ЦП - Целиком и Полностью

Акционеры МРСК Центра и МРСК ЦП, по нашим расчетам, за 2020 год могут получить дивидендную доходность до 8.8%. 

МРСК Центра и ЦП опубликовали негативные финансовые результаты по МСФО за 4 квартал 2020 года ввиду разовых списаний. МРСК ЦП зафиксировал негативный эффект от дисконтирования долгосрочной дебиторской задолженности на сумму $0.022 млрд. (1.637 млрд. руб.), из-за чего чистая прибыль в последнем квартале уменьшилась с $0.014 млрд. (1 млрд. руб.) до $0.0019 млрд. (0.137 млрд. руб.). Текущая оценка МРСК ЦП vs МРСК Центра: EV/EBITDA = 2.99 vs 2.82, P/E = 4.41 против 7.45, P/BV = 0.46 vs 0.34, ROE = 10% против 5%, Net Debt/EBITDA = 1.46 vs 2.09.

Важным кейсом для оценки данных компаний среди инвесторов является их дивидендная привлекательность. По дивидендной политике компании распределяют 50% скорректированной чистой прибыли.  МРСК ЦП за прошлый год, по нашим расчетам, может распределить выплату в размере $0.00025 - $0.0003 (0.018 руб. - 0.022 руб.). Годовая дивидендная доходность у МРСК ЦП – 7.2% - 8.8%. 

Компания опубликовала сильные результаты по МСФО за 3 квартал 2020 года. Чистая прибыль г/г увеличилась на 126% с $0.0057 млрд. (0.431 млрд. руб.) до $0.013 млрд. (0.972 млрд. руб.) благодаря отсутствию списаний. EBITDA выросла на 27% до $0.052 млрд. (3.919 млрд. руб.) на фоне восстановления результатов самого крупного из филиалов – Нижновэнерго. Выручка сократилась на 2% до $0.29 млрд. (21.819 млрд. руб.) из-за снижения передачи электроэнергии. Текущие мультипликаторы МРСК ЦП: EV/EBITDA = 2.76 против 3.6 в среднем по электросетевому сектору, P/E = 3.71 против 5.02, P/BV = 0.44 против 0.31, Чистый долг/EBITDA = 1.38.

Главная идея в акциях МРСК ЦП  – это покупка бумаг для получения стабильных дивидендных выплат. Компания выплачивает 50% скорректированной чистой прибыли по РСБУ. Если учитывать последние планы Минэнерго, то компания за 2020 год должна выплатить $0.00035 (0.0264 руб.), что соответствует 11% дивдоходности. При этом, наш прогноз на 2020 год более консервативен – $ 0.00026 - $ 0.00032 (0.02 руб. - 0.024 руб.), что соответствует 8.3% - 10% дивдоходности.  

Вчера компания достигла нашего целевого уровня на 2020 год – $ 0.0032 (0.24 руб.). С момента рекомендации (28.05.2020) котировки МРСК ЦП выросли с $ 0.0025 (0.188 руб.) до $ 0.0032 (0.24 руб.). Реализованный потенциал - 28%. Краткосрочно (на горизонте до 3 месяцев), бумага практически исчерпала потенциал для дальнейшего роста. Но если смотреть среднесрочно, то МРСК ЦП остается нашим фаворитом в электросетевой отрасли РФ ввиду самой высокой рентабельности капитала (ROE = 12% против 7% в среднем по данному сектору), двузначной дивидендной доходности и роста финансовых результатов до значений 2018 года на горизонте двух лет. В случае сохранения положительной динамики восстановления финансовых показателей, МРСК ЦП до 2022 года обладает 25% потенциалом роста до нашей среднесрочной целевой цены – $ 0.004 (0.3 руб.).