ММКины инвесторы
Драйверы
Результаты «ММК» за 2023 год в целом позитивны - выручка и EBITDA достигли 763 млрд (+9% г/г) и 195 млрд руб. (+26% г/г). Объем сгенерированного свободного денежного потока достиг 30,7 млрд руб. Чистая прибыль достигла 118 млрд руб. (+68% г/г). Улучшение финансовых результатов год к году стало возможно благодаря восстановлению ценовой конъюнктуры, оптимизации издержек и повышению эффективности продаж. В 2024 году компания ожидает высокие капитальные расходы, объем которых, может превысить 100 млрд руб.
Решения по дивидендам пока нет. В случае, если дивидендной базой для компании станет свободный денежный поток за прошедший год (30,7 млрд руб.), выплаты на акцию могут составить 2,75 руб. (дивидендная доходность на уровне 4,8%).
С начала года 2024 акции компании уже выросли на ~11%. на ожиданиях возобновления дивидендных выплат компаниями отрасли.
ММК входит в число крупнейших мировых производителей стали и занимает одну из лидирующих позиций среди предприятий черной металлургии России. Ключевой актив ММК – одноименный металлургический комплекс с полным производственным циклом в Магнитогорске, начиная с подготовки железорудного сырья и заканчивая глубокой переработкой черных металлов,» ММК-Метиз» в Челябинской области и ЛМЗ в Пермском крае. Угольный сегмент ММК представлен шахтами «Костромовская», «Чертинская-Коксовая» и обогатительной фабрикой в Кемеровском крае. Исторически основной вклад с долей выше 95% в финансовый результат ММК вносит российский стальной сегмент.
Компания с августа 2022 года находится в SDN-листе США, что означает запрет любым американским лицам и организациям взаимодействовать с компанией, и предполагает вторичные санкции на тех, кто взаимодействует из других стран. Турецкий производственный актив ММК также находится под санкциями, но продолжает работать.
За весь 2023 год объем произведенной стали вырос до 12,985 млн тонн (+11,1% г/г), чугуна - до 9,94 млн (+9,5% г/г). Производство угольного концентрата сохранилось практически на прежнем уровне – 3,48 млн тонн (-0,9% г/г), а ЖРС - снизилось до 2,3 млн тонн (-3,8%). Объем продаж металлопродукции ММК вырос до 11,78 млн тонн (+10,1% г/г), обеспечив рост выручки по итогам 2023 года на 9,1%, до 763,4 млрд руб. Доля продаж премиальной продукции выросла в абсолютном выражении до 5,04 млн тонн. а в процентном выражении снизилась до 42,8% с 44% годом ранее.
Показатель EBITDA увеличился на 26,2% по сравнению с 2022 годом, до 195,6 млрд руб., преимущественно за счет восстановления цен во 2П23 и ослабления курса рубля, а показатель рентабельности EBITDA вырос до 25,6% с 22,2% годом ранее. Чистая прибыль увеличилась до 118,4 млрд руб. с 70,4 млрд руб. за 2022 год. Свободный денежный поток за год снизился на 57,6%, до 30,7 млрд руб., отражая увеличение капитальных затрат до 94,86 млрд руб. (+26,4% г/г) и сокращение до 114,8 млрд руб. (-19,5% г/г) операционного денежного потока. Общий долг компании на 31.12.23 снизился до 72,5 млрд руб. (-2,8%), а размер чистого долга за счет аккумулированных денежных средств в размере 161,8 млрд руб. имеет отрицательное значение (-89,3 млрд руб.).
Компания прогнозирует высокую инвестиционную активность в 2024 году. Полагаем, что с учетом волатильности рубля капитальные инвестиции в текущем году могут превысить 100 млрд руб. Доходы компании в значительной степени зависят от ценовой конъюнктуры на сталь, восстановление которой наметилось во 2П23. Свободный денежный поток, на наш взгляд, может достичь ~70 млрд руб. при выручке на уровне ~905 млрд руб. и EBITDA ~250 млрд руб. Чистая прибыль превысит ~158 млрд руб. Ключевые риски ММК в текущем году - более слабые темпы роста внутреннего спроса, увеличение фискальной нагрузки.
Дивидендная политика ММК предполагает, что при низкой долговой нагрузке (ЧД/EBITDA не больше 1,0х) объем дивидендов к выплате составляет не менее 100% СДП. Таким образом, объем средств, который может быть направлен на дивиденды по итогам 2023 года составляет ~30 млрд руб. или около 2,75 руб. на акцию. По нашей оценке, прогнозные мультипликаторы компании P/E и EV/EBITDA на 2024 год приблизятся к уровням за 2021 год. Наша расчетная целевая стоимость акций «ММК» на ближайшие 12 месяцев составляет 66,6 руб.