Мосбиржа: повышаем градус, то есть таргет
Обновление от 29.09.2023: инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА
Мосбиржа: новая стратегия и дивидендная политика
Недавно Набсовет Мосбиржи утвердил новую стратегию развития до 2028 года, которая включает и новую дивидендную политику. Прошлая пятилетняя стратегия была принята в 2019 году. О необходимости ее пересмотра биржа заявляла еще в марте этого года.
Какие направления развития в приоритете
- Развитие рынков капитала.
Для этого биржа задается целью увеличить число финансовых инструментов и эмитентов на российском рынке. При благоприятных макроэкономических условиях она ждет около 10 крупных IPO/SPO-сделок в год и кратного роста размещений новых выпусков корпоративных облигаций. Рост активности на рынке капитала ожидается в связи с увеличением потребности в привлечении финансирования (ведь иностранные источники стали недоступны).
- Активное вовлечение клиентов на рынок.
Здесь биржа отмечает, что ключевой спрос на фондовом и срочном рынках сейчас создают розничные инвесторы. В августе биржа зафиксировала рекорд, когда 3,4 млн частных инвесторов совершали сделки. Общее число физических лиц, у которых есть брокерские счета на Мосбирже, по итогам августа достигло 26,81 млн человек, а их доля в объеме торгов акциями и на срочном рынке составила 83% и 69% соответственно. До 2028 года биржа планирует нарастить клиентскую базу в 10 раз и увеличить число продуктов на одного клиента на 60%. Этого планируется достичь с помощью развития оборота цифровых финансовых активов (ЦФА), расширения списка инструментов (в т.ч. ESG-инструментов) и повышения их ликвидности и т.д.
- Сохранение международного доступа.
Несмотря на геополитическую напряженность, биржа не собирается разрывать связи с иностранными инвесторами. Наоборот, она стремится привлечь их. Делать это она планирует с помощью построения связей и технологической интеграции с ЕАЭС, развития иностранных инструментов (в т.ч. кросс-листинг ETF). Помимо этого Мосбиржа хочет содействовать проведению редомициляций (переноса регистраций и листинга в дружественные юрисдикции) российских компаний, которые на данный момент зарегистрированы за рубежом.
Развитие этих бизнес-направлений должно привести к:
- опережающим темпам роста комиссионного дохода на среднесрочном горизонте;
- рентабельности бизнес-модели на уровне не ниже 18% ROE.
- существенному росту капитализации Мосбиржи;
- устойчивой чистой прибыли — более 65 млрд рублей к 2028 году (это почти вдвое больше прибыли за 2022-й, когда она составила 36,3 млрд руб.).
Какими будут дивиденды
Новая дивидендная политика Мосбиржи предполагает минимальный уровень выплаты дивидендов в размере 50% от чистой прибыли по МСФО. Выплаты будут осуществлять как минимум раз в год. Пересматривать дивидендную политику будут каждые пять лет. Целевым уровнем для выплат будет являться величина денежного потока (FCF), скорректированная на M&A-сделки и капитальные расходы (CAPEX), а также регуляторные требования и ограничения по использованию заемного капитала.
Прошлая дивидендная политика предполагала выплату минимум 60% чистой прибыли. Однако по итогам прошлого года Мосбиржа направила на выплату дивидендов только 30% прибыли. При этом добавим, что исторически дивиденды биржи были больше, чем предусматривала дивидендная политика. Так, в 2017—2020 годах Мосбиржа выплачивала акционерам более 80% чистой прибыли.
Мы по-прежнему позитивно смотрим на бумаги Мосбиржи и сохраняем нашу торговую идею на их покупку с таргетом 196 руб./акцию (можем пересмотреть таргет после выхода новой отчетности). На данный момент акции биржи торгуются с мультипликаторам P/E около 8,0x, что на 25% ниже, чем в 2021 году.
Мосбиржа — один из наших фаворитов в финансовом секторе. О других рассказываем в нашей новой стратегии.
Исходная идея:
Акции биржи превысили наш предыдущий таргет 140 руб./акцию, но, судя по финансовому отчету биржи за второй квартал, еще не исчерпали потенциал роста.
- Обороты торгов и комиссионные доходы растут.
Начиная с марта 2023-го обороты на фондовом рынке (акции+облигации) показывают кратный рост в годовом выражении на фоне низкой базы 2022-го. Во втором квартале обороты торгов акциями выросли вдвое г/г, а облигациями — почти втрое г/г. Благодаря этому растут и комиссионные доходы Мосбиржи (+48% г/г во втором квартале).
- Процентные доходы могут восстановиться в третьем квартале.
Во втором квартале они ожидаемо упали на 24% г/г из-за того, что Мосбиржа больше не может зарабатывать на остатках по счетам типа С (после января эти средства перевели в Агентство по страхованию вкладов по решению Банка России). Однако Мосбиржа все еще может зарабатывать на клиентских остатках на ее счетах (за пределами счетов типа С). А недавнее повышение ключевой ставки Банком России до 12% дает основания бирже повысить процент, под который она размещает клиентские остатки. Поэтому ждем восстановления процентных доходов Мосбиржи уже в следующем квартале.
- Двузначный рост прибыльности продолжается.
Во втором квартале EBITDA выросла на 44% г/г, а чистая прибыль — на 46% г/г.
- Акции стоят дешево по мультипликаторам.
Несмотря на рост бумаг Мосбиржи с начала года, они все еще торгуются с низкими мультипликаторами. Текущий P/E находится на уровне 7,6х — это почти на 40% ниже средних исторических значений.
Помимо позитивных финансовых результатов, дополнительным катализатором роста акций Мосбиржи может стать публикация обновленной стратегии с дивидендной политикой до конца третьего квартала. Мы сохраняем нашу рекомендацию по покупке акций Мосбиржи и повышаем таргет для них до 196 руб./акцию. Потенциал роста на горизонте года — еще 27%.
