МТС: на частоте роста
Драйверы
Обновление от 19.01.2026: инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА
Обновление по МТС: оценка перспектив возможного IPO AdTech
МТС завершила преобразование юридического лица «МТС AdTech» (входящего в цифровую экосистему Erion) из формата ООО в АО и осуществила назначение нового генерального директора. Данный шаг может рассматриваться как подготовительный в рамках возможного последующего выхода на публичный рынок.
Текущая оценка вероятности IPO
Несмотря на позитивный долгосрочный эффект от потенциального выделения AdTech, в текущих рыночных условиях мы считаем проведение IPO маловероятным в краткосрочной перспективе.
Основным фактором является неблагоприятная конъюнктура на рынке AdTech в целом. Основной сопоставимый публичный игрок на этом рынке – Яндекс, на данный момент торгуемый с мультипликатором EV/EBITDA ’25 на уровне 6,9x.
По нашим расчетам справедливое значение мультипликатора МТС AdTech EV/EBITDA ’25 находится на уровне 7,8х. Текущий мультипликатор МТС – 3.9x (по IAS 17).
Необходимые условия для активизации процесса IPO:
- Улучшение мультипликационной оценки рекламного сегмента на рынке (на примере Яндекса).
- Благоприятное изменение макроэкономической и геополитической конъюнктуры, включая снижение ключевой ставки ЦБ РФ и рост инвестиционной привлекательности российского рынка в целом.
Исходная идея:
МТС опубликует отчетность за 1П25 по МСФО 19 августа. Не ожидаем от результатов каких-то значимых сюрпризов.
Наш прогноз основан на стратегии МТС по улучшению операционной эффективности и снижению CAPEX в 2025 г. Компания стремится увеличить FCF для снижения долговой нагрузки.
Ожидаем ускорения темпов роста выручки г/г по сравнению с прошлым кварталом (на 2 п.п) на фоне более существенного роста тарифов на услуги связи, чем в 1К25. Считаем, что улучшение FCF невозможно без увеличения тарифов выше темпов инфляции.
Также считаем, что высокие темпы роста в вертикалях кикшеринга и видеосервисов позволили компенсировать снижение темпов роста в рекламном сегменте, который в 2К25 пострадал из-за низкого спроса на рекламном рынке.
Ожидаем несущественного роста рентабельности по EBITDA (на 1 п.п) на фоне более строго контроля над расходами и оптимизацией штата сотрудников.
Несмотря на улучшение операционного денежного потока (без учета движения ДС по депозитам/кредитам банка), не ожидаем существенного улучшения FCF из-за сохранения высокого уровня CAPEX в рамках оплаты ранее заключенных договоров поставки оборудования.
Прогнозируем, что из-за негативного FCF долговая нагрузка МТС дополнительно вырастет с 2.8х ND/EBITDA на конец 1К25 до 2.9х ND/EBITDA на конец 2К25 (ND и EBITDA рассчитаны по IFRS 16).
Недавно мы выпустили подробный отчет по Телекоммуникационным компаниям РФ. В рамка данного отчета мы присвоили акциям МТС рекомендацию Покупать.
Мы сохраняем наш взгляд на бумагу и рекомендацию Покупать. Долгосрочно больше потенциала видим в МТС, прогнозная дивидендная доходность составляет не менее 16% и является «гарантированной» из-за потребностей основного мажоритария - АФК Системы.
Помимо этого, ожидаем IPO дочек в течение 2025-2026 гг. на фоне смягчения ДКП (ожидаем КС на уровне 14% на конец 2025 г. и 10% на конец 2026 г.). Согласно нашим оценкам это может увеличить капитализацию МТС на 29%.
Дополнительным фактором роста акционерной стоимости является потенциальная продажа башенного бизнеса. Оцениваем стоимость этого бизнеса в 32% текущей капитализации МТС. Деньги от продажи скорее всего будут направлены на погашение долга, что увеличит акционерную стоимость.
