Мосгорломбард: залог успеха

Обновление от 19.01.2026: целевая цена ПОВЫШЕНА

МГКЛ: предварительные итоги 2025 года

Выручка МГКЛ в январе-ноябре 2025 года выросла в 3,6 раза по сравнению с аналогичным периодом 2024 года и составила 27 млрд рублей. Результаты компании за 11 месяцев текущего года более чем втрое превышают показатели за весь прошлый год и план менеджмента на 2025 год. Сильная динамика роста выручки сохраняется благодаря увеличению объемов реализации в сегменте оптовой торговли драгоценными металлами на фоне роста цен на золото, росту клиентской базы, объема выданных займов в ломбардах и оборота в ресейле.

С учетом предварительных операционных результатов компании за 11 месяцев 2025 года мы скорректировали свою модель, что позволяет нам повысить оценку справедливой стоимости акций МГКЛ с 3,44 рубля на акцию до 4 рублей за акцию.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ

Обновление от 22.08.2025: инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА

МГКЛ (Мосгорломбард) представил финансовые результаты по МСФО за первое полугодие 2025 года: 

• Выручка выросла в 3,3 раза год к году и составила 10,1 млрд рублей. 
• Чистая прибыль выросла на 84%, до 414 млн рублей. 
• EBITDA выросла на 87% и составила 1,1 млрд рублей. 
• Общие и административные расходы выросли почти вдвое, до 310,9 млн рублей. 
• Резервы под выданные займы сократились в два раза, до 34 млн рублей.

Отчет МГКЛ за первое полугодие вышел довольно сильным — компания показывает кратный рост по ключевым показателям и уже превзошла результаты всего прошлого года. Это подтверждает успешное развитие сразу двух направлений: традиционного бизнеса, сохраняющего устойчивость, и ресейла, где компания заметно усиливает позиции. Особо стоит отметить запуск собственной онлайн ресейл-платформы — стратегический шаг, который может стать ключевым драйвером роста в ближайшие годы.

Менеджмент также подтвердил долгосрочные планы по кратному увеличению выручки и прибыли к 2030 году. С учетом динамики текущего года и заявленных ориентиров, акционеры вправе рассчитывать на щедрые дивиденды с потенциальной доходностью до двузначных значений уже по итогам 2025 года.

Наш таргет по акциям МГКЛ — 3,44 рубля (покупать).

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ

Обновление от 09.04.2025: инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА

Динамика котировок «МГКЛ»

С момента выхода на IPO в конце 2023 года акции ПАО «МГКЛ» продемонстрировали рост на 5,3% на фоне снижения индекса МосБиржи

на 7,8%. В 2025 году бумаги компании продолжают опережать рынок: с начала года рост составил 6,2% против 1,1% по индексу. Инвесторы, ожидавшие более скорый переход к смягчению денежно-кредитной политики, были разочарованы итогами мартовского заседания Банка России, и рынок вошел в фазу снижения. Дополнительным фактором для коррекционного движения стало отсутствие конкретики в переговорном процессе между Россией и США. Тем временем котировки акций «МГКЛ» в сложившейся негативной конъюнктуре демонстрируют относительную устойчивость, снизившись с 20 марта на 6% по сравнению с падением индекса МосБиржи за этот же период на 11,3%.

Основные события

С 21 марта акции «МГКЛ» стали доступны для торгов на утренней, основной и вечерней сессиях (с 7:00 до 23:59 мск), а с 29 марта Московская биржа добавила бумаги компании в перечень торгуемых и в выходные дни. Это повысит доступность акций «МГКЛ» для более широкой аудитории, приведет к росту объема сделок и повышению ликвидности.

«МГКЛ» запустила собственную онлайн ресейл-платформу — «Ресейл Маркет» (АО «Ресейл-АйТи»). Площадка работает в формате сайта и мобильного приложения, где физические лица могут покупать и продавать вещи вторичного потребления, а юридические – быстро реализовывать товар (новый или вторичного потребления) небольшими и средними партиями. В дальнейшем площадка станет полноценным маркетплейсом, где бизнес сможет предлагать товары под собственным брендом, анализировать продажи и интегрировать свои учетные системы с платформой.

Компания обучает собственную модель искусственного интеллекта на базе исторических сделок и отраслевой экспертизы. Это повысит точность онлайн-оценки, увеличит конверсию и снизит нагрузку на операционные процессы. В феврале ПАО «МГКЛ» успешно разместило облигации на 1 млрд руб. Размещение прошло в течение одного дня, а спрос превысил предложение в 1,5 раза. Привлеченные средства будут направлены на разработку цифровой экосистемы, расширение розничной сети и пополнение оборотного капитала.

В марте «МГКЛ» в полном объеме исполнила свои обязательства перед инвесторами, направив 61,47 млн руб. на купонные выплаты по пяти облигационным впускам. В 2025 году в графике погашений компании не значится ни одного выпуска, что снижает риски роста процентной нагрузки в условиях высоких ставок в экономике.

Операционные результаты «МГКЛ» за I квартал 2025 года

Выручка «МГКЛ» в январе-марте выросла в 4,5 раза по сравнению с 2024 годом и составила 3,34 млрд руб. Ключевыми факторами роста выступает увеличение доли на рынке ресейла в результате наращивания офлайн инфраструктуры и онлайн присутствия на площадках крупнейших российских маркетплейсов, расширение и развитие розничной сети, а также рост цен на золото, способствовавший увеличению стоимости залогового имущества. Компания расширила количество товарных категорий, добавив шины и диски, товары для здоровья и красоты, детские товары, что позволило расширить рынок и привлечь новую аудиторию. Вследствие этого общий портфель залоговых займов по ломбардному направлению и товаров в ресейле увеличился на 30% до 2,06 млрд руб.

Количество розничных клиентов выросло на 12% до 51,7 тыс. человек. Доля товаров, хранящихся более 90 дней, составила 10% по сравнению с 34% в 1 квартале 2024 года, что указывает на ускорение оборота активов и повышение финансовой эффективности.

Наша оценка и ожидания

С учетом опубликованных ранее операционных результатов мы ожидаем, что выручка «МГКЛ» по МСФО за 2024 год вырастет более чем в 4 раза по сравнению с 2023 годом и может достичь 9 млрд руб. благодаря опережающему росту выручки от продаж драгоценных металлов и стремительному развитию ресейл-направления. По нашим оценкам, «МГКЛ» по итогам прошлого года получила также рекордную EBITDA на уровне 1,6 млрд руб., что более чем в два раза превышает аналогичный показатель за 2023 год. Более скромный прирост по сравнению с выручкой объясняется более низкой маржинальностью сегмента по продаже драгметаллов, который преобладает в общей структуре выручки. Чистая прибыль по итогам 2024 года может составить порядка 857 млн руб. по сравнению с 262 млн руб. годом ранее. С учетом кратного роста прибыли мы ожидаем более высокие дивиденды в диапазоне 0,14-0,25 руб. на акцию, что предполагает дивидендную доходность на уровне 6-10%.

Мы ожидаем, что «МГКЛ» продолжит демонстрировать высокие темпы роста бизнеса в 2025 году. Основными драйверами роста выручки останутся продажи драгоценных металлов и сегмент ресейла. Мы подтверждаем нашу оценку по акциям «МГКЛ» на уровне 3,44 руб. за одну акцию, что предполагает потенциал роста на 36% от текущих уровней.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ

Обновление от 21.01.2025: целевая цена ПОНИЖЕНА

Ломбардный рынок в России. По данным Банка России, объем выданных ломбардами займов по итогам III квартала 2024 года составил 75 млрд руб., на 20% больше, чем годом ранее. Портфель займов ломбардов увеличился на 26% по сравнению с 2023 годом и достиг 66 млрд руб., а средний размер займа вырос на 21,5% до 18,1 тыс. руб. Количество заемщиков ломбардов остается стабильным на уровне 2,2 млн лиц. За 9 месяцев 2024 года чистая прибыль ломбардов составила 6,2 млрд руб. по сравнению с 3,2 млрд руб. за аналогичный период прошлого года и 5,1 млрд руб. за весь 2023 год. Рентабельность капитала (ROE) по отрасли увеличилась до 28% с 8% годом ранее и с 24% во II квартале 2024 года. 

Предельное значение полной стоимости кредита (ПСК) в ломбардах в I квартале 2025 года будет увеличено со 116% до 292% годовых. Мораторий на ограничения ПСК позволит повысить прибыльность и маржинальность, а также компенсировать часть рисков, связанных

с платежеспособностью некоторых категорий заемщиков. По оценкам МГКЛ, решение Банка России существенно улучшает ожидания относительно прибыли компании в 2025 году. 

Динамика котировок МГКЛ. Решение Банка России сохранить ключевую ставку на уровне 21% привело к заметному росту фондового рынка и выходу из дли- тельной коррекционной фазы. При этом акции МГКЛ восстанавливались быстрее индекса МосБиржи. По итогам прошлого года бумаги МГКЛ показали нейтральную динамику по сравнению со снижением индекса МосБиржи на 8%. 

Основные события. МГКЛ завершила сделки по приобретению 26 объектов (ломбардов и комиссионных магазинов)

в Москве и Московской области за 750 млн руб. Приобретенные отделения будут предоставлять услуги ресейла под брендом «Ресейл Маркет» и выдавать займы под залог ювелирных изделий, меха и техники под брендом «Мосгорломбард». В результате приобретения доля МГКЛ

на ломбардном рынке Москвы и Московской области увеличилась с 11% до 14%. Кроме того, группа расширила свою розничную сеть на 24% до 135 отделений. Компания рассматривает возможности для реализации новых M&A сделок с целью дальнейшего увеличения своей доли ломбардного рынка в Московском регионе до 40% к 2027 году. 

Компания начала разработку собственной онлайн ресейл- платформы, которая позволит расширить присутствие МГКЛ на этом активно развивающемся рынке. Стратегия развития компании предполагает наращивание доли до 3% от общего рынка ресейла к 2027 году, объем которого к этому моменту может составить порядка 3 трлн руб. 

МГКЛ в рамках плана погасила второй выпуск коммерческих облигаций серии КО-02 объемом 50 млн руб. В 2025 году в графике погашений компании не значится ни одного выпуска, что снижает риски повышения процентной нагрузки в условиях высоких ставок в экономике. 

Доля акций в свободном обращении увеличилась с 14,6% на момент выхода МГКЛ на IPO в конце 2023 года до 36,13% с учетом завершившейся в мае 2024 года конвертации привилегированных акций. База акционеров увеличилась более чем в четыре раза и на текущий момент насчитывает более 13 тысяч акционеров. 

Операционные результаты МГКЛ за 2024 год.

Выручка увеличилась в 3,9 раза по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, достигнув 8,5 млрд руб. Общий портфель группы, включающий ломбард и ресейл, в январе-декабре вырос на 73%, превысив 2 млрд руб. Доля товаров, хранящихся в портфеле более 90 дней, к концу 2024 года составила 7% по сравнению с 11% на конец 2023 года, что указывает на ускорение оборота активов. Количество розничных клиентов МГКЛ за год увеличилось на 12% и превысило 227 тыс. человек. Основными драйверами роста бизнеса МГКЛ выступают новые направления - оптовая торговля ювелирными изделиями («Лот Золото») и ресейл («Ресейл Маркет»). Отметим, что в структуре выручки доля «Лот Золото» достигла 57%, а «Ресейл Маркет» - 22%, тогда как до 2023 года 100% выручки генерировал юнит «Мосгорломбард». 

Финансовые результаты ПАО «МГКЛ» за III квартал 2024 года по РСБУ.

ПАО «МГКЛ» в рамках группы выступает в качестве холдинговой компании. Соответственно, показатели выручки и прибыли относительно консолидированных цифр невелики и динамику бизнеса группы не отражают. При этом ПАО «МГКЛ», являясь эмитентом акций и облига-ций, финансирует деятельность других компаний группы, предоставляя им займы. Как следствие, долгосрочные финансовые вложения составляют наиболее существенную часть активов ПАО «МГКЛ». 

Наша оценка и ожидания

Мы пересмотрели в сторону повышения свои прогнозы по выручке на весь прогнозный период 2025-2029 гг., однако по-прежнему ожидаем, что после 2024 года темпы роста бизнеса в сегментах ресейла и продажи драгметаллов заметно охладятся. 

Тем не менее мы сохраняем неизменной нашу оценку по акциям МГКЛ на уровне 3,44 руб. за акцию, поскольку жесткие денежно-кредитные условия и сохраняющиеся геополитические риски оказывают давление на российскую экономику и фондовый рынок России. 

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ

Исходная идея:

Инвестиционный тезис

Развитие ресейл направления, консолидация ломбардного рынка вокруг ключевых игроков, а также умеренная регуляторная нагрузка на ломбарды в сравнении с финансовым сектором, формирует потенциал для роста котировок акций МГКЛ.

О компании

МГКЛ — компания, управляющая старейшей и крупнейшей (11% доля в Московском регионе) сетью ломбардов Москвы, работающей под брендом «Мосгорломбард» с 1924 года. Компания провела IPO в январе 2024 и является первым публичным представителем в своем сегменте и единственной компанией в отрасли с кредитным рейтингом. Рейтинговое агентство «Эксперт РА» присвоило МГКЛ рейтинг ruBВ- со стабильным прогнозом.

Бизнес компании состоит из трех операционных сегментов: ломбард, ресейл (комиссионные магазины) и оптовый трейдер драгоценных металлов. Ломбарды, основной сегмент, предоставляют краткосрочные займы физическим лицам под залог ювелирных изделий (93% портфеля займов), меховых изделий, техники и других ценностей. Сеть насчитывает 109 отделений, расположенных по всей территории Москвы и Московской области. Сегмент «ресейл» занимается куплей-продажей высоколиквидных товаров (золото, техника, мех) и комиссионной торговлей потребительскими товарами. Оптовый сегмент занимается скупкой и переработкой лома драгметаллов для поставки чистого золота в виде инвестиционных слитков в банки, а также производителям ювелирных изделий.

Предпосылки для роста

• Расширение сети. Количество отделений Мосгорломбарда выросло с 17 в 2019 году до 109 в 2023 году. Компания рассчитывает нарастить сеть до 150 отделений к 2025 году и на более отдаленном горизонте оценивает потенциал расширения сети до 400 отделений.

• Увеличение клиентской базы. В 2023 году количество уникальных клиентов выросло на 37% по сравнению с 2022 годом и составило 92,1 тыс. человек. Около 50% клиентов повторно обращаются за услугами компании. По оценкам Банка России, количество заемщиков по действующим договорам с ломбардами составляет 360 тыс. человек в Московском регионе, а всего время от времени ломбардными услугами пользуются 1,6 млн человек, что отражает потенциальный размер клиентской базы Мосгорломбарда.

• Развитие онлайн-сервисов позволит компании ускорить рост выручки и улучшить рентабельность за счет выхода за пределы домашнего региона и повышения доступности услуг, а также позволит сохранить устойчивость к различным рыночным потрясениям. На конец 2023 года доля клиентов, пользующихся онлайн-сервисами Мосгорломбарда, достигла 47% по сравнению с 4% в 2019 году.

• Симбиоз ломбардного и ресейл бизнесов. Ломбарды формируют свои доходы в том числе за счет перепродажи невостребованного залогового имущества. Хотя ломбардный бизнес остается крупным источником доходов для МГКЛ, компания ожидает рост доходов от ресейл направления. МГКЛ планирует занять не менее 3-5% рынка ресейла, который может вырасти с текущих 1 трлн руб. до 3 трлн руб. к 2027 году (по оценкам эмитента).

• Российский рынок подержанных товаров демонстрирует рост. В 2022 году объемы продаж бывших в употреблении одежды, обуви и аксессуаров составил порядка 160 млрд руб., показав рост на 27% по сравнению с предыдущим годом (по оценкам АО «РОСБИЗНЕСКОНСАЛТИНГ»). Напомним, что продажи непродовольственных товаров в 2022 году выросли всего на 2,7% по сравнению с предыдущим годом в номинальном выражении. Рост продаж подержанных товаров отчасти объясняется более доступными ценами, трендом на осознанное потребление, а также уходом зарубежных брендов.

• Операционная деятельность полностью ориентирована на внутренний рынок, что снижает влияние геополитических рисков для компании и инвесторов.

• Стабильность рыночной доли обеспечивается регуляторными ограничениями на регистрацию ломбардов. Тренд на консолидацию ломбардного рынка складывается в пользу укрупнения доли ведущих игроков, к которым относится МГКЛ.

• Жесткая денежно-кредитная политика приводит к замедлению кредитной активности со стороны банков, что может содействовать росту спроса населения на услуги ломбардов.

• Регуляторная нагрузка на ломбарды существенно меньше, чем на других представителей микрофинансового сектора. На ломбарды не распространяются макропруденциальные лимиты, которые сейчас выступают основным ограничением для микрофинансовых компаний.

Риски

• Значительная доля залоговых активов формируется ювелирными изделиями из золота, рыночная стоимость которого определяется в долларах США. Снижение цен на золото и/или укрепление рубля могут отрицательно повлиять на оценку залогового портфеля.

• Конкуренция со стороны микрофинансовых организаций, выдающих беззалоговые займы.

• Регулирование. Банк России устанавливает предельные ставки кредитования для ломбардов. На II квартал 2024 года они составили 90%, если обеспечением является автотранспортное средство, и 119% — под другие виды залогового имущества. Снижение уровня предельной ставки кредитования может сказаться на финансовых результатах компании.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ