МТС: ставка на инфляцию со стоп-лоссом
Факторы инвестиционной привлекательности
МТС - ведущая компания в России и странах СНГ по предоставлению услуг мобильной и фиксированной связи, передачи данных и доступа в интернет, кабельного и спутникового ТВ-вещания, провайдер цифровых сервисов, поставщик широкого спектра ИТ-решений.
Специфика бизнеса и высокое качество менеджмента формируют стабильный спрос на услуги компании. Этот спрос в течение 20 лет позволяет ей формировать чистую рентабельность не ниже 12% даже в периоды «жестких» экономических кризисов при среднем росте выручки более 18%. Это высокие для ведущих эмитентов РФ показатели. В результате, акции компании, как правило, выполняют функции «защитных» инструментов в периоды ухудшения динамики широкого рынка.
Компания традиционно придерживается «мягкой» дивидендной политики и стабильно выплачивала дивиденды в 2006–2021 гг., несмотря на кризисы 2008, 2014 гг. и замедление экономики в 2013–2021 гг. При этом, дивидендная доходность акций МТС с 2006 г. в среднем – не ниже инфляции.
Для акций МТС характерно стабильно демонстрировать динамику лучше рынка в периоды ослабления инфляции. Подобный цикл наметился в экономике РФ сейчас. Рынок отыгрывает в данном случае ожидания снижения для компании издержек «на входе» при сохранении стабильного спроса и цен на услуги.
В оценках закладываем снижение ВВП РФ и рост ИПЦ РФ по итогам 2022 г. на 5% г./г. и 14% г./г., соответственно. Прогноз отражает улучшение оценок динамики экономики РФ правительством, ЦБ, а также наши расчеты на основе динамики макроэкономических показателей и оценок внешних рисков, связанных с ускорением инфляции и ростом кредитных ставок в ведущих зрелых экономиках.
В долгосрочном периоде закладываем оценки прироста ВВП РФ в среднем в 2%-3% г./г. – в рамках официальных долгосрочных прогнозов экономических и финансовых регуляторов РФ и с учетом фактического среднегодового прироста Валового Внутреннего Продукта РФ, составившего в 2013 – 2021 гг. лишь 1%. Долгосрочный прогноз ИПЦ РФ составляет 9%, что отражает влияние оценок, на основе исторических данных и статистики показателей, отражающих уровень монетизации экономики РФ.
Операционные показатели и прогнозы
Абонентская база в России в 2021 г. увеличилась на 2,5%, до 80,4 миллиона абонентов. По итогам I кв. 2022 г. этот показатель составил 80 млн. Количество точек продаж выросло на 4,3%, до 5563 единиц. Доля услуг связи в выручке снизилась до 61,8% с 63,4% в I кв. 2021 г.
МТС демонстрирует сравнительно высокий прирост клиентской базы в периоды ускорения инфляции. Возможная ключевая причина – лидерские позиции компании на рынке, где ее доля по итогам 2020 г. составляет около 30%, практически не изменившись с 2008 г. Это позволяет МТС успешно конкурировать «по цене» услуг и получать в периоды шоков преимущества на рынке за счет узнаваемости бренда и долгосрочной позитивной репутации у клиентов.
Подобная ситуация наблюдалась в 2007-2008, 2011 и 2015 гг. Цикл подобного ускорения ценовой динамики возможен в ближайшие годы под влиянием традиционного итогового эффекта от чрезвычайно «мягкой» монетарной политики ведущих мировых ЦБ последних десятилетий и в условиях дисбалансов товарных рынков.
Ожидаем в 2022–2027 гг. прироста абонентской базы компании в секторе беспроводной связи на 4% в среднем за год против роста порядка 1% в 2023–2029 гг. Причина – высокая конкуренция в отрасли, насыщение рынка.
Закладываем в оценки дальнейшее постепенное снижение доли мобильных услуг. Но этот показатель в 2018–2021 гг. сокращался у МТС лишь приблизительно на 1% г./г., схожая динамика была продемонстрирована им в 2012–2017 гг. С учетом анонсированных планов по продаже МТС банка и башенного бизнеса, данная статистика существенно ограничивает влияние данного фактора в наших долгосрочных оценках.
Финансовые показатели и прогнозы
По итогам I кв. 2022 г. консолидированная выручка группы МТС выросла на 8,5% г./г., до 134,4 млрд руб. Скорректированная OIBDA группы компаний за I кв. 2022 г. выросла на 2% г./г., до 56,5 млрд руб., прибыль группы, относящаяся к акционерам, составила 3,9 млрд руб. против 16,2 млрд руб. в I кв. 2022 г. По данным компании, на показатель чистой прибыли негативное влияние оказало увеличение затрат на финансирование в условиях более высоких процентных ставок, увеличение показателя износа и амортизации, отражающих недавнюю интенсивность капитальных вложений, а также курсовые разницы и переоценка ценных бумаг в сформированных в начале года макроэкономических условиях. На конец I кв. 2022 г. соотношение чистого долга компании к OIBDA выросло до 1,9х против 1,5х по итогам января–марта 2021 г. Повышение показателя чистого долга к OIBDA привело к небольшому снижению нами оценки дивидендов компании, поскольку в 2010–2011 гг. при росте данного показателя наблюдалось ухудшение статистики дивидендной доходности акций МТС.
Тарифы на домашний интернет, телевидение, и другие услуги проводной связи в 2022 г. могут вырасти на 10%, об этом свидетельствовали данные агентства Telecom Daily, вышедшие в I кв. МТС еще в прошлом году начала повышение тарифной линейки. По итогам 2022 г. ожидаем, что выручка, OIBDA и чистая прибыль компании составят 588 млрд руб., 235,2 млрд руб. и 48,4 млрд руб. против, соответственно, 534,4 млрд руб., 229,4 млрд руб. и 63,5 млрд руб. по итогам 2021 г.
Принадлежащий компании МТС Банк может выйти на биржу в 2022-2023 гг. Согласно комментариям Владимира Евтушенкова, крупнейшего совладельца АФК «Система», которой принадлежит 42% МТС, оценка банка для IPO превысит $1 млрд. В 2022 г. МТС рассматривает и возможность продажи башенного бизнеса компании. По данным менеджмента, в мире оценка башенных компаний — около 10–15х EBITDA, а оценка МТС, владеющей данным активом — 4,5х EBITDA. По оценкам отраслевых СМИ, выделяемая из состава МТС «Башенная инфраструктурная компания» (БИК) может получить оценку $ 1,3 млрд.
С учетом повышенных инвестиционных рисков, сложившихся в 2022 г., ожидаем реализации указанных планов в 2023–2024 гг. и оцениваем суммарный доход МТС от указанных сделок в 100 млрд руб. в рамках базового сценария.
Компания активно вкладывается в диверсификацию бизнеса, стремясь улучшить долгосрочные оценки денежных потоков. Недавняя покупка VisionLabs - ставка на дальнейшее развитие цифровизации в экономике РФ. Выручка VisionLabs составляет, впрочем, оценочно лишь порядка 0,1% - 0,5% от выручки МТС. Не исключаем, что планируется приобретение пакета подобных бизнесов.
Компания справедливо оценена к российским и иностранным аналогам с точки зрения оценок на основе сравнения финансовых мультипликаторов.
С учетом представленных прогнозов, ожидаем, что, несмотря на возможное ускорение прироста в 2022–2027 гг. показателя капитальных инвестиций МТС, соотношение чистого денежного потока к выручке компании в среднем составит 14% против 13% в 2013-2021 гг. и 12% в 2000-2012 гг. Прогноз среднегодового прироста выручки группы МТС в 2022–2027 гг. составляет 12% г./г. против 4% в 2013–2021 гг. и 27% в 2000–2012 гг.
По данным материалов к годовому собранию, ПАО «МТС» отложило принятие новой дивидендной политики на 2022-2024 гг. на фоне макроэкономической неопределенности и отказа многих компаний от выплаты дивидендов в 2022 г. Полагаем, однако, что с учетом традиционной стабильности финансовых показателей группы в периоды экономических спадов, компания продолжит в 2022 г. придерживаться основных принципов своей дивидендной политики 2019–2021 гг., в рамках которой компания обозначила целевым уровень значения выплат на уровне не менее 28,0 руб. на одну акцию, производимых посредством двух полугодовых платежей. На основе представленных оценок наш прогноз дивидендных выплат МТС по итогам 2022 г. составляет 35,2 руб. на акцию.
В рамках представленных средне- и долгосрочных оценок, для обыкновенных акций МТС наш расчетный целевой уровень стоимости обыкновенной акции компании на конец первого полугодия 2023 г. составляет 338,11 руб. за бумагу, что предполагает 23%-ный потенциал роста и рекомендацию «покупать». Оценка учитывает 20%-ный дисконт на нерыночные риски.