МОЭСК... как много в этом звуке для сердца трейдера слилось
Мы считаем, что МОЭСК является одной из самых привлекательных МРСК на данный момент. В активе у нее сильная клиентская база, ее акции предлагают привлекательные дивиденды, а менеджмент активно занимается цифровизацией.
Кроме того, компания должна стать бенефициаром перехода на эталонные затраты, а среди запасных козырей – возможные M&A сделки, которые могут значительно увеличить клиентскую базу и рентабельность бизнеса. Наша целевая цена акции на уровне 1,5 руб. подразумевает рекомендацию ПОКУПАТЬ и апсайд 44%.
Мы оцениваем компанию по методам DCF/DCM с равными весами. Наша целевая цена акции составляет 1,5 руб., что подразумевает рекомендацию ПОКУПАТЬ. С учетом дивидендов доходность акционеров (TSR) составит 53% на горизонте следующих 12 месяцев. Мы видим 3 точки роста для МОЭСК. Первая – продолжение снижения потерь в сетях, повышение контроля за издержками. Вторая – изменение регулирования. Долгосрочные тарифы, ввод эталонов и платы за резерв мощности, отмена «последней мили», снижение «перекрестного субсидирования», введение социальной нормы потребления приведут к переоценке акций МОЭСК. Впрочем, оценить на данный момент эффект на финансовые показатели этих изменений сложно. По прогнозам менеджмента, в совокупности данные изменения приведут к росту выручки на 15,5 млрд руб. в год. Наши расчеты показывают, что в таком случае оценка вырастет в 3 раза, но мы не включаем это в наш расчет. Третья точка роста – возможная консолидация активов. Переговоры с ОЭК могут привести к существенной синергии.
Мы справочно предлагаем таблицу по мультипликаторам. Из нее следует, что МОЭСК торгуется с премией к своим компаниям-аналогам, которая доходит до 57%. Мы считаем, что премия оправдана, она отражает сильные фундаментальные показатели и клиентскую базу, связанную с привлекательным расположением активов.
Динамика акций
С начала 2019 г. акции МОЭСК прибавили внушительные 75%. Это наибольший прирост среди всех крупных компаний МРСК; МРСК Сибири показала больший рост, который основан не на фундаментальном улучшении метрик, а из-за конфликта крупнейших акционеров (ранее СУЭК просила передать МРСК Сибири себе в управление, на что Россети ответили предложением выкупить долю СУЭКа). Мы считаем, что рост акций МОЭСК оправдан с фундаментальной точки зрения. Отчасти он связан с улучшением дивидендной доходности и частоты выплаты, а отчасти – с верой инвесторов в реформы, которые начал воплощать в жизнь глава Россетей П.Ливинский.
На пороге новой стратегии и регуляторных изменений.
Совет директоров Россетей утвердил стратегию-2030 в конце 2019 г., но детали пока не раскрыты широкой общественности. Мы считаем, что что она может приятно удивить инвесторов. Ожидается разглашение целей по цифровизации, консолидации сектора (особенно малых ТСО), обнародование новой дивидендной политики, подхода к допэмиссиям, ввод KPI для менеджмента. После консультаций с Минэнерго и ФАС мы должны услышать принципы установления эталона затрат. В плане дивидендов глава Россетей ранее считал правильным четко зафиксировать как базу для их расчета чистую прибыль - РСБУ или МСФО (сейчас возможны оба варианта), что сделает выплаты более понятными и предсказуемыми.