МТС: алло, дивиденды будут?
Обновление от 11.11.20: идея и целевая цена подтверждены
Группа МТС представит свои финансовые результаты за 3К 2020 г. во вторник 17 ноября. Несмотря на то, что падение роуминовых доходов продолжило оказывать негативное воздействие на отрасль мы ожидаем увидеть стабильные результаты и восстановление показателей в большинстве сегментов по сравнению со 2К. Влияние пандемии на бизнес оператора остается ограниченным и МТС продолжит обеспечивать своим инвесторам высокий уровень возврата инвестиций по средствам дивидендов и обратного выкупа. Наша рекомендация для акций МТС «Покупать» с целевой ценой 388 руб. за бумагу.
Исходная идея
Влияние вируса и карантинных ограничений не обошло стороной телекоммуникационную отрасль. Согласно данным Минкомсвязи падение рынка составит 2,5-3% г/г, а по расчетам Мегафона операторы совокупно могут недосчитаться около 30 млрд руб. на уровне EBITDA в текущем году в силу обнуления доходов от роуминга, закрытия розничных салонов, потери части абонентской базы в лице трудовых мигрантов/туристов и пр. Скачек курса и увеличение трафика как в фиксированных, так и в мобильных сетях ведет к увеличению капитальных затрат.
Тем не менее, мы полагаем, что отрасль связи пострадает меньше многих других и лидеры рынка преодолеют кризисные явления без значительных потерь. На наш взгляд, МТС сохраняет устойчивые рыночные позиции, а денежные потоки группы остаются стабильными даже в условиях пандемии.
На фоне снижения общего уровня ставок в экономике акции оператора предлагают привлекательную дивидендную доходность, подкрепленную объёмным обратным выкупом. Мы по-прежнему рекомендуем «Покупать» акции МТС. Целевая цена повышена до 382 руб. за бумагу (10,9 долл./ADR), что предполагает upside в 17,6% и ETR на уровне 26%.
Негативный эффект на сервисную выручку МТС превысит, по нашим оценкам, 10 млрд руб. в этом году, где большая часть потерь приходится на роуминг. В сумме с продажами розничной сети МТС может недосчитаться более 3% от совокупной выручки группы. На OIBDA окажут негативное влияние выбытие высоко-маржинального роуминга, резервы МТС Банка и временное закрытие части розничных салонов. Большинство негативных эффектов, согласно нашим ожиданиям, проявятся во 2К, когда МТС может показать отрицательную динамику выручки и OIBDA. В 3К, как мы ожидаем, ситуация отчасти стабилизируется и еще улучшится к концу года. Сильный 1К создал определенную базу для годовых результатов. По итогам года мы ожидаем рост выручки группы на 2,7% г/г (соответствует верхней границе прогноза компании) и падение OIBDA на 0,1% г/г (также верхняя граница прогноза).
Бюджет группы по капитальным затратам пока остается неизменным и, согласно нашим ожиданиям, МТС удастся уложиться в свой прежний прогноз на уровне 90 млрд руб. Существенного влияния на FCF компании вирус и ограничения не окажут (ожидаем FCFY на уровне 12%), что позволит и далее следовать дивидендной политике, выплачивая не менее 28 руб./акц. дивидендов в календарный год. По итогам 2020 г. МТС выплатит акционерам не менее 41,25 руб./акц. (с учетом спецдивидендов).
На фоне очередного понижения ключевой ставки на 100 б.п. до 4,5% на заседании 19 июня и общей риторики ЦБ РФ мы полагаем, что уровень ставок в экономике также продолжит снижаться. На наш взгляд, это делает текущую доходность МТС дивиденды+buyback весьма привлекательной. 31 марта компания заявила о начале новой программы buyback со сроком до года и на сумму до 15 млрд руб., что позволяет создать дополнительную ценность для акционеров за счет увеличения возврата инвестиций.
Дивиденды и buyback
Мы не видим значительных рисков для дивидендов МТС в этом или следующем году. Согласно нашим расчетам, МТС в течение 2020 г. выплатит акционерам суммарно более 73 млрд руб. в виде дивидендов или 41,25 руб. на акцию (включая уже выплаченные спецдивиденды в 13,25 руб./акц.). Минимальный размер дивидендов согласно действующей до 2021 г. политике, в 28 руб. на акцию за календарный год предлагает доходность 8,5% при текущей цене. В апреле СД МТС уже рекомендовал дивиденды по итогам 2019 г. в размере 20,57 руб./акц.
Доходность акций МТС с учетом дивидендов и обратного выкупа составляет около 11% при текущих ценах. Квазиказначейские бумаги, которые уже представляют 11,3% капитала, скорее всего, не будут погашены в ближайшее время, так как их погашение повлияет на возможности компании платить дивиденды в будущем по стандарту РСБУ. Падение общего уровня ставок и уход части рисков, в частности связанных с изменением структуры листинга и возможной потерей украинского подразделения, позволили нам снизить оценку WACC и поднять целевую цену. Мы оценивали акции МТС при помощи 5-летней DCF-модели с WACC в 10,2% и значением постпрогнозного роста 1,8%.