ММК: на стали хорошие времена
Драйверы
Группа «ММК» не избежала общего для отрасли спада производства в условиях высокой ключевой ставки. При этом компания использовала данный период для ремонта и модернизации основных активов. Низкие цены и рост затрат привели к снижению прибыли, однако компания сохранила все признаки финансовой устойчивости, включая небольшой долг и чистую денежную позицию. Завершив ряд проектов, «ММК» значительно сократит капитальные затраты в 2025 г., что поддержит свободный денежный поток, с которого платятся дивиденды. После снижения акции стоят заметно ниже потенциала. Мы считаем, что «ММК» выиграет от перехода ЦБ РФ к снижению ключевой ставки.
Мы присваиваем рейтинг «Покупать» акциям ПАО «ММК» с целевой ценой 44,0 руб. Апсайд составляет 33,9%.
ПАО «Магнитогорский металлургический комбинат» — одна из крупнейших российских металлургических компаний, на которую приходится от 15 до 17% российского производства стали.
Особенности конфигурации бизнеса «ММК» — ориентация на внутренний рынок, меньшая интеграция в сырье, развитая сбытовая сеть. «ММК» является лидером в РФ по производству плоского к/к проката и металлопроката с покрытием, крупнейшим поставщиком проката для производства труб и для автомобильных заводов.
Группа «ММК» не избежала спада производства на фоне снижения активности строительного сектора, а также проведения капитального ремонта в доменном и прокатном переделах. В целом за 2024 г. группа сократила производство чугуна на 4,5%. Выплавка стали снизилась на 13,8%. Продажи металлопродукции сократились на 9,8%. Наиболее слабыми оказались 3К и 4К 2024.
В 1К 2025 производство «ММК» показало признаки восстановления. Хотя в годовом сопоставлении показатели оказались ниже по сравнению с 4К 2024, производство чугуна увеличилось на 2,4%, стали — на 8,6%, реализация — на 2,8%. Продажи г/к листового проката выросли кв/кв на 14,2%.
Финансовые результаты «ММК» за 2024 г. отразили снижение производства, слабую ценовую динамику и рост затрат. Выручка увеличилась на 0,7% г/г. Показатель EBITDA сократился на 21,8%. Чистая прибыль упала на 32,6%.
При этом группа «ММК» сохранила все признаки финансовой устойчивости. По итогам 2024 г. компания имела чистую денежную позицию довольно приличного размера — 73,4 млрд руб. Отношение чистого долга к EBITDA составило около -0,5х.
Дивидендные ожидания. «ММК» не восстановил прежние ежеквартальные дивидендные выплаты. По результатам 1П 2024 акционеры получили по 2,494 руб. на акцию. Итоговые дивиденды за 2024 г. компания пока не объявляла, если они и будут, то очень небольшими. По результатам 2025 г. мы ожидаем дивиденды в размере 3,425 руб. на акцию, дивидендная доходность NTM может составить 10,4%.
Ключевыми рисками для «ММК» мы видим продолжение спада потребления стали на внутреннем рынке под влиянием высокой ключевой ставки ЦБ РФ, слабую ценовую динамику для металлопродукции при росте налоговой нагрузки и инфляции затрат.
По нашей оценке, акции ПАО «ММК» недооценены на 33,9% по отношению к бумагам сопоставимых компаний отрасли по прогнозным мультипликаторам P/E и EV/EBITDA на 2025–2026 гг. даже с учетом странового дисконта.
Акции на фондовом рынке
Акции «ММК» показывают отставание от рынка начиная со второй половины 2024 г., что обусловлено ухудшением конъюнктуры внутреннего рынка металлопродукции на фоне поднятия ключевой ставки ЦБ РФ. За последние 12 месяцев акции «ММК» подешевели на 42,3%, в то время как отраслевой индекс «Металлы и добыча» потерял 27,4%, а индекс МосБиржи снизился на 16,4% (по состоянию на середину дня 22 апреля 2025 г.).
Технический анализ
На дневном графике котировки акций «ММК» консолидируются недалеко от нижней границы диапазона, которая проходит чуть выше 29 руб. Это достаточно близкий и удобный уровень для стоп-лосса, если падение возобновится. Мы исходим из того, что котировки вышли из среднесрочного нисходящего тренда и вернулись к нему сверху. Отсюда они могут возобновить рост и в качестве первой цели вернуться к верхней границе коридора — в зону между 42 и 46 руб.