МТС: на шаг впереди
Драйверы
Обновление от 14.04.2025: целевая цена ПОНИЖЕНА
ПАО «МТС» — ведущая телекоммуникационная и экосистемная компания в России и СНГ. Предоставляет услуги мобильной и фиксированной связи, интернета, ТВ, финтеха, а также ИТ-решения. Стратегия МТС направлена на рост прибыли за счёт развития экосистемы и укрепления долгосрочных отношений с клиентами. Абонентская база в РФ стабильно растёт на уровне 0,5-0,6% г./г., достигая около 80 млн человек.
После санкционно-инфляционного шока 2022 года, по итогам 12 месяцев, скорректированная OIBDA и чистая прибыль компании снизились на 2% и 18% соответственно. Однако в 2023 году на фоне восстановления спроса и снижения макроэкономических рисков, чистая прибыль составила порядка 55,5 млрд руб. (сопоставима с показателями 2020-2021 гг. — 60-64 млрд руб.).
Выручка по МСФО в 2024 году выросла на 16% г./г., до рекордных 703,9 млрд руб. OIBDA увеличилась на 5% — до 246 млрд руб. Чистая прибыль акционеров составила 49 млрд руб. против 54,5 млрд руб. годом ранее. При сохранении умеренных темпов инвестиций и росте ставок, полученные результаты оказались ниже наших декабрьских прогнозов.
Бумаги МТС традиционно рассматриваются как защитный актив в периоды спада: при устойчиво высокой инфляции компания способна перекладывать издержки на потребителя. Мы ожидаем, что инициатива операторов связи об индексации тарифов на 5% выше инфляции частично получит поддержку властей.
Долгосрочный прогноз прироста выручки на 2024-2031 гг. составляет около 9% (против 13% в 2013-2023 гг.). С учётом роста инфляционного давления и сырьевых цен, эта оценка остаётся консервативной.
Компания стабильно выплачивает дивиденды, в том числе в неблагоприятных макроэкономических условиях. По словам генерального директора Инессы Галактионовой, в 2025 году планируется не менее 35 руб. на акцию, что соответствует и нашему прогнозу.
Компания намерена следовать дивидендной политике, утверждённой в 2024 году, - подтвердил вице-президент по финансам Алексей Катунин.
Ускорение инфляции создаёт риски для сектора связи, тарифы которого регулируются государством. Однако стратегия развития отрасли до 2035 года предусматривает возможность повышения тарифов сверх инфляции при условии инвестиций в развитие инфраструктуры.
МТС предстоит погасить рекордный объём долга в 2025 году — 402 млрд руб. В этом контексте растущий выпуск бумаг с плавающим купоном оказывает давление на долгосрочную оценку справедливой стоимости.
Дополнительные риски связаны с усилением регулирования и текущими макро- и нерыночными условиями. Они отражены в применяемой нами 25%-ной дисконтной поправке.
В то же время позитивом остаётся изменение корпоративной структуры. Создание юрлица «Экосистема МТС» (включающего МТС Adtech, «МТС
Юрент», финтех, «МТС Медиа» и MWS. На этом фоне полагаем, что наши текущие оценки финансовых показателей эмитента носят базово - консервативный характер, обладают потенциалом улучшения.
Обновление от 20.12.2024: целевая цена ПОНИЖЕНА
Группа МТС намерена продолжать следовать дивидендной политике, которую компания приняла летом 2024 года, сообщил в ходе мероприятия для инвесторов вице-президент по финансам компании Алексей Катунин.
МТС подтверждает темп роста выручки на 2025 год на уровне 14%, а OIBDA ожидается примерно на 6%. Дивидендная политика, предполагающая выплаты в размере 35 руб./акция на ближайшие три года, остается неизменной. Компания уже выплатила дивиденды в 2024 году и планирует придерживаться этой политики в последующие годы.
По словам вице-президента Алексея Катунина, финансовая модель МТС предусматривает достижение выручки в 1 трлн руб. к 2027 году. Однако в 2025 году, на фоне роста тарифов на услуги мобильной связи и интернет на 10–15% (по данным Telecom Daily), сохраняются риски регуляторного давления, связанные с претензиями ФАС. Напомним, что компания получила предписание перечислить в бюджет 3 млрд руб. за завышение стоимости услуг.
МТС также объявила о выделении нетелеком-бизнесов, которые уже составляют 45% структуры выручки, в отдельные юридические лица. Эта мера направлена на оптимизацию инвестиций в условиях повышенной ключевой ставки. Основной задачей компании в 2025 году станет снижение долговой нагрузки. Также планируется отказаться от высокозатратных M&A-сделок.
В базовый сценарий закладывается рост выручки группы в 2025 году на 10%, до порядка 900 млрд руб. в 2027 году. Чистая прибыль группы МТС по итогам 2025 года прогнозируется на уровне 64,7 млрд руб., что немного ниже результата 2024 года, который ожидается на уровне 71,6 млрд руб.
Дивидендные выплаты за 2024 и 2025 годы составят 35 руб. на акцию, как и было анонсировано ранее.
Среднесрочная оценка справедливой стоимости акций снижена с 284,36 руб./ао до 282,18 руб./ао, что предполагает 60%-ный потенциал роста. Дисконт на риски инвестиций в бумаги компании остается на уровне 25%.
Оценка стоимости долга группы на 2025 год увеличена до 17,8% из-за ужесточения кредитных условий. Это повлияло на снижение средне- и долгосрочных оценок, однако компания сохраняет потенциал улучшения этих показателей за счет реализуемых планов.
Обновление от 17.10.2024: целевая цена ПОНИЖЕНА
В ПАО «МТС» изучают поступившие от ФАС документы о завышении стоимости услуг и необходимости перечислить в госбюджет 3 млрд руб., сообщил представитель компании.
«Решение о дальнейших действиях, включая их возможное оспаривание, компания примет по итогам оценки», — заявил представитель оператора.
ФАС России предписала ПАО «МТС» перечислить 3 млрд рублей в федеральный бюджет за нарушение антимонопольного законодательства. В начале октября служба признала МТС нарушителем за необоснованное повышение стоимости услуг сотовой связи — в среднем на 8% в апреле-мае 2024 года. Это повышение коснулось более 30 млн абонентов МТС, и ФАС пришла к выводу, что оно ущемляет интересы потребителей, так как не имеет экономического обоснования. Помимо финансовых санкций, регулятор предписал МТС снизить тарифы для тех абонентов, которых затронуло повышение.
«Такая мера изъятия необоснованно полученного дохода от повышения тарифов и перечисления средств в бюджет применена ведомством впервые при установлении такого правонарушения. ФАС России считает, что она соразмерна и будет способствовать эффективному предотвращению подобных недобросовестных практик среди операторов связи», - говорится в сообщении ФАС.
Ожидая окончательной реакции менеджмента МТС, мы повысили дисконт – поправку на риски вложений в бумаги с 20% до 25%. Это связано с возросшими регуляторными рисками в отрасли. Также, на фоне этого события, вероятность сокращения дисконта для другого ключевого отраслевого эмитента, ПАО «Ростелеком», хотя и остается возможной, заметно снизилась.
На фоне сложившейся ситуации мы пересмотрели прогнозы для группы МТС. Согласно данным по МСФО за первое полугодие 2024 года, мы повысили оценку чистой прибыли МТС до 71,6 млрд руб. по итогам 2024 года, что является улучшением по сравнению с предыдущим прогнозом в 65,6 млрд руб.. Однако в 2025 году ожидаем снижение показателя до 64,7 млрд руб.. С учетом повышения инфляционных, кредитных, регуляторных рисков, а также на фоне уже сформированного и ожидаемого в конце 2024 – 2025 гг. существенного для оценок повышения стоимости долга группы мы ухудшили средне- и долгосрочные оценки справедливой капитализации компании.
Прогноз по дивидендным выплатам ПАО «МТС» по итогам 2024 и 2025 годов был пересмотрен в сторону снижения: теперь мы ожидаем дивиденды на уровне 35 руб. за 2024 год и 31 руб. за 2025 год.
Справедливая стоимость акций МТС пересмотрена с 338,22 руб./ао до 284,36 руб./ао, что предполагает 37%-ный потенциал роста и сохраняет рекомендацию «покупать».
Исходная идея:
Новость: чистая прибыль группы МТС по итогам I кв. 2024 г. составила 29,5 млрд ₽ (+211% г/г).
По итогам I кв. 2024 г. группа нарастила выручку на 17,4% — до 161,3 млрд ₽, OIBDA группы в отчетном периоде выросла на 4,8% — до 59,1 млрд ₽.
Данные выручки и чистой прибыли компании существенно превысили наши прогнозы. Полагаем, на это повлияли разовые факторы.
ФАКТОРЫ
Компания «Мобильные Телесистемы» в январе сообщала о продаже своей армянской «дочки» — «МТС Армения». Ее купил кипрский офшор Fedilco Group. Сумма сделки не раскрывается.
По данным МТС, органический прирост выручки и доходов формируется стабильно из традиционных и новых, активно растущих диверсифицированных источников.
В частности, рост доходов банковских услуг (+57,3%) был обеспечен наращиванием кредитного портфеля и увеличением комиссионных доходов.
Выручка банка за квартал составила 29,6 млрд ₽.
НАШИ ОЦЕНКИ
Мы повысили прогноз чистой прибыли группы МТС по итогам 2024 г. с 56,1 млрд ₽ до 65,6 млрд ₽.
Показатель чистого долга к EBITDA остается на сравнительно низком уровне в 1,9х против 1,7х в I кв. 2023 г. Это обстоятельство, полагаем, снижает риски со стороны влияния ожидаемого роста долговых выплат на дивиденды.
Учли влияние на операционный денежный и группы увеличения банковских кредитов клиентам и межбанковских займов. Потому ухудшили прогноз дивидендных выплат МТС по итогам 2024 г., ожидаем их на уровне 31 ₽/ао против 35 ₽/ао по итогам 2023 г.
Скорректировали прогнозы финансовых результатов компании в 2024-2030 гг. в связи с повышением налогов и ожидаемым длительным (по нашим оценкам порядка двух лет) сохранением двузначной ключевой ставки.
В апреле ЦБ ожидал, что средняя ключевая ставка в 2024 г. составит 15-16%, в 2025 году - 10-12%, в 2026 году - 6-7% (этот диапазон ранее оценивался как нейтральный). ЦБ уточнит прогноз по ВВП РФ в июле с учетом новых данных.
НАШ ВЕРДИКТ
В итоге расчетное среднесрочное значение справедливой стоимости бумаг МТС несущественно снижено, с 339,04 ₽ до 338,22 ₽/ао.
Оно предполагает 24%-ный потенциал роста и рекомендацию «покупать».
