Micron Technology: память становится эффективней
Обновление от 30.07.18: Фридом Финанс понизили целевую цену акций Micron Technololgy с 68.61 до 61$ и срок до 2 месяцев. Отразили в параметрах идеи.
Вопреки прогнозам биржевых аналитиков, в настоящее время акции одно- го ведущих производителей чипов Micron Technology Inc. (MU) торгуются заметно ниже справедливой цены. Основная причина – чрезмерная реакция рынка на последние события вокруг компании в Китае.
В результате разбирательств вокруг патентного спора с тайваньской UMC 3 июля суд Китая вынес временный запрет Micron на продажу чипов в стране, которая обеспечивает порядка 50% валовой выручки компании. Хотя позже она пояснила, что данный запрет касается лишь 26 товарных позиций, формирующих лишь 1% валовой выручки, падение акций Micron в течение торгового дня достигало 9%. Негативная реакция рынка на решение судебных властей Китая могла быть заметно слабее, если бы не серьезные опасения относительно долгосрочных перспектив компании ввиду реализации в КНР крупномасштабной программы по развитию и импортозамещения полупроводниковой продукции до 2025 года. В рамках этой стратегии китайские власти планируют увеличить долю внутреннего производства полупроводниковой продукции с 20% в 2015 году до 70% к 2025-му. В целом же, по мнению многих отраслевых экспертов, технологическое отставание Китая в производстве чипов памя- ти DRAM и NAND, продажи которых и формируют основную выручку Micron, за 10-15 лет преодолеть маловероятно.
Существенное давление на стоимость акций Micron оказывает возможность повышения импортных пошлин на чипы памяти в виде ответной реакции властей КНР на аналогичные действия США в отношении китайских товаров. На наш взгляд, рынок упускает из виду тот факт, что лишь 3 из 16 основных производственных площадок Micron расположены США, а 10 находятся в Азии, в том числе у Micron есть завод в китайском городе Сиянь.
Одним из ключевых фундаментальных показателей является мультипликатор Forward P/E, отражающий соотношение рыночной стоимости акции к ее прогнозной прибыли. На фоне исторических и прогнозных темпов роста прибыли компании малые значения данного мультипликатора сигнализируют о недооцененности ее акций, большие – о переоцененности. По состоянию на 25 июля текущего года Micron недооценена по Forward P/E: это соотношение равняется 4,5 при 5,0 у SK Hynix и 7,0 у Samsung Electronics, а у S&P 500 Forward P/E составляет 17,5.
При этом в среднем за год EPS (базовая прибыль на акцию) у S&P 500 за последние три-пять лет увеличивалась примерно на 7,3%, в то время как EPS Micron росла на 13,0%.
26 сентября Micron подведет итоги финансового года, который заканчивается 31 августа. По нашим прогнозам, базовая прибыль поднимется на 160–170% год к году и будет в диапазоне $11,6–11,8 на акцию. Целевая цена по акции Micron в горизонте двух месяцев — $61.
Оригинальная инвестидея
Micron Technology (MU) является одним из крупнейших мировых производителей чипов памяти, которые применяются в самых разных отраслях от хранения информации до мобильной связи. Компания занимается производством полупроводниковых чипов памяти DRAM, SRAM, NAND, флеш-памяти, SSD-накопителей. Наибольшая доля у Micron на рынке компьютеров. 67% доходов ей приносят модули памяти DRAM, 27% — флеш-накопители NAND. Micron генерирует до 50% выручки в Китае, на США и Европу приходится 15% и 5% соответственно, остальное приносит деятельность в других странах Азиатско-Тихоокеанского региона.
Выручка компании растет высокими темпами. В прошлом году она увеличилась более чем на 50%. Это произошло благодаря повышению спроса на SSD-накопители, все шире применяющиеся в ноутбуках, а также в связи с развитием отрасли облачных серверов и центров обработки данных, для которых необходимы чипы памяти. SSD-накопители с середины 2016 года постепенно сменяют HDD за счет более высокой скорости и эффективности работы. Micron стала лидером в данной области. Мы прогнозируем, что в течение следующих четырех лет продажи SSD-накопителей достигнут 400 млн штук, показывая рост в 100%. К 2021 году доля SSD-накопителей превысит 55%, потеснив HDD. Корпорация вовремя поработала над улучшением производственных процессов и расширением ассортимента продукции. Переход к новым технологиям 3D-NAND и 1X DRAM обеспечит компании высокую маржинальность и производительность устройств. Новые продукты компании на 80-90% эффективнее старых, их активно покупают быстрорастущие сектора экономики, в том числе компании, специализирующиеся на облачных вычислениях, обработке данных и создании электронной «начинки» для автомобилей. Темпы производства Micron ускоряются за счет изменений процессов разработки и изготовления продукции. Рассчитываем на высокий спрос на чипы памяти DRAM и NAND в 2018 году со стороны компаний, которые применяют данные технологии. Развитие сегмента облачных серверов и персональных компьютеров обеспечат высокие цены, а передовые технологии позволят Micron снижать себестоимость продукции. Все это будет способствовать увеличению продаж и прибыльности компании.
Компания демонстрирует сильные финансовые результаты. При стабильных капитальных затратах в $5,4 млрд за последние 12 месяцев выручка выросла на 78%. При относительно большом ($11 млрд) долге Micron за указанный период сохранила позитивный свободный денежный поток на уровне $5,2 млрд, что неудивительно при выручке в $23 млрд и маржинальности в 34,5%.
Из-за большого спроса на продукцию, которую выпускает Micron, у нее появилось много конкурентов, что в будущем может серьезно повлиять на продажи компании. Между тем у нее огромный опыт по разработке и выпуску накопителей памяти, поэтому она, скорее всего, не уступит большую долю рынка другим игрокам сектора в обозримом будущем. Давление на развитие бизнеса может оказать высокая долговая нагрузка. Если компании потребуются крупные инвестиции, а реструктурировать долг не удастся, это может привести к ее финансовой несостоятельности. Однако на сегодня долг Micron структурирован таким образом, что ни на один год не приходятся все выплаты, так что развитие негативного сценария практически исключено.