МКБ: в SPO рождается истина

МКБ является крупным российским универсальным коммерческим банком, шестым по размеру активов среди всех российских кредиторов. Кроме того, это крупнейший негосударственный банк, имеющий листинг на бирже.

В отличие от многих других ведущих российских кредиторов МКБ весьма успешно прошел через кризисный 2020 г., что обусловлено в том числе фокусом банка на крупных корпоративных клиентах, которые меньше пострадали в кризис. Чистая прибыль МКБ по итогам прошлого года подскочила в 2,5 раза, до рекордных 30 млрд руб., а рентабельность собственного капитала составила достаточно высокие для сектора 16,9%. При этом позитивные тенденции продолжились и в нынешнем году.

Так, по итогам I квартала 2021 г. чистая прибыль МКБ составила 8,3 млрд руб., увеличившись на 60,6% в годовом выражении, и рентабельность капитала улучшилась на 5,3 п. п., до 17,3%.

Позитивное влияние на прибыль оказало и высвобождение резервов на возможные потери по кредитам в размере 1,1 млрд руб., что обусловлено улучшением экономической ситуации в стране. При этом стоимость кредитного риска упала на 1,4 п. п. по сравнению с концом 2020 г. и составила 0,4%. Между тем операционные расходы подскочили на 21%, до 6,2 млрд руб., в связи с интеграцией приобретенных за последний год активов. Как результат - коэффициент операционной эффективности (cost-to-income ratio - C/I ratio) ухудшился до 36,9%, что, впрочем, можно признать вполне приемлемым показателем.

Мы ожидаем, что в предстоящие кварталы МКБ продолжит наращивать финпоказатели на фоне восстановления российской экономики после спада. Что же касается более отдаленных перспектив, в марте банк представил достаточно амбициозную стратегию развития до 2023 г., предусматривающую дальнейшую географическую экспансию бизнеса, запуск новых продуктов, увеличение числа активных розничных клиентов до 3 млн, повышение до 30% доли комиссионных доходов. В стратегию заложены средние темпы роста корпоративного кредитного портфеля на 10-12% в год в указанный период, розничного портфеля - на 20–25% в год. При этом доля ипотеки в розничном портфеле должна вырасти до 45% с текущих 28%.

Текущая дивидендная политика МКБ предусматривает выплату в виде дивидендов не менее 10% чистой прибыли по РСБУ при наличии дополнительного капитала. Между тем банк за всю историю заплатил дивиденды только в 2019 г. по итогам 2018 г. (почти 3 млрд руб., или 25% от чистой прибыли по РСБУ). За 2019 г. банк дивиденды не выплачивал, оставив прибыль по РСБУ в размере почти 41 млрд руб. в своем распоряжении. При этом в конце мая Наблюдательный совет МКБ рекомендовал акционерам не выплачивать дивиденды и за 2020 г., а прибыль в размере 24,7 млрд руб. оставить в распоряжении кредитной организации.

Вместе со стратегией до 2023 г. МКБ обнародовал и новую дивидендную политику, в рамках которой планирует распределять не менее 25% от чистой прибыли по МСФО, начиная с выплат за 2021 г. (то есть в 2022 г.). По нашим оценкам, дивиденд по итогам текущего года может составить 0,27 руб. на акцию, что соответствует относительно невысокой по российским меркам дивидендной доходности на уровне порядка 4%. Таким образом, бумаги МКБ на данном этапе вряд ли будут представлять большой интерес для инвесторов, предпочитающих акции с высокой дивидендной доходностью.

Мы оценили МКБ сравнительным методом, взяв в качестве компаний-аналогов публичные российские банки. Наша оценка определяется как среднее арифметическое оценок по мультипликаторам P/E 2021П и P/B.

Наша оценка справедливой стоимости МКБ на конец 2021 г. составляет 229,0 млрд руб. (с учетом размещения нового выпуска акций), или 6,85 руб. на обыкновенную акцию. Потенциал роста от текущего ценового уровня равен 2%, рекомендация "Держать".

С точки зрения технического анализа на дневном графике акции МКБ оттолкнулись вниз от уровня сопротивления 6,8 руб., рядом с которым также проходит 50-дневная скользящая средняя. Ожидаем продолжения снижения с ближайшей целью на отметке 6,4 руб.

"МКБ" – один из крупнейших системно значимых российских банков, занимающий шестое место по размеру активов. Банк имеет устойчивую бизнес модель, ориентированную преимущественно на обслуживание корпоративного сектора, а также обладает сильным инвестбанковским подразделением.