioxia — 18,3% мирового рынка, Western Digital Corporation и SK Hynix с долей 14,7% и 12,3% соответственно. Micron замыкает пятерку крупнейших производителей NAND-памяти, занимая 11% мирового рынка.
Фактическая олигополия в отрасли повысила порог для входа на рынок новых производителей. К тому же существующие на рынке поставщики вкладывают значительные средства в исследования и разработки новых и инновационных продуктов, имея для этого многомиллиардные бюджеты. Поэтому новые технологические стартапы сразу же становятся объектом для поглощения со стороны крупнейших чипмейкеров.
Стимулы для роста
Глобальная цифровизация является главным драйвером роста всей полупроводниковой промышленности. В этом тренде Micron играет одну из ведущих ролей — на долю компании приходится 1/4 мирового рынка памяти.
Semiconductor Industry Association ожидает, что мировые продажи полупроводников в 2021 году вырастут на 25,1% г/г и достигнут $551 млрд. Продажи устройств памяти увеличатся на 37,1%, аналоговых и логических микросхем — на 29,1% и 26,2% соответственно. Начиная с 2022 года темпы роста рынка полупроводников снизятся за счет нормализации цепочки поставок, но все же останутся в пределах двузначных значений — около 10% г/г вплоть до 2027 года.
Главными стимулами для роста Micron станут:
- Автомобильная промышленность. Технологические решения сделали современный автомобиль мощнее персонального компьютера. Благодаря информационно-развлекательной системе, управлению трансмиссией, системам помощи водителю и прочим электронным нововведениям автомобили обладают большей вычислительной мощностью, чем современные ноутбуки. Это требует много памяти.
- 5G-сеть. Ее пропускная способность — до 20 раз больше сетей 4G LTE. Это открывает большие перспективы как для мобильных устройств и интернета вещей (IoT), так и для всех отраслей экономики. Высокая скорость позволит перемещать больше данных между конечными устройствами, создавая спрос на быструю память и более емкие хранилища. Micron имеет хорошие возможности для решения этих задач с помощью передовых технологий высокоскоростной и энергоэффективной памяти.
- Промышленный интернет вещей. Он предусматривает подключение различного оборудования, линий и целых промышленных комплексов в единую сеть с целью автоматизации производства. 5G в сочетании с постоянно развивающимися периферийными устройствами позволит фабрикам работать полностью автономно.
- Умные аксессуары. Очки виртуальной реальности, умные часы, 4K-телевизоры, умные колонки и прочие инновационные продукты создают большой спрос у розничных потребителей. Это тоже потребует новых решений в области хранения данных.
- Облачные вычислительные среды и центры обработки данных. Цифровая трансформация различных отраслей производства и государственного сектора также требует актуальных решений.
Подразделение Micron Ventures инвестирует в технологические стартапы, которые создают прикладные решения в области искусственного интеллекта и машинного обучения, промышленной автоматизации и разработки программного обеспечения, облачных хранилищ и аэрофотосъемки, разработки инновационной памяти и даже электрического аэротакси. В данный момент в портфеле Micron одиннадцать технологических стартапов, которые в будущем могут обеспечить компании новые катализаторы роста.
Экономический прогноз
Повышенный спрос на память позволил Micron увеличить выручку на 26,4% г/г за три первых квартала 2021 финансового года компании — до $19,43 млрд. За этот же период чистая прибыль выросла на 83% — до $3,14 млрд.
В последнем отчетном квартале темпы роста ускорились — выручка увеличилась на 19% квартал к кварталу и 36,5% г/г, а скорректированная чистая прибыль подскочила на 131% и достигла $2,173 млрд, или $1,88 на акцию.
Ранее акции Micron имели существенную корреляцию со спросом на память со стороны производителей ПК. Однако в последние годы эта тенденция стала менее заметной — развитие искусственного интеллекта, виртуальной реальности, 5G-устройств, умных автомобилей, а также игровых приставок, IoT и прочих электронных устройств изменило спрос. В результате рынок памяти больше не полагается только на производителей ПК. Это делает бизнес Micron более диверсифицированным и устойчивым. В дополнение к этому у компании устойчивый баланс, отрицательный чистый долг и $12,05 млрд наличных, эквивалентов и дебиторской задолженности покупателей.
Micron непрерывно инвестирует в разработку новых продуктов и технологических процессов. Это позволяет ей оставаться в числе мировых лидеров индустрии, а также обеспечивает рост доходов и технологический задел на будущее. По оценкам менеджмента, в 2021 году капитальные затраты составят около $9,5 млрд, или более 37% от выручки. По этому критерию Micron обходит многих своих конкурентов.
По итогу 2021 финансового года выручка Micron может составить около $27,65 млрд (+29% г/г), а скорректированная чистая прибыль — $6,10 на акцию. Это означает ее рост на 112% г/г.
Риски
Micron имеет высокую аллокацию продаж в домашнем регионе — в США (около 49% выручки) — и в дружественных к Америке Тайване (17%) и Японии (6,5%). На прочие страны Азиатско-Тихоокеанского региона, за исключением Китая, приходится около 5,4% продаж. На материковый Китай и контролируемый им Гонконг приходится около 20% продаж компании. Несмотря на относительно невысокую концентрацию продаж в этом регионе, это все же подвергает Micron рискам, связанным с изменениями экспортных и импортных пошлин, а также геополитической нестабильностью взаимоотношений между США и Китаем.
В данный момент это наиболее значимые для Micron риски, которые теоретически могут лишить компанию крупнейшего в мире адресного рынка и ⅕ выручки.
Оценка компании
Стоимость акций Micron в последнее время существенно упала из-за опасений неизбежного снижения цен на цифровую память. Опасения рынка вполне рациональны, учитывая цикличность спроса на память в прошлом, а также рост цен на полупроводники из-за ажиотажного спроса в последний год.
Однако появление и массовое распространение сотен наименований электронных устройств — от умных колонок и пылесосов до игровых консолей, смартфонов и современных автомобилей — значительно расширило сферы применения цифровой памяти. Это кардинально изменило цикл спроса, и полупроводниковая промышленность вступила в период его длительного роста. Скорее всего, текущий дефицит чипов продлится как минимум до 2025 года — до ввода в эксплуатацию проектируемых сегодня фабрик.
Исходя из прогноза скорректированной чистой прибыли за 2021 финансовый год в размере $6,10 на акцию, Micron торгуется с форвардным Р/Е 12х, что на 52% дешевле среднеотраслевой оценки.
Прогнозная цена акций Micron составляет $100. Потенциал роста — 36% на горизонте года.