Мосбиржа: рост на новых драйверах
Обновление от 11.11.2021: инвестиционная идея и целевая цена ПОДТВЕРЖДЕНЫ
Операционные результаты
В январе-октябре 2021 года общий объем торгов на рынках Московской биржи составил 819,2 трлн руб., увеличившись на 6% год к году. Объем торгов акциями, депозитарными расписками и паями за указанный период вырос на 26% г/г, до 23,8 трлн руб. Объем торгов на денежном и срочном рынках повысился на 9% и 20% г/г, до 382,6 трлн и 125,9 трлн руб. соответственно. Объем торгов на валютном рынке сократился на 1% г/г, до 268,6 трлн руб.
Финансовая статистика
Размер активов Московской биржи по МСФО за третий квартал увеличился на 15% г/г, до 5 896,4 млрд руб. Чистая прибыль выросла на 20,4% г/г, до 6,74 млрд руб. Операционные доходы с января по сентябрь повысились на 18,2% г/г, до 30,2 млрд руб., а комиссионные доходы выросли на 12% г/г, до 39,4 млрд руб. Операционные расходы поднялись на 11%, до 13,8 млрд руб. «Чистый процентный доход завершил фазу снижения, и мы не ожидаем, что его вклад будет замедлять рост наших операционных доходов в будущем. Доля комиссионного дохода достигла нового рекорда в 78%, превысив стратегический уровень в 70%. Это означает, что наши финансовые показатели в большей степени определяются комиссионными доходами, чем когда-либо ранее, и, следовательно, стали более предсказуемыми», — прокомментировал отчетность финансовый директор Московской биржи Максим Лапин.
Наши ожидания
Ускорение инфляции позволяет компании реализовать защитные свойства своего бизнеса. Драйвером роста показателей послужит повышение ставок денежного рынка на фоне разгона инфляции и ужесточения монетарной политики ЦБ.
С учетом параметров дивидендной политики Мосбиржи мы прогнозируем выплаты по итогам текущего года в размере 10,8 руб. на обыкновенную акцию. За 2020 год компания перечислила в виде дивиденда на этот тип акций 9,45 руб. за единицу.
По нашим расчетам, в 2021–2026 годах среднегодовой прирост активов Мосбиржи останется на уровне 31%, притом что в 2013–2020 годах он составлял 47%. В рамках долгосрочной тенденции консервативно прогно- зируем средний показатель рентабельности активов эмитента до 2026 года на уровне 0,3% против 2,5%, 1% и 0,5% за 2013-й, 2016-й и третий квартал текущего года соответственно. Наш прогноз отражает традиционную динамику операционных и комиссионных доходов биржи при сохранении в случае реализации базового сценария благоприятных условий для развития бизнеса по оказанию финансовых услуг в долгосрочной перспективе.
У Мосбиржи нет аналогов на российском рынке, поэтому для сравнительного анализа финансовых показателей эмитента мы использовали данные ведущих торгово-клиринговых организаций развивающихся и некоторых развитых стран, а также статистику российских торгуемых кредитно-финансовых структур. Компания на данный момент переоценена к аналогам.
На основе указанных средне- и долгосрочных прогнозов и расчетов на конец 2022 года оцениваем справедливую стоимость обыкновенной акции Мосбиржи на уровне 231,7 руб.
Исходная идея:
Мосбиржа: рост на новых драйверах
Операционная статистика и финансовые прогнозы. В ноябре 2020 года общий объем торгов на рынках Московской биржи вырос на 30% г/г и составил 81,4 трлн руб. Исходя из оценок на основе тренда и сезонности, это означает возможное улучшение рыночных прогнозов чистой выручки и чистой прибыли Мосбиржи на 2020 год приблизительно на 6%, что транслируется в оценочный рост капитализации компании на 1–3%.
Однако более важным представляется повышение среднесрочных оценок на базе последней операционной отчетности Московской биржи. Показатели статистики средств участников торгов традиционно с запаздыванием, но достаточно четко реагируют на смягчение денежно-кредитной политики в РФ и ведущих развитых экономиках. В середине года динамика клиентских депозитов на Мосбирже была отрицательной в годовом исчислении под влиянием, в том числе, кризисного шока. Но ситуация меняется. С учетом роста денежной базы РФ и США с начала года на 29% и 44% соответственно, а также принимая неизменными рыночные ставки, процентный доход биржи в следующем году в рамках базового прогноза вырастет на 30–70%.
Схожую, хотя и менее ярко выраженную положительную зависимость от внешних и внутренних кредитно-монетарных условий, имеют показатели непроцентных доходов. С учетом представленной выше статистики они обладают потенциалом возможного среднесрочного роста на 20–40%.
Для сравнения, рыночный консенсус-прогноз на данный момент предполагает, что чистая прибыль Мосбиржи в 2021 году будет даже ниже, чем по итогам 2020 года, составив, соответственно 23,4 млрд руб. и 23,8 млрд руб.
Наши ожидания
Ожидаем, что по итогам 2020-го и 2021 года чистая прибыль Московская биржи составит 26,3 млрд и 33,3 млрд руб. соответственно. С учетом предпосылок, сформированных в рамках тенденций в сфере глобальной монетарной политики мы считаем данные прогнозы консервативными. Тем не менее они в рамках оценочного 40%-го дисконта учитывают риски, связанные с активизировавшимся в последнее десятилетие и получившим новый импульс развития в последние кварталы регулированием финансового сегмента, которые носят для данного эмитента высокий характер. В частности, Банк России в начале августа, в очередном Обзоре рисков финансовых рынков рекомендовал участникам финансового рынка самостоятельно ограничивать риски концентрации при совершении сделок репо с акциями и облигациями. При этом сегмент репо на текущий момент — это крупнейший быстрорастущий сегмент бизнеса Мосбиржи.
С учетом повышения прогноза чистой прибыли компании, принимая во внимание ее практику дивидендных выплат в последние годы, когда они составляли 90% от чистой прибыли, учитывая улучшение рыночных и макроэкономических условий и риски, сопровождающие восстановление, ожидаем, что по итогам 2020 года компания выплатит на акцию 10,31 руб.
Наши оценки
В отсутствие аналогов на российском рынке мы используем для сравнительного анализа финансовых показателей биржи данные ведущих торгово-клиринговых организаций развивающихся и некоторых развитых стран, дисконтируя эти оценки на 40%. Также в модель закладывается статистика российских торгуемых кредитно финансовых структур. На основе указанных кратко- и среднесрочных прогнозов и расчетов на конец 2021 года оцениваем справедливую стоимость обыкновенной акции Мосбиржи на уровне 231,02 руб. за бумагу.
