Мосэнерго: сколько надо инвесторов, чтобы вкрутить лампочку?
Драйверы
Инвестидея: Мосэнерго
О компании
ПАО «Мосэнерго» — самая крупная из территориальных генерирующих компаний РФ, крупнейший производитель тепла в мире. В составе ПАО «Мосэнерго» — 15 электростанций общей установленной электрической мощностью 12,6 тыс. МВт, а также тепловые станции и станции теплоэлектроснабжения.
Установленная тепловая мощность компании — 44,1 тыс. Гкал/ч. Электростанции ПАО «Мосэнерго» поставляют свыше 50% электрической энергии, потребляемой в Московском регионе, и обеспечивают около 90% потребностей Москвы в тепловой энергии.
Доходы компании крайне низко эластичны к шокам. За период 2013–2025 гг., несмотря на ряд экономических шоков, минимальное значение чистой рентабельности компании оценочно составило сравнительно небольшие для эмитентов в нашем покрытии -2%.
Преимущества
Согласно обновленному в рамках подготовки законопроекта «О федеральном бюджете на 2027 год и на плановый период 2028 и 2029 годов» макроэкономическому прогнозу Минэкономразвития, ожидаемый темп роста конечной цены электрической энергии для населения в 2027 году составит 14,4%, в 2028 году — 12,1%, в 2029 году — 10,1%.
Показатель значимо для наших оценок повышен по сравнению с майской редакцией макропрогноза Министерства экономического развития, которая предполагала, что ожидаемый темп роста конечной цены электрической энергии для населения в 2027 году составит 8,6%, в 2028 году — 9,1%, в 2029 году — 5,0%.
Данная информация традиционно является индикативной в рамках наших расчетов справедливой стоимости эмитентов сектора электроэнергетики. Одним из бенефициаров указанной корректировки является ПАО «Мосэнерго».
По-прежнему полагаем, что приток внутренних и внешних инвестиций в отрасль на основе роста спроса на акции и облигации отраслевых эмитентов — очень важный, если не ключевой, фактор реализации долгосрочных инвестиционных программ в электроэнергетике. Причина — значительное, по нашим оценкам, сокращение в рамках текущего инвестиционного раунда внутренних отраслевых и корпоративных источников роста производства в энергетике. Отрасли в средне- и долгосрочном периоде необходим приток «свежих» денег.
Мы указывали в рамках базового сценария, исходя из опыта последних лет, что накопленные финансовые ресурсы отраслевых эмитентов в нашем покрытии, поддержка регуляторов и возможное, как представляется, возобновление притока внешних и внутренних вложений, а также отраслевая консолидация бизнесов позволят им вновь преодолеть проблему роста капитальных вложений при сохранении относительно низких оценочных показателей кредитных рисков.
В данной связи по-прежнему ожидаем в ближайшие годы активизации мер, направленных на поддержку государством возможностей выплат дивидендов акционерам отраслевых компаний.
Необходимо также напомнить, что 1 октября 2025 г. глава ассоциации негосударственных пенсионных фондов Сергей Беляков отмечал, что отсутствие у менеджмента крупных компаний должной мотивации к наращиванию их капитализации обескураживает институциональных инвесторов, выразив надежду, что такой подход останется исключением из правила.
18 сентября 2025 г. замглавы Минфина РФ Алексей Моисеев, выступая на сессии Московского финансового форума, говорил, что сейчас «производится ревизия программ мотивации» в компаниях, чьи акции уже торгуются на фондовом рынке или планируются к размещению. «Мы сейчас в такой уже продвинутой стадии обсуждения в правительстве новой структуры мотивации, которая будет привязана к ценам на акции компаний и к непосредственно финансовым результатам — таким, как выплаты дивидендов», — подчеркивал замглавы Минфина.
Информация отражает, как представляется, влияние существенно возросшего потенциального внутреннего и внешнего спроса на инвестиции в инструменты фондового сегмента, который сумел привлечь внимание регуляторов.
Фоном, как представляется, в рамках наших оценок, выступает информация, свидетельствующая о растущей поддержке тенденций, направленных на снижение геополитических рисков. Ключевой среднесрочный драйвер — растущий, вопреки кратко- и среднесрочным рискам, долгосрочный инвестиционный спрос на сырьевом сегменте.
Мы неоднократно отмечали в последние годы, что в конце прогнозного и постпрогнозном периодах для компаний отрасли возможен новый раунд роста капитальных затрат к выручке при ускорении, впрочем, при поддержке операционной статистики и смягчении ценового регулирования, динамики операционного денежного потока.
Обеспечение темпов роста ВВП РФ выше среднемирового и выход не позднее 2030 года на четвертое место в мире по объему валового внутреннего продукта, рассчитанного по паритету покупательной способности, вошли в утвержденный президентом РФ Владимиром Путиным в мае 2024 г. перечень национальных целей развития страны на период до 2030 года и на перспективу до 2036 года.
Мы отмечали, что при устойчивом ускорении прироста ВВП РФ до 3–4%, что, полагаем, при реализации такого сценария будет соответствовать обозначенным выше национальным целям развития, предприятиям электроэнергетики потребуется новый раунд наращивания CAPEX, схожий по масштабам с реализуемым в текущий момент.
В данной связи, несмотря на повышение краткосрочных, преимущественно регуляторных и геополитических рисков, отмечаем — и это пока не отражено в оценках поправки на риски вложений в бумаги эмитента — признаки начавшейся, как представляется, подготовки регуляторами рынка и эмитентами к увеличению финансовых вложений в бумаги электроэнергетических компаний.
Подобные оценки делаем на основании информации о возобновлении ПАО «Мосэнерго» в июле публикации ежеквартальной отчетности по МСФО и привлечении Банком России ПАО «Юнипро» к административной ответственности в виде штрафа по части 2 статьи 15.19 КоАП РФ за нераскрытие или нарушение порядка и сроков раскрытия информации.
Напомним также, что «Мосэнерго» вернулось к практике распределения прибыли. 30 июня 2026 года общее собрание акционеров утвердило выплату дивидендов по итогам 2025 года.
Снижение ключевой ставки в последние кварталы предопределило понижение среднесрочных оценок стоимости долга эмитента. Оценки на основе сравнительного анализа повысились, правда незначительно, под влиянием статистики иностранных аналогов.
Вновь отметим, что существенным позитивным фактором для оценок перспектив дивидендных выплат отраслевых компаний стали прошлогодние октябрьские комментарии замминистра энергетики Евгения Грабчака. Согласно этим заявлениям, Минэнерго РФ не видит необходимости законодательно закреплять направление дивпотока энергокомпаний на инвестиции.
«Чтобы еще раз наши фондовые рынки не будоражить, еще раз скажу. Дивиденды никто не трогает. Это наши отношения с Минфином. Есть закон об акционерных обществах, который говорит, как дивиденды формируются, направляются, выплачиваются. Государство — акционер некоторых компаний. И мы справедливо сейчас с Минфином обсуждаем, что после того, как дивиденды выплачены акционеру, часть этих дивидендов — или все — направить на инвестиционный ресурс», — подчеркнул господин Грабчак 20 октября 2025 г.
Прогноз дивидендных выплат ПАО «Мосэнерго» по итогам 2026 г. составляет 0,109 руб./ао.