Мтс-Банк: красная тряпка для быков

Драйверы

Обновление от 29.04.2025: инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА

МТС Банк докапитализирует бизнес 

СД МТС Банка (MBNK) одобрил предельные параметры докапитализации в размере не более 20% от текущего уставного капитала. 

Мы привыкли к тому, что допэмиссия базово несет вред акционерной стоимости и размывает капитал. Однако в ней есть польза, если компания видит за привлечением капитала дополнительные возможности для развития и инвестиций. В конце концов, у бизнеса есть только два пути для роста: долевой или долговой. 

На что пойдут деньги? 

Сейчас компания нацелена на стратегические сделки M&A и прирост кредитного портфеля с высокой отдачей на капитал, где ROE выше 35%, и для этого нужно финансирование. 

Здесь полезно вспомнить, что банки в равной степени страдают как от слишком высоких ставок, так и от слишком низких. А экономика — штука циклическая. 

Поэтому МТС Банк находится в фазе трансформации бизнес-модели и нацелен на создание транзактного бизнеса, комиссионный доход которого не зависел бы от денежно-кредитной политики и регулирования розничного кредитования. 

Еще в прошлом году МТС Банк запустил дебетовую карту МТС Деньги, сегодня количество держателей достигло 2 млн человек. 

Что с надежностью банка? 

Несмотря на ужесточение требований Банка России к уровням банковского капитала, у МТС Банка ситуация стабильная: 

• Н1.0 = 10,48% (минимум 8,75%)
• Н1.1 = 7,87% (минимум 5,25%)
• Н1.2 = 9,96% (минимум 6,75%) 

При этом компания подтверждает свою дивидендную политику по выплате 25–50% чистой прибыли по МСФО не менее одного раза в год. 

Акции МТС Банка включены в нашу стратегию «РФ. Скрытые возможности», и мы продолжаем следить за результатами компании.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ

Обновление от 28.08.2024: инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА

Отчетность МТС Банка. Рост продолжается

МТС Банк отчитался по МСФО за первое полугодие 2024 года. Банк продолжает расти неплохими темпами и генерировать капитал. Рассмотрим основные результаты.

Данные г/г:

• Чистые процентные доходы +18,6%
• Чистые комиссионные доходы +56%
• Чистая процентная маржа — 9% против 10,4% годом ранее
• Стоимость риска — 7,7% против 8,4% годом ранее
• Рентабельность капитала(ROE) —19,3% против 18,9% годом ранее
• Чистая прибыль +32,3%
• Капитал +25% за второй квартал

Видим, что банк хорошо растет по основным банковским метрикам — чистому процентному и комиссионному доходу. Чистая прибыль полугодия составила 7,8 млрд руб. Если мы говорим про квартальный эквивалент, то результат 2 квартала сопоставим с результатом первого. Удается показывать неплохие результаты, несмотря на условия давления по чистой процентной марже.

Что касается балансовых показателей, то розничный кредитный портфель продемонстрировал рост с начала года на 11,5%. На розничное кредитование приходится 90% всех кредитов банка.

Немного про комиссионные доходы. Одна из особенностей банка — высокая доля более предсказуемых комиссий в доходе. К слову, темп наращивания комиссионных доходов стал одним из самых высоких на рынке.

Теперь про резервы. Стоимость риска за полугодие снизилась до 7,7% против 8,4% годом ранее. Менеджмент на звонке с инвесторами пояснил, что частично это отражает замедление темпов роста портфеля в этом году. 

Сегодня акции МТС Банка торгуются по P/B в районе 0,65-0,7х, это серьезный дисконт к среднему по сектору. Достаточно дешево. Пристально наблюдаем за результатами банка и конъюнктурой банковской отрасли. Текущие ценовые уровни в бумагах вижу привлекательными.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ

Обновление от 16.07.2024: инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА

МТС-Банк опубликовал финансовые результаты за 5 месяцев 2024 года. Показатели неплохо выросли и в рознице, и в комиссиях. Впрочем, обо всем по порядку.

• Розничный кредитный портфель банка увеличился на 9,5% с начала 2024 года и на 31,3% за 12 месяцев, до 371,5 млрд руб. Учитывая, что банк фокусируется на необеспеченных кредитных продуктах, а не на ипотеке, можно ожидать продолжения роста.

• Стоимость риска снизилась по сравнению с I кварталом 2024 года (8,9%) до 7,8%. Это говорит о высоком качестве портфеля. Ситуация с доходами населения хорошая, что поддерживает платежеспособность заемщиков банков. 

• Операционные доходы до вычета резервов выросли на 33,1%, до 31,1 млрд руб. Рост весьма существенный. Важно, что хорошими темпами продолжают расти комиссионные доходы, менее зависимые от кредитного бизнеса. 

• Чистая прибыль за 5 месяцев 2024 года выросла на 43,1% г/г, до 6,4 млрд руб. 

Что касается акций 

Они ощутимо падали вместе с рынком начиная с мая. Однако я полагаю, что такое снижение дает инвесторам возможность обратить внимание на эту бумагу. 

Почему

Банк продолжает генерировать капитал, который с начала года вырос на 23,3%, до 88 млрд руб. С учетом бессрочного долга капитал сегодня составляет порядка 99 млрд руб. 

Таким образом, по мультипликатору P/BV МТС-Банк сегодня торгуется на уровне 0,6х, что предполагает существенный дисконт по отношению к аналогам.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ

Обновление от 28.05.2024: инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА

Недавно вышедший на IPO «МТС-Банк» отчитался сегодня по результатам 1 квартала 2024 года. 

Результаты сильные. Данные г/г:

• Чистые процентные доходы +16%.
• Чистые комиссионные доходы +69%.
• Чистая прибыль +35% до 3,9 млрд руб.
• Рентабельность капитала (ROE) — 21,1%.
• Стоимость риска (CoR) — 8,9%.

Что еще важно отметить: 

• Сильная динамика чистых комиссионных доходов. 
• Бизнес-модель финтеха, который встроен в экосистему «МТС», дает хорошие результаты. 
• «МТС-Банк» показывает рост операционной эффективности, CIR снизился с 32% до 30%.
• Идут вверх рентабельность и чистая прибыль. 
• ROE (без учета субординированных кредитов) увеличился до 21,1%. Чистая прибыль выросла не только в годовом эквиваленте, но и в квартальном. 
• Балансовые показатели остаются сильными. 

Кредитный портфель достиг 408 млрд руб. (+5% с начала года и +33% г/г). Объем кредитов физлицам вырос на 6% с начала года. Балансовый рост происходил до пополнения капитала за счет привлечения средств на IPO — еще один плюс.

Менеджмент дает оптимистичный прогноз на конец года, ожидая капитал без субординированных облигаций более 100 млрд руб. Подобные результаты подразумевают рекорд по прибыли (плюс 30-40% г/г).

Какие цели на текущий год?

Одна из ключевых задач — запуск новых высокоприбыльных кредитных продуктов. Далее планируется оптимизировать стоимость фондирования за счет развития ежедневного банкинга. Ожидается и дальнейшее повышение эффективности использования капитала.

Все это выливается в одну из самых привлекательных стоимостных оценок в секторе: «МТС-Банк» торгуется с дисконтом по форвардному P/B на 10-15%. Банк остается интересным на среднесрочном горизонте.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ

Исходная идея:

Рекордное по объему спроса IPO на Мосбирже: размещение «МТС-Банка»

«МТС-Банк» побил все рекорды российских IPO по количеству и объему заявок инвесторов: сделка получила гигантскую переподписку в 15 раз. Розничные и институциональные инвесторы подали более 200 тыс. заявок на общую сумму 168 млрд руб. Для понимания масштабов, «Совкомбанк» собрал порядка 140 тыс. заявок. 

• Само собой, что книга заявок «МТС-Банка» закрыта по верхней границе ценового диапазона — 2500 руб. за акцию. 

• Капитализация на момент старта торгов составит 86,6 млрд руб. или 1,05 капитала на конец 2023 года (с учетом увеличения на IPO). 

• Сам размер размещения — 11,5 млрд руб., включая 1,5 млрд руб. в рамках стабилизационного пакета. 

• Free Float ожидается на уровне 13,3%.

Несмотря на колоссальный спрос, банк сбалансированно подошел к вопросу аллокации, продемонстрировав прекрасные стандарты прозрачности. Порядка 5 млрд руб. получили физ.лица и остальные 6,5 млрд руб. отведены институциональным инвесторам.

Несомненно, «МТС-Банк» написал новую страницу в истории российских IPO, сумев привлечь интерес десятков тысяч инвесторов. Что касается динамики торгов после открытия, то я с высокой долей уверенности могу сказать, что обороты будут очень высокие. Как правило, долгосрочные инвесторы, которые не получили желаемое количество акций на размещении, стараются увеличить свой пакет. 

Продавцами же выступают спекулятивные инвесторы, которые используют сделки IPO как краткосрочную возможность «горячего» заработка. В целом, ждать осталось немного.

Старт торгов ожидается около 15:00. Участие в IPO я принимаю, почему — писал здесь (см. ниже)

Публикация от 23.04.2024:

Хочется сказать несколько слов перед размещением.

Сделка проходит в формате 100% Cash-In, деньги остаются в бизнесе и идут на развитие. В СМИ появляется информация о росте переподписки, указывая на высокий спрос. Тем не менее, сам банк хочет сформировать сбалансированную книгу заявок, где будут учтены интересы как институционалов, так и физлиц. 

Какие планы по росту?

• По объему активов банк планирует расти на 20-30% год к году. 
• Что касается капитала, то на конец 2024 г. ожидается порядка 100 млрд руб. без учета субордов. 
• При этом рентабельность капитала таргетируется на уровне 25% в ближайшие 2-3 года и 30% через 5 лет. 
• К слову, на конец 2025 г. капитал может составить уже 128-130 млрд руб. Прирост достаточно серьезный.

Подобный таргет приводит к привлекательной стоимостной оценке. Форвардный P/E и P/B 2025 года составят 3,7 и 0,7. Это ниже, чем текущие мультипликаторы по сектору. Вдобавок банк принял новую дивидендную политику — выплаты от 25% до 50% от чистой прибыли. Итого мы получаем комбинацию роста бизнеса и дивидендов. Идеальное сочетание в текущих реалиях российского рынка.

Столь сильных результатов «МТС-Банк» может достичь во многом благодаря мощной экосистеме «МТС», клиентская база которого переваливает за 80 млн человек. За счет знания клиента через анализ больших данных это открывает возможность предлагать клиентам разные продукты. Самое главное — в таком случае расходы меньше.

У «МТС-Банка» лучший показатель кросс-продаж на рынке. Иначе говоря, клиенты приходят за одним продуктов, но 38% из них берут дополнительные продукты. Соответственно, это и формирует основную доходность банка.

Участвовать в IPO я намереваюсь. Учитывая перспективы бизнеса, четкий таргетинг по финансам, а также комбинацию роста и дивидендных выплат, размещение может пройти очень успешно.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ