Мосбиржа: колесо фортуны ускоряется
Драйверы
Акции Мосбиржи в декабре 2025 г. подешевели на 1%, несмотря на рост индекса. В III кв. чистая прибыль снизилась на 25%, до 17,3 млрд руб., при этом комиссионные доходы достигли 19,4 млрд руб. Чистый процентный доход упал на 44,2% из-за снижения ключевой ставки и уменьшения средств на клиентских счетах. Компания сократила операционные расходы, хотя ожидавшийся рост прибыли не оправдался. Учитывая геополитическую неопределенность, инвесторы оценивают риски выше. Прогноз индекса Мосбиржи на 2026 г. — 5%–15%, смещается к нижней границе. Ожидаемые дивиденды — 14,7 и 13,5 руб./ао по итогам 2025 и 2026 гг. Оценка справедливой стоимости снижена до 293,61 руб./ао, при рекомендации «покупать».
Акции Мосбиржи с начала декабря подешевели на 1% при росте индекса Мосбиржи на 1%.
Согласно вышедшим 26 ноября данным, ПАО «Московская биржа ММВБ-РТС» по итогам III кв. 2025 г. получило 17,3 млрд руб. чистой прибыли по МСФО, что на 25% меньше, чем в аналогичном периоде 2024 г. (23 млрд руб.). Комиссионные доходы составили 19,4 млрд руб. на фоне высокой клиентской активности, а также в связи с запуском новых продуктов и услуг.
По итогам III кв. 2025 г. чистый процентный доход биржи упал на 44,2% год к году и составил 14,0 млрд руб. В третьем квартале 2024 года ключевая ставка постепенно повышалась с 19% годовых до рекордных 21% годовых, тогда как в 2025 году происходило её снижение вплоть до 17% в конце сентября. Кроме того, по данным издательства «Коммерсант», произошло сокращение средств на клиентских счетах. В итоге, под влиянием указанных тенденций, в июле–сентябре 2025 г. показатель процентных доходов сократился в 1,5 раза и достиг 15,7 млрд руб.
Операционные расходы сократились на 1,2% — несмотря на рост расходов на рекламу и маркетинг — на фоне сокращения расходов на персонал. Стабилизация расходов в 2025 г. после их значительного роста в 2024 г., а также значительно меньшие, чем мы закладывали в наши оценки, изменения резерва под ожидаемые убытки транслировались в сравнительно благоприятные — с точки зрения наших оценок — показатели чистой прибыли компании по итогам 9 мес. 2025 г., несмотря на то, что статистика комиссионных и процентных доходов оказалась в итоге за указанный период значительно ниже наших оценок.
На фоне существенного усиления в начале года геополитических рисков и связанной с ними неопределённости для инвесторов, с учётом имеющегося опыта оценок аналогичных ситуаций в рамках событий 2022 г., оценка дисконта-поправки на риски вложений в акции российских компаний в нашем покрытии повышена на 15%.
Сохраняем прогнозный диапазон изменения индекса Мосбиржи по итогам 2026 г. на уровне 5%–15%. Однако наиболее вероятный сценарий — с учётом поступающей информации — сместился, в данном случае, к нижней границе представленного диапазона (ранее он находился вблизи его верхней границы).
В данной ситуации и с учётом наших базовых прогнозов изменений в политике ЦБ, наших инфляционных ожиданий, а также на фоне оживления внешних финансовых и товарных рынков под влиянием стимулирующих мер в большинстве крупнейших мировых экономик, оценка процентных и комиссионных доходов Мосбиржи по итогам 2025 и 2026 гг. составляет 52,3 млрд руб. и 45,9 млрд руб. и, соответственно, 76,7 млрд руб. и 75,6 млрд руб.
Прогноз дивидендных выплат Мосбиржи по итогам 2025 и 2026 гг. составляет 14,7 руб./ао и 13,5 руб./ао.
Отмечаем, что ряд новостей последних дней свидетельствуют в пользу ожиданий активизации спроса на российские активы в ближайшие месяцы, несмотря на обозначенное выше ухудшение информационного фона для инвесторов в начале года.
Отметим, с одной стороны, возможную, в итоге, традиционно благоприятную для рынка РФ кратко- и среднесрочную «бычью» реакцию товарного сегмента на новости, свидетельствующие об усилении — в преддверии завершающегося в мае срока полномочий главы ФРС Джерома Пауэлла — давления Администрации США на руководство Федеральной резервной системы, направленного на существенное смягчение кредитной политики Федрезерва.
С другой стороны, сообщение Bloomberg о возможном скором новом раунде переговоров по украинскому урегулированию президента РФ Владимира Путина и представителей президента США — Стива Уиткоффа и Джареда Кушнера — также, как представляется, формирует перспективы роста кратко- и среднесрочного спроса на российские активы.
Впрочем, как показала практика, в том числе 2025 г., разочарование инвесторов в перспективах вложений на рынке — с точки зрения оценок справедливой стоимости акций ПАО «Московская биржа ММВБ-РТС» — традиционно в значительной мере сглаживается повышением, в рамках подобного сценария, активности операторов денежного и валютного рынков.
С учётом обозначенных выше нерыночных рисков, придерживаемся представляющейся консервативной оценки динамики ключевых финансовых показателей эмитента в 2026–2032 гг. Оценка прироста активов составляет 16% среднегодового прироста против оценочного уровня данного показателя, равного порядка 37% в 2012–2025 гг. При оценке и прогнозе рентабельности активов — на среднегодовом уровне, соответственно, 0,2% и 0,1%.
С учётом повышения с 25% до 40% дисконта-поправки на риски вложений, но принимая во внимание значительное улучшение оценок компании с точки зрения сравнительного анализа, расчётное значение справедливой стоимости эмитента после пересмотра снижено — составляет 293,61 руб./ао против 330,5 руб./ао ранее. Оценка предполагает 71%-ный потенциал роста и рекомендацию «покупать».
