Монетка для Ленты
Драйверы
Обновление от 12.04.2024: целевая цена ПОВЫШЕНА
Акции Ленты за неделю подорожали на 8%, с первой декады марта – на 40%.
Рынок, полагаем, отыгрывает значительный фундаментальный потенциал роста стоимости Ленты, обусловленный динамикой активов компании.
Неконсолидированная суммарная выручка «Ленты» и «Монетки» за полный 2023 год составила 767 млрд руб. В 2022 г. выручка ПАО «Лента» равнялась, для сравнения, 537,4 млрд руб
Чистый убыток составил 1,8 млрд руб. против 4,9 млрд руб. по итогам 2022 г. Ключевую роль в формировании чистого убытка сыграл разовый фактор, обесценение основных средств в размере 6,6 млрд руб по итогам IV кв.
Менеджмент позитивно оценивает итоги года. В 2023 году эмитент сфокусировался на ключевых задачах развития Группы — росте LFL-показателей, повышении маржинальности, развитии форматов и расширении сети, при этом, значимый прогресс был достигнут по каждой из поставленных задач. В четвертом квартале, «несмотря на структурные вызовы рынка», компания переломила негативную динамику сумела достичь двузначного роста сопоставимых (LFL) продаж гипермаркетов, супермаркетов и магазинов у дома — +12,1%, +22,0% и +10,8%, соответственно.
В 2024 г. компания планирует открыть не менее 500 новых магазинов, преимущественно в формате «магазин у дома», при этом размер капитальных вложений составит не более 5% от выручки, что является низким показателем для эмитента и отрасли.
В рамках базово - консервативного прогноза, мы оцениваем чистую прибыль Ленты в 2024 г. на уровне 17,9 млрд руб. против 14,9 млрд руб. и 12,2 млрд руб. в 2022 и 2023 гг.
Не закладываем в оценки выплаты дивидендов. Учитывая возможность ускорения инфляции под влиянием ребалансировки мирового товарного рынка и монетарных факторов, среднегодовой прогноз выручки Ленты в 2022 – 2028 г./г. представляется также базово - консервативным, составляет 22% против 18% в период спада инфляции и темпов экономического роста 2013 – 2021 гг.
Тем не менее, наши базовые оценки, сформированные во второй половине прошлого года, были еще более консервативными, отражали влияние нерыночного шока 2022 - 2023 г.г.
Оценка справедливой стоимости обыкновенной акции Ленты повышена с 1120,68 руб. до 1378,59 руб. Она предполагает 33% - ный потенциал роста и, по-прежнему, рекомендацию «покупать». Дисконт – поправка на риски инвестиций в бумаги компании остается на сравнительно высоком для бумаг в нашем покрытии уровне в 30%. Наличие у компании акционера, единолично обладающего контрольным пакетом акций создает риск принятия решений, отражающих только интересы мажоритария – в том числе, риск размывания долей миноритарных акционеров. С другой стороны, сравнительно сильная централизация управления позволяет бизнесу в периоды, благоприятные для роста сравнительно быстро принимать решения, направленные на усиление рыночных позиций, опережая конкурентов.
Обновление от 12.03.2024: инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА
Компания оперирует в секторе розничных продаж пищевых продуктов и потребительских товаров, в том числе - на сегменте сравнительно недорогих товаров. Такая «защитная» специфика бизнеса позволяет «Ленте» показывать в долгосрочном периоде относительно стабильный уровень чистой рентабельности в диапазоне 3% - 5% при росте выручке, превышающем годовой прирост ИПЦ в среднем на 5% - 15%.
Ожидаем сохранения повышенного уровня ценового давления в российской и мировой экономике в 2024-2029 гг. Для преодоления инфляционных и кредитных рисков необходимо решение накопленной ведущими странами долговой проблемы.
Сложившиеся на рынке риски дефицитов на товарном сегменте препятствуют формированию устойчивой дефляции. В этой ситуации ретейлеры будут стабильно «перерастать» формируемую ими в рамках политики экспансии долговую нагрузку за счет сравнительно активного роста доходов.
Риски
Ключевая особенность бизнеса Ленты в том, что ее выручка достаточно четко отражает в своей динамике изменения ИПЦ. Однако, при очень существенном, шоковом росте инфляции в РФ у компании значимо снижается рентабельность. В то же время сдержанный, но относительно высокий прирост ИПЦ - подобный тому, который ожидается в ближайшие кварталы - благоприятен для финансовых показателей Ленты, поскольку несет ей увеличение маржи.
Наличие у компании акционера, единолично обладающего контрольным пакетом акций создает риск принятия решений, отражающих только интересы мажоритария - в том числе, риск размывания долей миноритарных акционеров. С другой стороны, сравнительно сильная централизация управления позволяет бизнесу в периоды, благоприятные для роста сравнительно быстро принимать решения, направленные на усиление рыночных позиций, опережая конкурентов.
Исходная идея:
МКПАО «Лента» приобрела региональную торговую сеть «Монетка», приобретя 99,999% капитала головной структуры регионального ритейлера «РМ Групп».
В управлении этой региональной сети находится 2,12 тыс. магазинов. По итогам 2022 г. выручка "РМ Групп" составила 177,8 млрд рублей, увеличившись на 29%. В I полугодии 2023 года выручка выросла на 16,8%, LFL-продажи - на 8,7%.
На этом фоне ритейлер Лента подтвердил долгосрочный прогноз по достижению выручки в 1 трлн рублей в 2025 году. «Благодаря органическому росту продаж «Ленты» во всех форматах, а также ряду M&A сделок суммарная неконсолидированная выручка Компании по итогам 2023 года превысит 750 млрд руб., что на 69% больше 2020 года»-, говорится в сообщении компании. Эмитент также подтвердил долгосрочный прогноз по достижению выручки в 1 трлн руб. в 2025 г.
На фоне активной реализации отраслевой экспансии чистый убыток компании по итогам I пг. 2023 г. составил 2.4 млрд руб., отношение чистого долга к EBITDA (за последние 12 месяцев) составило 2,3x по сравнению с 1,6x на 31 декабря 2022 года.
На этом фоне мы сократили прогноз чистого финансового результате компании по итогам 2023 г. до 7,6 млрд руб. но значимо улучшили долгосрочные оценки динамики выручки компании. С учетом развития интернет сегмента, принимая во внимание ожидаемый по нашим оценкам внешний и внутренний повышенный инфляционный фон в ближайшие несколько лет, рассчтывая на дальнейшую экспансию бизнеса компании, ожидаем, на данный момент, роста ее выручки до 1,125 трлн руб. в 2025 г.
По – прежнему, в рамках рыночных ожиданий, принимая во внимание комментарии менеджмента Ленты, не закладываем в оценки перспективу выплат дивидендов компании.
Оценка справедливой стоимости эмитента повышена до 1120,68 руб./ао, что предполагает 50%-ный потенциал роста и рекомендацию «покупать».
Оценка учитывает 30%-ный дисконт –поправку на риски инвестиций нерыночного, корпоративного и отраслевого характера.
