МКБ: сильный банк, а будет еще сильнее

Тек. доходность
Могу заработать
Народный рейтинг
Московский кредитный банк (МКБ) объявил о дополнительном выпуске акций. Банк планирует разместить 12% капитала и привлечь до 24,5 млрд.руб. С одной стороны, это нужно для улучшения нормативов капитала. С другой, банк недооценен, можно брать, считают АТОН
Закрыта по тайм-ауту
-13.71 %
11.05.2021
Обновлени от 06.09.21:


  • Московский кредитный банк (МКБ) – ведущий универсальный российский банк. У МКБ прочная бизнес-модель, основанная на обслуживании крупных корпоративных клиентов. Ускоренный рост розничного бизнеса, разработка новых финансовых продуктов и экспансия в регионы позволяет банку поддерживать высокие темпы роста доходов. Рентабельность капитала (RoE) банка стабильно держится выше 15%. 
  • Мы обновили нашу финансовую модель банка с учетом последних финансовых результатов и недавнего SPO, проведенного в мае 2021. Мы повышаем нашу 12-месячную целевую цену до 8.9 руб. за акцию (с 5.9 руб.), что предполагает потенциал роста в 27%, и присваиваем рейтинг ВЫШЕ РЫНКА.

Надежная и конкурентоспособная бизнес-модель. Будучи одним из ведущих универсальных российских частных банков, МКБ успешно конкурирует с другими крупными игроками финансового рынка. У банка особенно сильные позиции в корпоративном сегменте, на который приходится 87% кредитов с особым акцентом на нефтяной сектор, а также сферу недвижимости/строительства. Банк также является значимым игроком на рынке операций репо и инвестиционно-банковских услуг.

Стратегия МКБ до 2023 предполагает умеренный рост при сохранении стабильной рентабельности капитала (RoE). МКБ расширяет продуктовую линейку, увеличивает объем транзакций, развивает розничный и инвестиционный бизнесы, делает цифровой банк для МСП. Эти действия должны способствовать росту комиссионного дохода и увеличению его доли в совокупных доходах до 30% (сейчас – 20%). Показатель чистой процентной маржи (ЧПМ) также постепенно улучшается – с 2.2% в 2019 до 2.4% в 1П21, а к 2023 планируется достичь 2.7%. По прогнозу банка, RoE к 2023 превысит 15%, что близко к историческому среднему 5-летнему уровню.

Качество активов высокое, риск - низкий. МКБ работает прежде всего с крупными надежными корпоративными клиентами, что отражается в относительно низкой доле «плохих» кредитов – всего 2.5% в 1П21 (3.1% в 2020). Стоимость риска у МКБ в последние несколько лет составляет около 1-2.0%, а в 1П21 снизилась до 0.6% за счет восстановления экономики, небольшой доли кредитов в цикличных секторах и потребительском кредитовании. Эти цифры сопоставимы с показателями госбанков.

Высокая достаточность капитала. В мае 2021 года МКБ провел SPO, по итогам которого привлек 22.7 млрд руб., что позволило увеличить размер регуляторного капитала до 350 млрд руб. (+5.1% с начала года), при этом на капитал первого уровня приходится 85% (226 млрд руб.). У МКБ также низкое отношение активов, взвешенных по риску, к совокупным активам (55%), что обусловлено низким рыночным риском. В результате Н1.0 составляет 17.2%, а CET 1 – 12.7% (против минимального значения 11.5%) – это достаточно хороший показатель, позволяющей поддерживать рост активов банка на уровне среднего исторического значения (20% годовых).

Оценка. Мультипликаторы МКБ P/TBV 2021П/22П на уровне 0.95x/0.85x и P/E 2021П/22П 6.5x/5.5x. Наша целевая цена основана на двухэтапной модели роста Гордона с учетом нормализованной долгосрочной RoE, равной 15%, и стоимости капитала 14.7%, при этом целевой мультипликатор P/TBV составляет 1.1x.



Обновление от 14.05.21: стартовая цена идеи обновлена

Московский кредитный банк объявил об установлении цены SPO и предварительных итогах размещения своих акций. 
 
Наблюдательный совет установил цену предложения в размере 6,30 руб. за обыкновенную акцию

Московский кредитный банк (МКБ) объявил о предложении дополнительного выпуска своих обыкновенных акций. Банк планирует разместить до 3.6 млрд акций – 12% капитала. Цена размещения будет установлена примерно 13 мая. По текущим рыночным котировкам общий объем размещения составит до 24.5 млрд руб. Цель размещения – усиление нормативов по капиталу для дальнейшего роста в соответствии со стратегией банка. Контролирующий акционер банка Концерн Россиум планирует выкупить не менее 50% данного выпуска акций.



МКБ – один из крупнейших системно значимых российских банков, занимающий 6-е место по размеру активов. У банка устойчивая бизнес-модель, ориентированная
на обслуживание как корпоративного, так и розничного секторов. Прекрасные финансовые результаты по МСФО за 2020 г., которые превзошли наши ожидания, амбициозные планы развития и привлекательная рыночная оценка делают акции МКБ интересными для инвесторов.

Универсальный банк с сильными позициями в сегменте обслуживания крупных корпоративных клиентов

На их долю приходится 87% кредитного портфеля банка, а остальные 13% занимают кредиты физлицам. Рыночные позиции банка особенно сильны в обслуживании нефтяного сектора и сектора недвижимости. Эти секторы хорошо себя чувствуют на фоне высоких цен на нефть и динамичного развития строительной отрасли.


Сильные финансовые результаты за 2020 и хорошие прогнозы на 2021 год

Несмотря на пандемию COVID-19, в прошлом году МКБ получил рекордную чистую прибыль – 30 млрд руб. (рост в 2.5 раза г/г ), увеличил кредитный портфель без учета валютной переоценки на 20% г/г до 1.1 трлн руб., а его рентабельность капитала (ROE) составила 16.9%. Это одни из лучших результатов среди публичных российских банков, отчасти связанные с фокусом МКБ на крупных корпоративных клиентах, которые не пострадали в кризис. По итогам 2021 г. мы ждем продолжения роста чистой прибыли банка на фоне возобновления роста экономики и, как следствие, снижения отчислений в резервы.


ММБ хорошо капитализирован, но размещение акций укрепит H1.1

Ключевой норматив Н1.0 на 01.01.2021 – 18.7% (при минимуме в 11.5% для системно значимых банков), а норматив достаточности капитала 1- го уровня по стандартам Базель III составляет 12.3%, что является надежными показателями. При этом норматив Н1.1 у банка на 01.04.2021 составляет 9.0%, что предполагает небольшой запас к минимальному значению в 8.0% для системообразующих банков, и именно для его укрепления банк привлекает капитал. Недавно банк принял новую дивидендную политику, предполагающую направление не менее 25% от чистой прибыли по МСФО на дивиденды.


Амбициозные цели до 2023

МКБ намерен наращивать клиентскую базу, увеличивать долю розницы, запускать новые продукты и повышать долю комиссионных доходов. К 2023 г. количество регионов присутствия банка увеличится примерно до 30 (с 2 в 2018 г.). Темпы роста кредитного портфеля превысят 12%, что выше темпов роста рынка в целом (~10%). Эти и другие меры позволят поддерживать рентабельность капитала (ROE) на уровне не менее 15%, что является высоким показателем, сопоставимым с другими крупными российскими банками.


Структура акционеров банка

Банк был основан в 1992 г., а в 1994 г. был приобретен российским бизнесменом Романом Авдеевым, который и сегодня контролирует 56% его акций через инвестхолдинг Концерн Россиум. В 2015 г. МКБ провел IPO, а затем два SPO в октябре 2017 г. и ноябре 2019 г. и в совокупности привлек в капитал 29 млрд руб. Значительная доля акций банка принадлежит институциональным инвесторам, включая ЕБРР (3.6%). Текущий free-float банка составляет 20%.




Оценка

Исходя из текущей рыночной цены акций, МКБ оценивается по мультипликаторам 2020/21П P/TBV - 1.1/0.9, 2020/21П P/E – 6.8x/5.7x. Для сравнения, акции Сбербанка торгуются по мультипликаторам P/TBV – 1.3/1.2; P/E – 8.3/6.8x и при этом имеют сопоставимый уровень рентабельности капитала. Таким образом, даже текущая рыночная цена акций МКБ выглядит, на наш взгляд, привлекательно.


Основные инвестиционные риски

  • Существенное ухудшение макроэкономической конъюнктуры. В этой ситуации банковский сектор, включая МКБ, может столкнуться с трудностями. Это может выразиться в ухудшении качества кредитного портфеля, росте отчислений в резервы или сокращении процентных доходов банка, что приведет к снижению чистой прибыли и рыночной оценки банка.
  • Относительно высокая концентрация кредитного портфеля банка на нескольких секторах, включая нефтяную отрасль, которая в свою очередь чувствительна к волатильности цен на нефть.
  • Существуют риски, что российские финансовые институты, включая МКБ могут быть подвержены санкциям со стороны других стран, что может негативно отразиться на их операционных и финансовых результатах и, в конечном итоге, на их рыночной оценке.


Цена открытия
11 мая 2021
6.3 RUB
-13.71%
Цена закрытия
12 мая 2022
5.436 RUB

Инвесторы говорят

Отзывы наших пользователей